中级经济师

中级金融专业知识与实务：金融工程

一、金融工程概述

(一)金融工程的含义与特点

1.金融工程的含义

金融工程的含义可以从狭义和广义两个方面来把握。狭义的金融工程就是金融风险管理的技术和方法。广义的金融工程，目前普遍认可的是约翰·费纳迪在1 98 8年给出的定义：金融工程包括新型工具与金融手段的设计、开发与实施以及对金融问题给予创造性地解决。也即金融工程可以分为三个方面的内容：一是新型金融工具的设计和创造。它包括新型银行账户、新型基金、新的保险品种、新的住宅抵押形式等针对普通消费者的金融产品，也包括新的债务工具、股权工具、风险控制工具等基于企业需要而设计出的金融产品。二是创新性金融过程的设计和开发。例如，运用新技术降低金融运作的成本，根据金融管制的变更改变金融运作的方式，市场套利机会的发掘和利用，发行、交易和清算系统的改进等。三是针对企业整体金融问题的创造性解决方略。例如，创造性的现金管理策略、债务管理策略、企业融资结构、杠杆收购、项目融资等。狭义的定义给出了金融工程学科产生的本质原因在于风险管理的需求，而广义的定义则明确指出了金融工程解决金融问题的方式和手段，同时金融问题不再局限于风险管理问题。

2.金融工程的特点

(1)综合性。金融工程是现代金融理论和现代工程技术方法相结合的产物，现代金融理论包括证券组合理论、资产定价理论以及金融衍生品定价理论，现代工程技术方法包括信息技术、数值计算、仿真模拟、网络图解、人工智能等，金融工程跨越多门学科，给从事这一工作的人员提出了更高的要求。

(2)创造性。在金融工程的含义中，“创新”和“创造性”最值得重视，它们具有三种含义：一是金融领域中思想的跃进，其创造性最高，如创造出第一份期权合约、第一份互换合约;二是对已有的观念做出新的理解和应用，如期货开始推出的是商品期货，而后产生了金融期货;三是对已有的金融产品和手段进行重新分解和组合，从而创造出新的金融工具，如远期互换、期货期权、互换期权和许许多多复合金融工具等。

(3)实用性。金融科学的工程化本身就已经表明，金融学已经从抽象的理论中走了出来，开始面向客户、面向市场。在当今的金融市场上，越来越多的客户已经不仅仅满足于利用市场上现有的金融工具，他们更需要能够满足其具体要求、更具个性化的产品。正是这种需求推动着金融产品不断更新换代，也使得金融工程学成为理论和实践联系最紧密的学科之一。

(二)金融工程与风险管理

1.金融工程管理风险的方式

规避风险是金融工程师开发品种繁多豹金融工具的主要功能。风险管理在金融工程中居于核心地位。金融工程管理风险的方式主要有两种：分散风险和转移风险。

分散风险的方式就是建立相关性较低的资产组合，从而降低非系统风险，马柯维茨的证券投资组合理论运用数学模型给出了证券种类的选择标准和各证券的组合占比的计算方法。通过分散化投资，投资者可以分散掉一部分风险，即个体风险，但无法分散掉证券组合中的系统性风险。

对于无法分散的风险，金融工程给出了风险转移的管理方式，通过新产品的设计，将风险转移给其他愿意承担风险的市场参与者，这就是衍生工具开发的初衷。例如股指期货，最大的功能是将股市系统性风险转移至期货市场。

2.金融工程相比传统风险管理的优势

金融工程利用衍生工具进行风险管理，与传统的风险管理手段相比三个方面具有比较明显的优势。

(1)更高的准确性和时效性。因为衍生工具与其标的资产的价格之间存在强相关性，所以，金融工程通过对衍生品的精确定价和交易匹配可以准确地抵消相当一部分非系统风险。例如通过个股期货可以直接抵消股票价格波动带来的风险，通过CDS(信用违约互换)可以直接抵消公司违约带来的债券损失，针对性非常强。另外，成熟衍生品市场上的流动性可以对市场价格变化做出更快速地反映，较好地解决了传统风险管理工具处理风险时的时滞问题。

