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知识点一、买进看涨期权

（一)目的和基本操作

交易者预期标的资产价格上涨而买进看涨期权，买进看涨期权需支付一笔权利金。

看涨期权的买方在支付权利金后，便可享有按约定的执行价格买入相关标的资产的权利，但不负有必须买进的义务，从而避免了直接购买标的资产后价格下跌造成的更大损失。

一旦标的资产价格上涨至执行价格以上，便可执行期权，以低于标的资产的价格（执行价格）获得标的资产；

买方也可在期权价格上涨或下跌时卖出期权平仓，获得价差收益或避免损失全部权利金。

（二）损益分析

看涨期权多头的最大损益结果或到期时的损益状况参见图6-3。

注：c为期权的价格，x为执行价格，s为标的资产价格。标的资产价格越高，对看涨期权多头越有利，标的资产价格变化对看涨期权多头损益的影响见表6-2。

(三）基本运用

1．获取价差收益

当交易者通过对相关标的资产价格变动的分析，认为标的资产价格上涨可能性很大，可以考虑买入看涨期权获得权利金价差收益。

一旦标的资产价格上涨，看涨期权的价格也会上涨，交易者可以在市场上以更高的价格卖出期权获利。

即使标的资产价格下跌，买方的最大损失也只是支付的权利金。

2．追逐更大的杠杆效应

与期货交易相比，买进看涨期权和看跌期权可以为投资者提供更大的杠杆效应。与持有股票等金融现货资产相比，通过购买期权获得标的资产的杠杆效用更高。剩余期限较短的虚值期权，权利金往往很低，用较少的权利金就可以控制同样数量的标的合约或金融现货资产；而且如果标的资产价格下跌也不会被要求追加资金或遭受强行平仓，一旦价格反转则会享受标的资产价格上涨带来的盈利。

【例6-10】2015年1月26日，cme交易的mar15原油期货合约的价格为45.15美元／桶，

该标的有170个不同执行价格的看涨期权，执行价格为每桶35美元至170美元；

有160个不同执行价格的看跌期权，执行价格为每桶21美元至150美元。

实值期权价格较高，执行价格为35美元的看涨期权实值程度最深，其价格也最高，为10.31美元，期权价格接近内在价值(45.15-35=10.15美元)；

深度虚值期权的价格最低，执行价格超过70美元的深度虚值期权基本上没有交易，执行价格从65.50—69.50美元的虚值看涨期权的价格均为0.02美元；

接近平值的执行价格为45美元的看涨期权的价格分别为2.53美元。

所以，如果购买平值和虚值看涨期权，权利金远低于期货价格，且低于期货保证金；即便是实值期权，实值程度不深的话，权利金也会低于期货保证金。

所以，与购买期货合约相比，购买虚值或平值看涨期权的杆杆效应更高。

因此，如果想追逐更大的杠杆效应，选择买进看涨期权比选择购买期货合约可能更具优势，但需考虑由于期权费而额外增加的成本。

【例6-11】例6-10中，某交易者购买10手mar15原油期货合约，如果保证金率为10%，则：交易者需缴纳的保证金=45.15x1000x10xl0%=45150（美元）。如果交易者通过期权实现购买10手标的期货合约的目的，则需购买10张mar15到期的该标的看涨期权，该交易者决定购买执行价格为43美元的实值看涨期权。期权价格为3.69美元，权利金投入：3.69×10x1000=36900（美元），低于期货保证金投入。

如果在2015年3月期货合约和期权合约到期前，期货合约价格在43美元以上，交易者以43美元的价格行权买入期货合约，其持有期货合约的成本=43+3.69=46.69（美元／桶），比直接购买期货合约多出46.39-45.15=1.54（美元／桶），高出值恰好等于期权建仓时的时间价值。该例中时间价值=3.69-(45.15-43)=1.54（美元）。

