第四节　金融衍生品市场及其工具

知识点一、金融衍生品市场概述

(一)金融衍生品的概念与特征

1、金融衍生品又称金融衍生工具，是从原生性金融工具(股票、债券、存单、货币等)派生出来的金融工具，其价值依赖于基础标的资产。金融衍生品在形式上表现为一系列的合约，合约中载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。

2、目前较为普遍的金融衍生品合约有：金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和信用衍生品等。

3、与传统金融工具相比，金融衍生品有以下特征：

(1)杠杆比例高。　(2)定价复杂。　(3)高风险性。　(4)全球化程度高。

(二)金融衍生品市场的交易机制

金融衍生品市场上主要的交易形式有场内交易和场外交易两种。

场内交易是有组织的交易所内进行的交易。投资申请者需申请为交易所会员才能进行交易。场外交易也称otc，没有固定的场所，交易者和委托人通过电话和网络进行联系和交易。

根据交易目的的不同，金融衍生品市场上的交易主体分为四类：套期保值者(风险对冲者)、投机者、套利者和经纪人。套期保值者又称为风险对冲者，从事衍生品交易是为了减少未来的不确定性，降低甚至消除风险。投机者是参与交易获取利润的投资者。套利者利用不同市场上的定价差异，同时在两个或两个以上的市场中进行衍生品交易，以获取无风险收益。经纪人作为交易的中介，以促成交易、收取佣金为目的。

【例题】在金融衍生品市场上，以风险对冲为主要交易目的的市场参与者是（）

a.套期保值者b.投机者c.套利者d.经纪人

【答案】a

【解析】套期保值者又称为风险对冲者，从事衍生品交易是为了减少未来的不确定性，降低甚至消除风险。

知识点二、主要的金融衍生品

按照衍生品合约类型的不同，目前市场中最为常见的金融衍生品有：远期、期货、期权、互换和信用衍生品等。

(一)金融远期

(1)金融远期合约是最早出现的一类金融衍生品，合约的双方约定在未来某一确定日期按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产。在合约有效期内，合约的价值随标的资产市场价格的波动而变化。

(2)特点：远期合约是一种非标准化的合约类型，没有固定的交易场所。

(3)比较常见的远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。

(二)金融期货

(1)金融期货是指交易双方在集中性的交易场所，以公开竞价的方式所进行的标准化金融期货合约的交易。

（2）金融期货合约就是协议双方同意在未来某一约定日期，按约定的条件买入或卖出一定标准数量的金融工具的标准化协议。金融期货合约的买者按既定价格买入金融工具，而金融期货合约的卖者则按既定价格卖出金融工具。

金融期货交易可用来进行投机或对冲价格波动风险。投机者在金融期货市场上根据对一定时期内期货合约价格变化的预期进行期货交易以获取利润；套期保值者通过金融期货交易控制由于汇率、利率和股票价格等变动带来的风险。（新增）

主要的金融期货合约有货币期货、利率期贷、股指期货等。货币期货是依赖于外汇或本币的金融期货合约，标的资产为外汇或本币；利率期货是依赖于债务证券的金融期货合约，标的资产为国库券、中期国债、长期国债等；股指期货依赖于股票价格指数，标的资产为股票价格指数，这种合约允许交易双方在约定日期以约定价格买人或卖出股票价格指数。（新增）

(三)金融期权（20世纪70年代以来国际金融创新发展的最主要产品）

(1)金融期权实际上是一种契约，它赋予合约的购买人在规定的期限内按约定价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利。

(2)期权费：为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付的一定数额的费用。

（3）按照金融期权合约的标的物，金融期权合约分为货币期权、利率期权和股指期权等（新增）

(4)按照买方权利的不同，期权合约可分为看涨期权和看跌期权两种类型。

①看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产。

②看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。

对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于合约的执行价格时，他会行使期权，取得收益；当市场价格低于执行价格时，他会放弃合约亏损金额即为期权费。对于看跌期权的买方来说，情况则恰好相反。因此，期权合约的买方可以实现有限的损失和无限的收益。

购买金融期权与购买金融期货合约之间主要有两点区别：首先，购买期权时，除了支付标产品价格外还须支付期权费；其次，期权的持有者在到期日时可以选择放弃执行期权。看涨期权赋予持有者买入金融工具的权利，而期货的持有者必须在指定的日期买入金融工具。如果期权持有者执行期权，看涨期权的卖方必须按照合约确定的价格提供指定的金融工具。期权的卖方则可以从买方手中得到一笔期权费作为补偿。（新增）

【例题】某投资者买入一只股票的看跌期权，当股市的市场价格低于执行价格时，该投资者正确的选择是（）（2014年真题）

a.行使期权，获得收益

b.行使期权期权，全额亏损期权费

c.放弃合约，亏损期权费

d.放弃合约，获取收益

【答案】a

【解析】对于看跌期权的买方来说，市场价格低于执行价格时，会行使期权获得收益。

(四)金融互换

(1)定义：金融互换是两个或两个以上的交易者按事先商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的交易形式。金融互换分为货币互换、利率互换和交叉互换三种类型。