(2)低成本。衍生品交易操作时多采用财务杠杆方式，即付出少量资金即可控制大额交易，一定时期后进行差额结算，动用的资金相对于保值的对象而言比例很低，可以减少交易者管理风险的成本。对于在场内交易的衍生品而言，由于创造了一个风险转移市场，可以集中处理风险，大大降低了寻找交易对手的信息成本。

(3)灵活性。场内的衍生品交易可以方便地由交易者随时根据需要进行买卖，不存在现货市场的卖空限制问题;场外衍生品可随时根据客户需要为其“量身订制”新的金融产品，这种灵活性是传统金融工具无法相比的。

(三)金融工程的产生与发展

1.金融工程的发展历程

金融工程是出现于20世纪80年代，兴起于20世纪90年代的一门新兴综合性的交叉学科。其产生的背景是：信息科技在金融领域的应用、普及和深化;金融管制的放松;金融市场竞争的加剧。

20世纪50年代以前，金融学作为经济学的一个分支，研究大多依赖于经验分析，也没有在分析中引入系统的数量分析方法。但在这一阶段，美国经济学家欧文·费雪(Irving Fisher)提出的净现值法及冯·诺依曼、摩根斯坦提出的效用理论为后来的金融工程学打下了坚实的基础，这是金融学的描述性阶段。

20世纪50年代初，哈里·马克维茨( Harry Markowitz)提出投资组合理论，奠定了现代有价证券组合理论的基础，也被看作分析金融学的发端，同时对后来的现代证券组合理论研究产生了重大影响。不久，金融学在研究方法上从经济学中独立出来。其后，“无套利”分析、现代套期保值理论、资本资产定价理论等相继出现，直到1971年费希尔·布莱克(Fischer Black)和迈伦·斯科尔斯( Myron Scholes)做出期权定价模型首开衍生金融工具定价的先河，标志着分析型的现代金融理论开始走向成熟，布莱克和斯科尔斯也成为金融工程学的开拓者。

20世纪80年代，达雷尔·达菲(Darrell Duffie)在不完全市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融创新和金融工程的发展提供了重要的理论支持，实现了现代金融理论从分析性科学向工程化科学的过渡。

金融工程学非常强调金融创新，同时，金融创新也日益工程化，这就是我们当今时代的特征，也使得金融工程和金融创新的界限越来越模糊。可以说，金融工程学是研究金融工具及其组合方式、制定金融机构的组织结构以提高金融中介及其客户盈利性的一门学科，是在金融创新活动中非常活跃、应用性极强的背景理论，而金融创新则为金融工程学提供了广阔的用武之地，反过来义在不断促进着金融工程学的发展。

2.发展金融工程的意义

(1)发展金融工程有利于规范金融市场的行为和加强对商业银行等金融机构的业务管制，这也是金融立法和金融管制的基本任务。在这方面，西方国家金融管制和金融革新辩证发展的历史经验值得借鉴。以金融工程作为技术支持的金融革新是市场经济的产物，是促使金融管制不断改进和完善的推动力，是积极的、进步的社会发展因素。研究金融工程对金融业务创新及其对宏观经济调控和金融管制的影响，对加强金融立法和建立现代的、完善的金融管制体系有着重要的意义。

(2)发展金融工程将使金融产品和金融工具的品种更为多样化，更有利于公平竞争，也能更有效地配置社会资本资源。金融工程的发展将使金融市场变得更为有效，有利于杜绝幕后交易，从而使市场行为更为规范化。为提高金融市场的效率和使市场行为规范化，国家在使用货币政策进行宏观调控时，将能更多地采用经济手段进行间接调控，政策手段将更为灵活，更便于实现宏观经济的“软着陆”。

(3)发展金融工程将推动我国商业银行及其他金融机构的业务现代化并向国际规范靠拢。我国的民族金融业要在国内与国际和外国同行竞争，势必要采用现代化的经营手段，提供现代化的产品和服务。

(四)金融工程的应用领域

金融工程的应用领域包括金融产品创新、资产定价、金融风险管理、投融资策略设计、套利等。同时需要说明的是金融工程并不是金融机构的专利，其应用主体既包括金融机构也包括个人投资者和实体企业。