由于除实值看跌期权外，其余期权的时间价值均大于0，所以，通过看涨期权持有期货合约的成本应该高于直接购买期货合约的成本。此外，由于平值或接近平值的期权时间价值最高，所以，通过接近平值的看涨期权多头持有期货合约，比直接购买期货合约高出的成本更多。

3．限制卖出标的资产风险

持有某资产多头的交易者，还想继续享受价格上涨的好处，但又担心价格下跌，将资产卖出又担心价格上涨。在此情形下，可利用看涨期权限制卖出标的资产的风险。

操作策略是将所持资产卖出，同时买进该资产的看涨期权，从而限制卖出标的资产后价格上涨的风险。

如果将所持资产卖出后，资产价格继续上升，交易者可行权按执行价格买进标的资产，或继续持有看涨期权，直至期权到期时执行期权；如果资产价格下跌，交易者损失期权费，也可将期权平仓，以减少期权费损失，所以交易者最大损失为权利金。

标的资产卖出后，如果标的资产价格上涨，购买的看涨期权可实现继续持有标的资产的目的；如果标的资产价格下跌，放弃执行期权，规避了标的资产价格下跌的风险。如果采用期货交易，如卖出资产的同时买进相关期货合约，当资产价格上涨时期货合约盈利，资产价格下跌时期货合约损失，所以不能实现上述功能。

因此，此策略达到了限制卖出标的资产风险的目的，但要付出权利金的代价。另外，对于已生产出产品的厂商来说，其设想将产品储存到价格可能上升时再出售以获更大的利润，同时又担心万一价格不升反跌，这时就可考虑将产品卖出，同时买入与实物产品相关的看涨期权，既可立即获得货款，加快资金周转，还避免了因储存产品而产生的市场风险。同样的，他也需要承受付出权利金的代价。

4．锁定现货成本，对冲标的资产价格风险

未来需购入现货的企业或经销商，当其认为现货市场价格趋势不明朗，为规避价格上涨导致购货成本提高的风险，可买入该资产的看涨期权，不仅可以实现锁定购货成本的目的，还可获得标的资产价格下跌带来的好处。

交易者买入看涨期权后便取得了以执行价格买进标的资产的权利，这样可以为将来计划买入的标的资产限定一个最高买价，以防止价格上升而造成的损失。当现货市场价格下跌时，期权购买者可以放弃行权，在现货市场上买入标的资产，为此付出的最大代价是期权费，而实现了以更低价格买进标的资产的目的。

所以，买入看涨期权可以实现为未来购买标的资产保险的功能。

与买进期货合约对冲现货价格上涨风险相比，利用买进看涨期权进行套期保值具有以下特征：

第一，初始投入更低，杠杆效用更大。

第二，当标的资产价格变化对现货持仓不利时，如标的资产价格上涨，交易者在期货市场的盈利会弥补所提高的现货购买成本；购买看涨期权也可达到此目的，但通过看涨期权多头对冲标的资产价格上涨的风险往往比通过买进期货合约对冲标的资产价格风险要多付出权利金或时间价值的代价。

【例6-12】例6-11中，如果原油价格上涨，标的期货合约价格和看涨期权价格会随之上涨。如期货合约上涨20%至54.18美元／桶。如果交易者通过期货市场进行套期保值，则期货市场盈利=54.18-45.15=9.03（美元／桶）；而通过期权进行套期保值，则期权行权收益=54.15-43-3.69=7.49（美元／桶）。期权收益较期货收益少9.03-7.49=1.54（美元／桶），恰好等于期权建仓时的时间价值。

第三，如果标的资产价格变化对现货持仓有利时，如标的资产价格下跌，期货持仓亏损，套期保值者需要补交保证金。此时，由于在期货市场建仓买入期货合约，期货的亏损抵补了现货价格有利变动所带来的盈利。

而看涨期权买方也会产生亏损，但既不用支付任何额外费用，又可限制最大损失。当标的资产价格下跌远远高于期权费时，交易者还可享受标的资产价格有利变化所产生的利润。所以此情形下，利用看涨期权多头对冲标的资产价格上涨风险比利用期货多头建仓更有利。