（新增）货币互换是一种以约定的价格将一种货币定期兑换为另一种货币的协议，其本质上代表一系列远期合约，商业银行作为中介，通过为供求双方服务使货币互换更为便利有时商业银行也会为了促成另一方的交易而持有相反的头寸。因此，除非商业银行持有足以规避风险的头寸，否则他们自身也将面临较大的汇率风险。

利率互换是交易双方同意交换利息支付的协议。最普遍的利率互换有普通互换、远期互换、可赎回互换、可退卖互换、可延期互换、零息互换、利率上限互换和股权互换。普通互换指固定利率支付与浮动利率支付之间的定期互换，有时也称之为固定一浮动利率互换。远期互换是指以未来某一确定的时点作为起始时点的互换交易，它适用于在未来某时点面临利率风险的金融机构或者其他公司。可赎回互换规定支付固定利率的一方有权在到期日前终止互换。如果固定利率的支付者愿意，可以避免未来利率的互换支付。可退卖互换给予浮动利率支付的一方终止合约的权利。可延期互换具有可延期的特征，允许固定一浮动利率互换双方延长互换期限。零息互换是指固定利率支付方在互换协议的到期日一次性支付，而浮动利率的支付方可以在互换期间内进行定期支付。利率上限互换是指固定利率支付与浮动利率支付设定上限的互换。股权互换是指将利息支付与股票指数变动的程度联系起来的一种互换。每种互换分别可以满足金融机构或公司面临利率风险时的不同需要。

交叉互换是利率互换和货币互换的结合，在一笔交易中既有不同货币支付的互换，又有不同种类利率的互换。

互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。例如在最常见的利率互换中，交易双方约定一方按期根据本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付，另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。当交易终止时，只需交易的一方支付差额即可。

(五)信用衍生品

1.信用衍生品是一种使信用风险从其他风险类型中分离出来，并从一方转让给另一方的金融合约。

2.近年来信用衍生品成为各类机构主动管理信用风险、获得超额投资收益的主要渠道。信用衍生品涵盖了信用风险、市场风险的双重内容，兼具股权、债权的特点。

3.信用违约互换(cds)creditdefaultswaps是最常用的一种信用衍生产品，它规定信用风险保护买方向信用风险保护卖方定期支付固定的费用或一次性支付保险费，当信用事件发生时，卖方向买方赔偿因信用事件所导致的基础资产面值损失部分。如果cds的标的债券违约，cds的买方会受到保护。金融机构买入cds合约来规避其债券投资所面临的违约风险。而cds的卖方不希望cds发生违约，因为这样他们就不用进行违约支付，并且能够在合约期限内获得定期支付。

知识点三、我国的金融衍生品市场(变化)

相对于其他种类的金融市场来说，我国的金融衍生品市场起步最晚，发展速度也较为缓慢。

1、20世纪90年代初开始，我国开展金融期货交易试点，金融衍生品开始在我国出现。

2、中国人民银行和外汇管理局于2005年8月开放了银行间远期外汇交易市场，此后又陆续推出了外汇掉期、外汇期权、货币掉期等业务。在我国银行间外汇市场上，外汇掉期交易量远高于外汇远期、货币掉期和外汇期权。2014年外汇掉期在整个人民币外汇市场占比已经超过50%。

3、中国外汇交易中心于2015年2月16日在银行间外汇市场推出标准化人民币外汇掉期交易。这不仅为银行间外汇掉期市场提供了一种崭新的成交渠道，而且标志着银行间外汇市场产品和交易机制不断创新，有助于促进我国银行间外汇衍生品市场健康发展。

4、2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立。作为中国内地成立的首家金融衍生品交易所，中国金融期货交易所的成立正式拉开了我国金融衍生品市场发展的大幕。

5、2010年1月8日，国务院同意批准推出股指期货品种，并于2月22日正式启动开户。2010年4月16日，推出了沪深300股指期货，现已成为金融投资领域不可或缺的风险管理工具，对抑制单边市、减缓过度涨跌、提高股市内在稳定性具有重要作用。

6、2013年9月6日，国债期货正式上市交易。国债期货的推出，有利于完善国债发行体制，引导资源优化配置，增强金融机构服务实体经济的能力。

7、2015年1月9日，中国证监会正式批准上海证券交易所开展上证50etf期权的交易试点。经中国证监会批准，上海证券交易所于2015年2月9日上市交易上证50etf期权合约品种。

【例题】我国2013年推出的金融衍生品是（）（2014年考题）

a、  股指期货

b、  国债期货

c、  利率互换

d、  债券远期

【答案】b

【解析】本题考查我国金融衍生品市场的发展。