(1)金融产品创新。这是金融工程的一个重要内容，利用创新金融产品的方式解决金融问题，如货币互换解决了外汇管制带来的换汇困难、次级债的发行保证了购并所需的资金，期货的推出降低了远期合约的交易成本、利率衍生品提供了管理利率风险的工具等。

(2)资产定价。为创新的金融产品给出合理的估值，挖掘金融产品价值变化的内部规律，这是金融工程的核心任务,也是了解产品风险的第一步，为此金融工程开发出了多种解决定价问题的分析方法，如套利定价法、风险中性定价法、状态价格定价法等。

(3)金融风险管理。这是金融工程最主要的应用领域，具体包括风险识别方法的开发、风险度量方法的探索和风险管理技术的创新，套期保值就是金融风险管理的一种重要方法。

(4)投融资策略设计。金融工程师在公司的主要任务之一就是根据公司需求制定合适的融资策略，而在金融机构就是设计各种资产管理策略。其实，策略和金融产品很难分割开来，策略的规模化应用被称之为金融产品，如各种债券、基金、理财产品的发行，而小范围应用的定制策略通常被人们称之为策略，如组合期权策略、价差期权策略、量化投资策略、过渡性融资策略等。

(5)套利。套利机会的发现和套利策略的设计是金融工程的一个重要内容，通过建立更精确的定价模型，结合统计分析手段、数据挖掘手段来寻找市场上的套利机会，利用市场的短期非有效性实施套利行为，获取无风险利润，这正是量化投资部门的工作内容。目前，金融工程已经开发出了多种套利方式，如跨期套利、跨市场套利、跨品种套利、基差套利、期现套利、统计套利、Alpha套利、高频套利等。

(五)金融工程的基本分析方法

金融工程的基本分析方法包括积木分析法、套利定价法、风险中性定价法以及状态价格定价技术。

1.积木分析法

积木分析法是金融工程中的一种常用分析方法，主要是通过将金融产品如同积木一般的分解组合，辅助金融问题的解决和产品创新，金融工程师的基本积木包括基础资产、货币资产、远期、期货、互换和期权。

2.套利定价法

套利定价法是定价理论中最基本的原则之一，严格意义上的套利是在某项金融资产的交易过程巾，交易者可以在不需要期初投资支出的条件下获得无风险报酬。无套利定价的原则是对于有效率的市场，市场价格必然会由于套利行为做出相应调整，重新回到均衡的状态。例如，期初两项投资A和B，期末可以获得相同的利润，如果这两项投资所需的维持成本也相同，由无套利原则可知，这两项投资在期初的投资成本(即期初定价)应该相同。如果期初定价不一致，就会产生套利机会。

3.风险中性定价法

风险中性定价法与套利定价法是内在一致的，它假设任何风险资产的期望收益均为无风险收益，因此任何资产当前的价值等于未来资产的无风险贴现，风险中性定价原理并没有说投资者是风险中性的，它所说明的是期权等衍生产品可以在风险中性的假设下进行定价，这就意味着投资者的风险偏好对期权价值是没有影响的。它利用这种方式解决了风险溢价带来的定价闲扰。

4.状态价格定价技术

该技术起源于投资组合理论中的阿罗一德布鲁证券理论，是利用假象的状态资产进行任何产品损益的复制，进而进行定价的技术。

状态价格是指一种有价证券在经过一段时间以后，其价值会出现两种可能：一种可能是向上，另一种可能是向下。如何为这种证券确定当前的价格，就是状态价格定价法所要研究的问题。从本质上说，状态价格定价法运用的是无套利的分析方法。

(六)金融产品定价的基本假设

为了分析简便，在定价时通常给出一些市场的简化假设，以剔除非本质因素的影响。具体如下：

(1)市场不存在摩擦，即没有交易费用和税收。

(2)市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。

(3)不考虑对手违约风险。

(4)允许现货卖空行为。

(5)市场不存在套利机会，这使得我们算出的理论价格就是无套利均衡价格。

(6)可以买卖任意数量的资产。

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