【例6-13】例6-11中，如果原油价格下跌，标的期货合约价格和看涨期权价格会随之下跌。如期货合约下跌20%至36.12美元／桶，期货交易亏损20%；如果不平仓的话，需追缴保证金=45.15×20%×10×1000+(36.12-45.15)×l0×1000x10%=81270（美元）。

而持有期权合约交易者最大损失为购买期权的成本，为36900美元，低于持有期货合约的损失，且不需要追缴保证金。

多选题：

买进看涨期权的运用包括（）

a.获取价差收益

b.博取更大杠杆作用

c.保护标的物多头

d.锁定现货市场收益，规避市场风险

答案：ab

知识点二、卖出看涨期权

看涨期权卖方损益与买方正好相反，一方的盈利恰好是另一方的亏损，看涨期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。

（一）目的和基本操作

交易者卖出看涨期权的主要目的是获取期权费，但卖出看涨期权时要缴纳保证金，而且保证金要高于权利金，所以卖出看涨期权需要一定的初始资金，当行情发生不利变动时还要追加保证金。

看涨期权卖方在收取期权费后，便拥有了按约定的执行价格卖出相关标的资产的义务。如果买方行权，卖方被指定履约时，须以执行价格向买方出售标的资产，此时标的资产价格应该高于执行价格；

如果标的资产价格低于执行价格，买方放弃行权，卖方可实现赚取权利金收入的目的；

卖方也可在期权到期前买进同一看涨期权将所持看涨期权空头对冲平仓，获得权利金价差收益或减少价格向不利方向变动时的损失。

（二）损益分析

看涨期权空头的最大损益结果或到期时的损益状况参见图6-4。

标的资产价格处于横盘整理或下跌，对看涨期权的卖方有利。如果预期标的资产价格窄幅整理或下跌，可通过卖出看涨期权获利。标的资产价格变化对看涨期权卖方损益的影响见表6-4。

（三）基本运用

1．获取权利金收入或权利金价差收益

2．对冲标的资产多头

如果投资者对标的资产价格谨慎看多，则可在持有标的资产的同时，卖出执行价格较高的看涨期权。

如果标的资产价格下跌，所获得的权利金等于降低了标的资产的购买成本；

如果标的资产价格上涨，或期权买方行权，看涨期权空头被要求履行，以执行价格卖出标的资产，将其所持标的资产多头平仓。

3．增加标的资产多头的利润

如果交易者对标的资产后市谨慎看多，则在买入标的资产的同时可卖出该标的的看涨期权，或已经持有标的资产，当价格上涨一定水平后，如果担心价格下跌，可采取卖出看涨期权策略。

此策略视同有保险的看涨期权策略，卖出期权建仓时称为备兑开仓。

【例6-14】交易者于2014年12月12日以每股17.12港元的价格买入50000股招商银行h股股票，股票总市值=17.12×50000=856000（港元），持有20天后，2015年1月2日，该股票价格上涨至19.90港元，交易者认为股票价格仍有进一步上涨潜力，但又担心新年过后股市下跌，于是以0.52港元的价格卖出执行价格为21港元的该股票看涨期权100张。如果股票价格上涨至21港元以上，交易者可以21港元履约将股票卖出，加上权利金收入，交易者的股票卖出价为21+0.52=21.52（港元）。

但1月份，标的股票一直表现不佳，1月26日，股票价格跌至18.54港元，该看涨期权的价格也跌至0.01港元，交易者决定将股票和期权同时平仓。以0.01港元的价格将看涨期权空头头寸对冲平仓，平仓收益=0.52-0.01=051（港元），相当于股票售价每股提高0.51港元，该策略没有考虑交易成本以及保证金资金占用成本。

