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2019年基金从业《基础知识》辅导资料:相对价值法

发表时间:2019/3/16 14:30:00 来源:互联网 点击关注微信:关注中大网校微信
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?相对价值法[了解]:

相对价值法是使用一家上市公司的市盈率、市净率、市售率、市现率等指标与其竞争者进行对比,以决定该公司价值的方法。

(一)市盈率模型

对盈余进行估值的重要指标是市盈率。对于普通股而言,投资者应得到的回报是公司的净收益。因此,股票估值的一种方法就是确定投资者愿意为每一单位的预期收益(通常以1年的预期收益表示)支付的金额。例如,如果投资者愿意支付15倍的预期收益,那么他们估计每股收益为0.5元的股票在下一年的价值为7.5元。这样,投资者就可以计算出当前的收益倍数(earntngsmultiplier),即市盈率(priceto earnings ratio,P/E)。

市盈率指标表示股票价格和每股收益的比率.该指标揭示了盈余和股价之间的关系,用公式表达为:

市盈率是投资回报的一种度量标准,即股票投资者根据当前或预测的收益水平收回其投资所需要的年数;而市盈率的倒数就是收益率,即E/P。如果股票市值代表了普通股股东当前对未来的预测,且如果当前盈余是未来盈余的指示器,则该比率就表明1元盘余代表的P/E的现值。图7-8(a)表示的是S&P 500指数(标准普尔500指数)及其成分股盈余水平,而图7-8(b)表示的是S&P 500指数相应区间的市盈率水平。

当前市盈率的高低,表明投资者对该股票未来价值的主要观点。投资者必须将P/E与整体市场、该公司所属行业以及其他类似公司股票的P/E进行比较,以决定他们是否认同当前的P/E水平。也就是说,根据市盈率偏高或偏低,判断该股票价格被高估还是低估。

(二)市净率模型

账面价值(book value)是公司净资产的会计指标。法玛(Fama)和弗伦奇(Rrench)及其以后学者的研究表明,市价/账面价值比率(price/book value,P/B)是衡量公司价值的重要指标,这就是市净率的表达公式,即:

市净率=每股市价/每股净资产

式中:BKt+1表示公司每股账面价值的年末估计值;只表示每股市价。

相对于市盈率,市净率在使用中有其特有的优点:第一,每股净资产通常是一个累积的正值,因此市净率也适用于经营暂时陷入困难的以及有破产风险的公司;第二,统计学证明每股净资产数值普遍比每股收益稳定得多;第三,对于资产包含大量现金的公司,市净率是更为理想的比较估值指标。这样,P/B尤其适用于公司股本的市场价值完全取决于有形账面价值的行业.如银行、房地产公司。而对于没有明显固定成本的服务性公司,其账面价值意义不大。

同时,市净率在使用过程中也存在一定局限性。由于会计计量的局限,一些对企业非常重要的资产并没有确认入账,如商誉、人力资源等;当公司在资产负债表上存在显著的差异时,作为一个相对值,P/B可能对信息使用者有误导作用。

(三)市现率模型

由于公司盈利水平容易被操纵而现金流价值通常不易操纵,市价/现金比率(市现率)越来越多地被投资者所采用。同时,根据信用评价“现金为王”的法则,现金流价值在基本估值中也是很关键的。市现率(P/CF)的计算公式为:

影响这个比率的因素与影响P/E的因素相同,即这些变量应该是所采用的现金流变量的预期增长率和由于现金流的不确定性或波动性所带来的股票风险。用来计算的具体现金流通常是扣除利息、税款、折旧和摊销之前的收益(EBITDA),但具体是采用哪种现金流会随公司和行业的性质不同以及哪种现金流对行业绩效的方便计量而变化(如营运现金流或自由现金流)。同时,合适的市现率也会受到公舌]资本结构的影响。

(四)市销率模型

市销率也称价格营收比,是股票市价与销售收入的比率,该指标反映的是单位销售收入反映的股价水平。其计算公式为:

式中:Pt为t期股票的价格;St+1为公司在t+1期的每股销售额。

市销率指标的引入主要是为克服市盘率等指标的局限性,在评估股票价值时需要对公司的收入质量进行评价。由于主营业务收入对于公司未来发展评价起着决定性的作用,因此市销率有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性,有效把握其收益的质量水平。一般而言,价值导向型的基金经理选择的范围都是“每股价格/每股销售收入<1的股票。当然,对于不同行业而言,其市销率评价标准不同。例如软件行业,由于其利润率相对较高,市销率可高达2以上,而食品零售商的市销率则仅为0.5左右。< p="">

(五)企业价值倍数

企业价值倍数(enterprise multiple,EV/EBITDA)是一种被广泛使用的公司估值指标。它反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。其中,企业价值(enterprise、value,EV)的计算公式为:

公司市值+净负债

扣除利息、税款、折旧及摊销前的收益(EBITDA)用以计算公司经营业绩。其计

算公式为:

EBITDA=净利润+所得税+利息+折旧+摊销

或:

EBITDA=EBIT+折旧+摊销

净销售量一营业费用=EBIT

EBlT+折旧费用+摊销=EBlTD4

EV/EBITDA和市盈率等相对估值指标的用法一样,EV/EBITDA使用EV,即投入企业的所有资本的市场价值代替市盈率模型中的股价,使用EBITDA代替市盈率模型中的每股净利润。其倍数相对于行业平均水平或历史水平较高则通常说明高估,较低则说明低估,不同行业或板块有不同的估值(倍数)水平。表7-6是申万研究所2014年对王府井(600859.SH)的盈利预测。

P/E和EV/EBITDA反映的都是市场价值和收益指标间的比例关系,只不过P但是从股东的角度出发,而EV/EBITDA则是从全体投资人的角度出发。在EV/EBITDA方法中,要最终得到对股票市值的估计,还必须减去债权的价值。在缺乏债权市场的情况下,可以使用债务的账面价值来近似估计。同时EV/ElBITDA较P/E有明显优势。首先,由于不受所得税率不同的影响,使得不同国家和市场的上市公司估值更具可比性;其次,不受资本结构不同的影响,公司对资本结构的改变不会影响估值,同样有利于比

较不同公司的估值水平;最后,排除了折旧、摊销这些非现金成本的影响(现金比账面利润重要),可以更准确地反映公司价值。但EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值,如果业务或合并子公司数量众多,需要做复杂调整,有可能会降低其准确性。

普通股估值的基本模型总结如表7-7所示。

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