注册会计师

1.假设其他因素不变，下列事项中，会导致折价发行的平息债券价值下降的有( )。(2011年)

A.提高付息频率

B.延长到期时间

C.提高票面利率

D.等风险债券的市场利率上升

【正确答案】 A, B, D

【知 识 点】债券价值的影响因素

【答案解析】

对于折价发行的平息债券而言，在其他因素不变的情况下，付息频率越高(即付息期越短)价值越低，所以，选项A正确;折价债券的价值，随着到期日的临近，总体上波动提高，最终等于债券的票面价值，即债券到期时间越短，债券价值越大。反之，债券到期时间越长，债券价值越小，所以，选项B正确;债券价值等于未来利息和本金的现值，提高票面利率会增加债券的利息，因此会提高债券的价值，所以，选项C错误;等风险债券的市场利率上升，会导致计算债券价值的折现率上升，进而导致债券价值下降，所以，选项D正确。

2.某股票为固定增长股票，年增长率为5%，预期一年后的股利为每股1元，现行国库券的收益率为5%，平均风险股票的风险溢价率等于8%，而该股票的贝塔系数为2，那么，该股票每股价值为( )元。

A.15

B.6.25

C.16.67

D.14.29

【正确答案】 B

【知 识 点】股票的价值

【答案解析】

根据已知条件：

(1)先计算投资的必要报酬率(资本资产定价模型)

RS=5%+2×8%=21%

(2)计算股票价值(固定增长股票价值模型)

P=D1/(Rs-g)=1/(21%-5%)=6.25(元)

3.债券价值的计算，所需要的折现率是( )。

A.票面利率

B.国债利率

C.市场利率或投资人要求的必要报酬率

D.股利支付率

【正确答案】 C

【知 识 点】债券估价

【答案解析】

计算债券价值时折现率应选市场利率或投资人要求的必要报酬率。

4.某上市公司2011年底流通在外的普通股股数为1000万股，2012年3月31日增发新股200万股，2012年7月1日经批准回购本公司股票140万股，2012年的净利润为400万元，派发现金股利30万元，则2012年的每股收益为( )元。

A.0.36

B.0.29

C.0.4

D.0.37

【正确答案】 D

【知 识 点】股票的价值

5.计算( )时，通常对公司内部所有经营单位使用统一的资本成本。

A.虚拟的经济增加值

B.披露的经济增加值

C.特殊的经济增加值

D.真实的经济增加值

【正确答案】 B, C

【知 识 点】资本成本的概念

【答案解析】

计算披露的经济增加值和特殊的经济增加值时，通常对公司内部所有经营单位使用统一的资本成本。真实的经济增加值要求对每一个经营单位使用不同的资本成本，以便更准确地计算部门的经济增加值。

6.公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数，其大小主要由( )。

A.无风险报酬率和经营风险溢价决定

B.经营风险溢价和财务风险溢价决定

C.无风险报酬率和财务风险溢价决定

D.无风险报酬率、经营风险溢价和财务风险溢价决定

【正确答案】 D

【知 识 点】资本成本的概念

【答案解析】

一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：

(1)无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。

(2)经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。

(3)财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。

由于公司所经营的业务不同(经营风险不同)，资本结构不同(财务风险不同)，因此各公司的资本成本不同。

7.下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，正确的有( )。

A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的票面利率作为无风险利率

B.估计β系数时，如果公司风险特征发生了重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度

C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据

D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率

【正确答案】 B, D

【知 识 点】资本资产定价模型

【答案解析】

通货膨胀率较低时，应选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率，所以选项A错误;由于股票收益率影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也要包括经济衰退时期，所以选项C错误。

8.如果公司在下面哪些方面没有显著改变时可以用历史的β值估计权益成本( )。

A.经营杠杆

B.财务杠杆

C.收益的周期性

D.无风险利率

【正确答案】 A, B, C

【知 识 点】资本资产定价模型

【答案解析】

β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。

9.如果公司使用了历史的β值估计权益资本成本，那么不能有显著改变的因素有( )。

A.经营杠杆

B.财务杠杆

C.收益的周期性

D.增长率

【正确答案】 A, B, C

【知 识 点】资本资产定价模型

【答案解析】

虽然β值的驱动因素很多，但关键只有三个：经营杠杆、财务杠杆、收益的周期性，如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。

10.公司增发的普通股的市价为15元/股，筹资费用率为市价的5%，本年发放股利每股0.5元，已知同类股票的预计收益率为12%，则维持此股价需要的股利增长率为( )。

A.6%

B.8.35%

C.8.21%

D.10.43%

【正确答案】 C

【知 识 点】股利增长模型

11.某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，不发股票，上年的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，股票当前的每股市价为50元，则股票的资本成本为( )。

A.11.11%

B.16.25%

C.17.78%

D.18.43%

【正确答案】 C

【知 识 点】股利增长模型

【答案解析】

留存收益比率=1-3/5=40%，权益净利率=5/20=25%。

股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率=留存收益比率×权益净利率/(1-留存收益比率×权益净利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11%

股票的资本成本=3×(1+11.11%)/50+11.11%=17.78%

12.某公司债券税前成本为10%，所得税率为25%，若该公司属于风险较高的企业，若采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为( )。

A.10.5%

B.11.5%

C.12.5%

D.13%

【正确答案】 C

【知 识 点】债券收益加风险溢价法

【答案解析】

风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。Ks=10%×(1-25%)+5%=12.5%。

13.若公司本身债券没有上市，且无法找到类比的上市公司，在用风险调整法估计税前债务成本时( )。

A.债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率

B.债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率

C.债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率

D.债务成本=无风险利率+证券市场的风险溢价率

【正确答案】 A

【知 识 点】债务成本估计的方法

【答案解析】

用风险调整法估计债务成本时，债务成本通过同期限政府债券的市场收益率与企业的信用风险补偿相加求得。

14.某公司发行总面额1000万元，票面利率为15%，偿还期限2年，每半年付息的债券，公司适用的所得税率为25%，该债券发行价为1000万元，发行成本为4.862%，则债券税后年(有效)资本成本为( )。

A.9%

B.13.5%

C.14.11%

D.18%

【正确答案】 C

【知 识 点】债务成本估计的方法

【答案解析】

1000×(1-4.862%)=1000×7.5%×(P/A，Kd，4)+1000×(P/F，Kd，4)

即：951.38=75×(P/A，Kd，4)+1000×(P/F，Kd，4)

利用试误法：当Kd =9%，

75×(P/A，9%，4)+1000×(P/F，9%，4)=75×3.2397+1000×0.7084=951.38

所以：半年税前资本成本=9%。

年有效税前资本成本=(1+9%)2-1=18.81%

债券税后年有效资本成本=18.81%×(1-25%)=14.11%

15.下列关于计算加权平均资本成本的说法中，正确的有( )。

A.计算加权平均资本成本时，理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每种资本要素的权重

B.计算加权平均资本成本时，每种资本要素的相关成本是未来增量资金的机会成本，而非已经筹集资金的历史成本

C.计算加权平均资本成本时，需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重

D.计算加权平均资本成本时，如果筹资企业处于财务困境，需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债务成本

【正确答案】 A, B, C

【知 识 点】加权平均成本

【答案解析】

目标资本结构加权是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例，所以选项A正确;作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来新的成本，现有的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本，选项B正确;存在发行费用，会增加成本，所以需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重，选项C正确;因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益，对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本，所以选项D错误。

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（责任编辑：fky）

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