构建该组合策略主要考虑的因素：

第一，看涨期权的执行价格。

所卖出期权的执行价格越高，买方行权的可能性越小，卖方赚取权利金的可能性越大。但执行价格越高，看涨期权的权利金越低，卖出期权对增加标的资产持仓利润的影响越小。

第二，标的资产价格变化趋势。

如果预期标的资产价格能够上涨至期权的执行价格与权利金之和以上时，则单独持有标的资产更为有利，即预期标的资产价格将大幅上涨时不宜采用此策略；如果预期标的资产价格下跌，则不会购买或继续持有标的资产。所以，此策略适用于对标的资产价格谨慎看多的情形。

知识点三、买进看跌期权

(一）目的和基本操作

交易者预期标的资产价格下跌而买进看跌期权，买进看跌期权需支付一笔权利金。

看跌期权的买方在支付权利金后，便可享有按约定的执行价格卖出相关标的资产的权利，但不负有必须卖出的义务。一旦标的资产价格下跌，便可执行期权，以执行价格卖出标的资产；如果标的资产价格上涨，则可放弃执行期权，或将期权卖出平仓，从而规避了直接卖出标的资产后价格上涨造成的更大损失。

（三）基本运用

1．获取价差收益

如果交易者认为标的资产价格有较大幅度下跌的可能，则可以考虑买进看跌期权策略。

如果标的资产价格下跌，看跌期权的价格会上涨，交易者可将期权卖出平仓获利；

如果标的资产价格不跌反涨，期权价格会下跌，看跌期权也不会被执行，买方最大损失为支付的期权费；

交易者也可将看跌期权卖出平仓，以减少权利金损失。

2．博取更大的杠杆效用

与买进看涨期权的相似，如果预期标的资产价格有较大下跌可能，通过买进看跌期权持有标的资产空头比直接卖出标的期货合约或融券卖出标的资产所需要的初始资金少，而且如果标的资产价格上涨也不会被要求追加资金或遭受强行平仓，标的资产价格下跌时可获取较高的资金收益率。

【例6-15】买进看跌期权与卖出期货合约的杠杆效应比较。例6-10中，mar15的原油期货合约价格为每桶45.15美元，如果卖出期货合约的话，在成交时并不能得到价格收入，而是要按交易所规定缴纳保证金。如果保证金比率为10%的话，交易者初始资金投入为每手45.15x1000x10%=4515（美元）。

执行价格为21-150美元／桶的160个不同执行价格的看跌期权，价格最高的是执行价格150美元的实值看跌期权，价格为每桶104.85美元，期权价格接近内在价值(150-45.15=104.86)，因此，深度实值期权的价格不仅会高于期货合约的保证金，甚至会远高于期货合约的价格。

与看涨期权相同，看跌期权中价格最低的是深度虚值看跌期权。执行价格为21一28.5美元的深度虚值看跌期权基本上没有交易。执行价格为30美元至33.5美元的虚值看跌期权的价格从0.03美元至0.09美元，购买1张执行价格分别为30美元和33.5美元的该标的原油期货看跌期权，需支付期权费30美元(0.03x1000)或90美元，远低于卖出期货合约需要缴纳的保证金；接近平值的执行价格为45美元／桶的看跌期权的价格为2.38美元／桶，初始投入也远低于卖出期货合约的初始投入。

所以，与采用卖出期货合约相比，购买虚值或接近平值的看跌期权的杠杆效应更高。当标的资产价格变动方向不利于交易者时，如标的资产价格上涨，期货合约亏损，且需要追缴保证金；而期权交易不仅不用考虑后续资金不足的问题，且亏损仅限于投入的期权费。因此，如果想追逐更大的杠杆效应，选择买进看跌期权比选择卖出期货合约可能更具优势，但需考虑由于期权费而额外增加的成本。

【例6-16】例6-8中，某交易者卖出10手mar15原油期货合约，如果保证金率为10%，则：交易者需缴纳保证金=45.15x1000x10x10%=45150（美元）。如果交易者通过期权实现出售10手标的期货合约的目的，则需购买10张mar15到期的该标的看跌期权，该交易者决定购买执行价格为47美元的实值看跌期权。该期权的价格为3.48美元，权利金投入=3.48x10x1000=34800（美元），低于期货保证金投入。

如果在2015年3月期货合约和期权合约到期前，期货合约价格在47美元以下，交易者以47美元的价格行权卖出期货合约，其卖出期货合约的价格-43.52美元(=47-3.48)，比直接卖出期货合约每桶价格低：1.63美元(=45.15-43.52)。每桶价格降低值恰好等于期权建仓时的时间价值，时间价值=3.48-(47-45.15)=1.63（美元／桶）

3．保护标的资产多头

投资者已经买进了标的资产，他既想持有标的资产享受价格上涨的好处，又担心价格下跌而遭受损失。在此情形下，可买进看跌期权加以保护。

如果标的资产价格下跌，看跌期权的价差收益或行权收益会弥补持有标的资产带来的损失，从而对买进的标的资产是一种保护；

如果价格上涨，投资者标的资产持仓会继续受益，但看跌期权价格会下跌或期权作废，交易者会增加买进期权的代价，从而使标的资产持仓成本提高。

所以，买入看跌期权可以实现为所持标的资产保险的功能，既可以规避标的资产价格下跌的风险，又不会丧失标的资产价格上涨的获利机会。

【例6-17】例6-14中，交易者于2014年12月12日以每股17.12港元的价格买入招商银行h股并持仓至2015年1月2日，当股票价格上涨至19.9港元时，交易者想继续持仓，又担心股票价格下跌，于是决定买进该股票看跌期权对股票持仓加以保护。交易者以0.98港元的价格买进2015年3月到期、执行价格为20港元的该股票看跌期权。

如果股票价格上涨至20港元以上，交易者放弃行权，可享受股票价格上涨的利润，与不购买期权相比，会增加期权费的投入成本，但交易者可将期权卖出对冲平仓，以减少期权费损失，所以其最大损失为期权费；

如果股票价格下跌至20港元以下，如跌至10港元，交易者可行权以每股20港元的价格将股票卖出，实现了期权的保险功能。

该交易者也可将期权卖出平仓，当标的股票价格下跌时，看跌期权价格会上涨，交易者期权头寸的盈利可弥补或部分弥补股票价格下跌的损失。

1月26日，股票价格下跌至18.54港元，该看跌期权的价格上涨至1.47港元，如果交易者将期权平仓，实现平仓收益=1.47-0.98=0.49（港元），

股票实际售价提高至18.54+0.49=19.03（港元）；

如果交易者行权将股票卖出，实际售价=20–0.98=19.02（港元）。由此可见，通过看跌期权，能够保证股票售价在执行价格与期权费的差额之上，而且平仓了结比行权了结更有利。

所以，买进看跌期权可以实现保护标的资产多头的目的。而期货交易则不可以实现此目的。例如，如果交易者卖出该股票期货合约，期货合约建仓可以对冲标的股票价格下跌的风险，但股票价格上涨时，期货建仓会产生亏损。因此，期权多头的保险功能是期货交易所不能实现的。

4．锁定现货持仓收益，对冲标的资产价格下跌风险

持有现货者或已签定了购货合同的中间商，未来有现货出售，当其认为所持资产价格趋势不明朗，为规避价格下跌风险，可买入该资产的看跌期权，即可规避标的资产价格下跌的风险，也不会丧失标的资产价格上涨带来的利润。所以，该目的与保护标的资产多头相同，可以实现为现货持仓保险功能。

若标的资产价格下跌至执行价格以下，交易者可执行期权，以执行价格将标的资产卖出，或将期权对冲平仓。由于标的资产价格下跌而期权价格会随之上涨，期权的平仓收益可弥补或部分弥补其所持资产价格下跌造成的损失；如果标的资产价格上涨至执行价格以上，交易者可放弃执行期权，其最大的损失为权利金，而此时所持资产价格上涨获得的超额收益可能远高于其损失的权利金。与卖出期货合约对冲现货价格下跌风险相比，利用买进看跌期权进行套期保值具有以下特征：

第一，初始投入更低，杠杆效用更大。

第二，当标的资产价格变化对现货持仓不利时，如标的资产价格下跌，交易者在期货市场的盈利可弥补降低的现货卖出收入；购买看跌期权也可达到此目的，同样，通过看跌期权多头对冲标的资产价格下跌的风险，比通过卖出期货合约对冲标的资产价格风险要多付出权利金或时间价值的代价。

第三，如果标的资产价格变化对现货持仓有利时，如标的资产价格上涨，期货持仓亏损，套期保值者需要补交保证金，此时由于在期货市场建仓卖出期货合约，期货亏损抵补了现货价格有利变动所带来的盈利。而看跌期权买方也会产生亏损，但既不用支付任何额外费用，也限制了最大损失；当标的资产价格上涨远远高于期权费时，交易者还可享受标的资产价格有利变化所产生的利润。所以，此情形下利用看跌期权多头对冲标的资产价格下跌的风险比利用期货空头建仓更有利。

知识点四、卖出看跌期权

（一）目的和基本操作

与卖出看涨期权相似，卖出看跌期权的主要目的也是获取期权费，在卖出看跌期权时同样要缴纳保证金，而且保证金要高于权利金，所以卖出看跌期权也需要一定的初始资金，当行情发生不利变动时还要追加保证金。

交易者卖出看跌期权后，便拥有了履约义务。如果标的资产价格高于执行价格，则买方不会行权，卖方可获得全部权利金收入，或者在期权价格上涨时卖出期权平仓，获得价差收益。但是，一旦标的资产价格下跌至执行价格以下，买方执行期权，卖方被要求履约时，则必须以执行价格从买方处买入标的资产，随着标的资产价格的下跌，卖方收益减少，直至出现亏损，下跌越多，亏损越大。

（三）基本运用

1．获得价差收益或权利金收益

2．对冲标的资产空头

如果投资者对标的资产价格谨慎看空，则可在卖出标的资产的同时，或持有标的资产空头时，卖出执行价格较低的看跌期权。

如果标的资产价格上涨，则所获得的权利金等于提高了标的资产的卖价；

如果标的资产价格下跌，或期权买方行权，看跌期权空头被要求履约，以执行价格买进标的资产，将其所持标的资产空头平仓。

此策略被视为一个标的资产空头和一个看跌期权空头的组合，标的资产空头对卖出看跌期权形成保护，被称为有担保的看跌期权策略。

对于计划在未来购买现货的企业，在利用看涨期权套期保值时，可在买进看涨期权的同时卖出执行价格较低的看跌期权，执行价格的选择可考虑企业未来购买现货的成本。

如果标的资产价格上涨，看涨期权头寸盈利，同时还收获了看跌期权的权利金收入；

如果标的资产价格下跌，交易者可接受买方行权，按执行价格买进标的资产，实现其购买标的现货的目的，其卖出看跌期权的权利金收入可使购买价格进一步降低。

【例6-18】例6-16中，交易者在卖出10手mar15原油期货合约的同时卖出10张执行价格为43美元的该标的看跌期权，期权价格为1.54美元。

交易者获得权利金收入=1.54×10×1000=15400（美元）

如果标的期货合约价格在执行价格以上时，看跌期权多头不会行权，交易者可获得权利金收入，等于降低了所持标的期货合约空头的平仓价格，或增加了期货合约的卖价，扩大了盈利空间或降低了部分损失，但标的期货合约卖价最高可提至每桶46.69美元(=45.15+

1.54)，这也是该策略的损益平衡点；

如果标的期货合约大幅上涨，如上涨至100美元：交易者损益=46.69-100=-53.13（美元）所以，卖出看跌期权不能对冲标的资产空头的持仓风险。

如果标的期货合约价格下跌至43美元以下，交易者被要求履约，以执行价格买进标的期货合约，并对冲其期货空头。交易者期货和期权总损益=45.15-43+1.54=3.69（美元）

总损益不随标的资产价格下跌而增加，即标的资产价格在43美元以下，交易者损益不变，为每桶3.69美元，这也是该策略的最大盈利。

当标的期货合约价格上涨至46.69美元时，交易者盈亏平衡，随着标的期货合约价格上涨，交易者亏损增加，上涨越多亏损越大。

构建该组合策略主要考虑的因素：

第一，看跌期权的执行价格。

所卖出期权的执行价格越低，买方行权的可能性越小，对该策略越有利，但执行价格越低，看跌期权的权利金越低，卖出期权对增加标的资产空头的持仓利润的影响越小。

第二，标的资产价格的变化趋势。

3．低价买进标的资产

如果投资者想买进标的资产但认为价格偏高，也可卖出执行价格较低的看跌期权。如果标的资产价格上涨，投资者可赚取权利金收益；如果标的资产价格下跌至执行价格以下，投资者被指定行权按执行价格买进标的资产，实现其买进标的资产的目的。

【例6-19】2015年2月底，某交易者认为国内股市仍有投资价值，决定买进上证50etf获利，但认为近期股市有可能下跌，上证50etf会随之下跌，于是决定通过卖出较低执行价格的上证50etf看跌期权实现低价买进标的基金的目的。

2015年2月25日，上证50etf的收盘价为2.370元，2015年3月到期的该标的看跌期权有2.200元、2.250元、2.300元、2.350元、2.400元、2.500元六个不同执行价格系列期权。

交易者认为标的基金有下跌至2.300元的可能性，而且以该价格购买标的基金比较合理，于是在下一交易日以0.0561元的价格卖出2张2015年3月到期，执行价格为2.300元的上证50etf看跌期权，当时标的基金的价格为2.45元。该期权的行权方式为欧式，合约到期日和行权日为2015年3月25日。

交易者的目的是通过看跌期权空头买进标的基金，因此计划持有合约至到期。3月25日，如果标的基金价格下跌至2.300元以下，期权买方行权卖出标的基金，卖方被指定履约时，交易者将以2.300元的价格买进标的基金，减去卖出期权的权利金收入，考虑交易费用的情况下，

交易者购买基金的成本=2.300-0.0561=2.2439（元）。

如果标的基金的价格在2.300元及以上，期权买方不执行期权，交易者卖出1份卖权赚取0.0561元权利金，2张期权的权利金收入总计=2x10000x0.0561=1122（元）。

交易者卖出期权时必须考虑缴纳保证金的要求。经测算，该交易者卖出期权时须缴纳5434元初始保证金，如果标的基金价格上涨，当保证金账户中的资金低于维持保证金要求时，交易者还要补交保证金，否则其部分或全部持仓将被强行平仓。

上证50etf期权初始保证金和维持保证金的计算公式为：

第一，每张合约的开仓保证金的计算：

认购期权义务仓开仓保证金=[合约前结算价+max（12%x合约标的前收盘价一认购期权虚值，7%×合约标的前收盘价）]×合约单位

认沽期权义务仓开仓保证金=min[合约前结算价+max（12%×合约标的前收盘价一认沽期权虚值，7%×行权价），行权价]×合约单位

本例中用到的该期权上一交易日结算价为0.1107元。

第二，维持保证金收取办法：

认购期权义务仓维持保证金=[合约结算价+max（12%×合约标的收盘价一认购期权虚值，7%×合约标的收盘价）]×合约单位

认沽期权义务仓维持保证金=min[合约结算价+max（12%×合约标的收盘价一认沽期权虚值，7%×行权价），行权价]×合约单位