期货从业资格

《期货基础知识》考点：期货及衍生品市场的形成与发展

知识点一、期货及相关衍生品

(一)期货

期货通常是指以某种大宗商品或金融资产为标的可交易的标准化合约。期货合约是期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。期货合约包括商品期货合约、金融期货合约及其他期货合约。期货合约中的标的物即为期货品种，期货品种既可以是实物商品，也可以是金融产品。标的物为实物商品的期货合约称作商品期货，标的物为金融产品的期货合约称作金融期货。

(二)远期

远期，也称为远期合同或远期合约。远期合约是指交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种标的资产的合约。远期交易一般通过场外交易市场(OTC)达成。常见的远期交易包括商品远期交易、远期利率协议(FRA)、外汇远期交易、无本金交割外汇远期交易(NDF)以及远期股票合约等。

(三)互换

互换是指两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内交换一系列现金流的合约。远期合约可以看成仅交换一次现金流的互换。

互换的种类很多，其中最常见也最重要的是利率互换和货币互换，此外还有商品互换、股权类互换、远期互换等等。

(四)期权

期权是一种选择的权利，即买方能够在未来的特定时间或者一段时间内按照事先约定的价格买入或者卖出某种约定标的物的权利。期权是给予买方(或持有者)购买或出售标的资产的权利，可以在规定的时间内根据市场状况选择买或者不买、卖或者不卖，既可以行使该权利，也可以放弃该权利。而期权的卖出者则负有相应的义务，即当期权买方行使权利时，期权卖方必须按照指定的价格买入或者卖出。

期权在交易所交易的是标准化的合约;也有在场外交易市场(OTC)交易的。按照标的资产划分，常见的期权包括利率期权、外汇期权、股权类期权和商品期权等。

知识点二、现代期货市场的形成

(一)期货市场的萌芽

一般认为，期货交易最早萌芽于欧洲。

期货交易萌芽于远期交易。远期现货交易的集中化和组织化，为期货交易的产生和期货市场的形成奠定了基础。

(二)现代期货交易的形成

规范的现代期货市场在19世纪中期产生于美国芝加哥。

1848年82位商人在芝加哥发起组建了世界上第一家较为规范的期货交易所——芝加哥期货交易所(CBOT)。芝加哥期货交易所于1865年推出了标准化合约，同时实行了保证金制度，向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金，作为履约保证。这是具有历史意义的制度创新，促成了真正意义上的期货交易的诞生。1882年，交易所允许以对冲方式免除履约责任，这更加促进了投机者的加入，使期货市场流动性加大。1883年，成立了结算协会，向芝加哥期货交易所的会员提供对冲工具。直到1925年芝加哥期货交易所结算公司(BOTCC)成立以后，芝加哥期货交易所所有交易都要进入结算公司结算，现代意义上的结算机构形成。

标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算的实施，标志着现代期货市场的确立。

知识点三、国内外期货市场发展趋势

(一)国际期货市场的发展历程

1.商品期货

(1)农产品期货。

1848年芝加哥期货交易所的诞生以及1865年标准化合约推出后，随着现货生产和流通的扩大，不断有新的期货品种推出。

(2)金属期货。

最早的金属期货交易诞生于英国。1876年成立的伦敦金属交易所(LME)，开金属期货交易之先河，主要从事铜和锡的期货交易。1899年伦敦金属交易所将每天上下午进行两轮交易的做法引入到铜、锡交易中。伦敦金属交易所自创建以来一直交易活跃，至今其价格依然是国际有色金属市场的晴雨表。

(3)能源化工期货。

目前，纽约商业交易所(NYMEX)和位于伦敦的洲际交易所(ICE)是世界上最具影响力的能源期货交易所，上市品种有原油、汽油、取暖油、乙醇等。

2.金融期货

1972年5月，芝加哥商业交易所(CME)设立了国际货币市场分部(IMM)，首次推出包括英镑、加元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约。1975年10月，芝加哥期货交易所上市的国民抵押协会债券(GNMA)期货合约是世界上第一个利率期货合约。1977年8月，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，是国际期货市场上交易量较大的金融期货合约。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)开发了价值线综合指数期货合约，股票价格指数也成为期货交易的对象。中国香港在1995年开始个股期货的试点，个股期货登上历史舞台。

(二)国际期货市场的发展趋势

1.交易中心日益集中

国际期货交易中心的，主要集中在芝加哥、纽约、伦敦、法兰克福等地。中国的商品期货市场发展迅猛，自20l0年起已经成为全球交易量最大的商品期货市场。

2.交易所由会员制向公司制发展

1993年，瑞典斯德哥尔摩证券交易所改制成为全球第一家股份制的交易所。2000年3月，香港交易及结算所有限公司成立，于2000年6月以引入形式在香港交易所上市。 2000年，芝加哥商业交易所成为美国第一家公司制交易所。并在2002年成功上市。纽约一泛欧交易所集团成为一家完全合并的交易所集团，于2007年4月4日在纽交所和欧交所同时挂牌上市。

出现这一趋势的根本原因是竞争加剧：一是交易所内部竞争加剧;二是场内交易与场外交易竞争加剧;三是交易所之间竞争加剧。会员制体制效率较低

3.交易所兼并重组趋势明显

2007年芝加哥商业交易所与芝加哥期货交易所合并组成芝加哥商业交易所集团，2008年纽约商业交易所和纽约商品交易所又加入进来，形成了基本统一的芝加哥期货市场。目前，芝加哥商业交易所集团已经成为全球最具影响力的衍生品交易所集团之一。洲际交易所异军突起，成为全球最大的金融和商品期货的交易所和结算中心集团之一。

交易所合并的原因主要有：一是经济全球化的影响;二是交易所之间的竞争更为激烈;三是场外交易发展迅速，对交易所构成威胁。

4.金融期货发展后来居上

近20年来，金融期货品种的交易量已远超商品期货，上市品种呈现金融化趋势。

5.交易所竞争加剧，服务质量不断提高

(三)我国期货市场的发展历程

1.我国期货市场产生的背景

我国期货市场的产生起因于20世纪80年代的改革开放 。

2.初创阶段(1990—1993年)

1990年10月12日，经国务院批准，郑州粮食批发市场以现货交易为基础，引入期货交易机制，作为我国第一个商品期货市场开始起步。1991年6月10日，深圳有色金属交易所宣告成立，并于1992年1月18日正式开业。同年5月28日，上海金属交易所开业。1992年9月，我国第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立。随后，中国国际期货公司成立。

3.治理整顿阶段(1993—2000年)

1999年期货交易所数量再次精简合并为3家，分别是郑州商品交易所、大连商品交易所和上海期货交易所，期货品种也由35个降至12个。1995年底， 330家期货经纪公司经重新审核获得“期货经纪业务许可证”。1999年，期货经纪公司最低注册资本金提高到 3 000万元人民币。2000年12月，中国期货业协会成立

4.稳步发展阶段(2000—2013年)

中国期货保证金监控中心于2006年5月成立。中国金融期货交易所于2006年9月在上海挂牌成立，并于2010年4月推出了沪深300股票指数期货，

5.创新发展阶段(2014年至今)

2014年5月国务院出台了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(简称新“国九条”)。

启动了《中华人民共和国期货法》的起草工作，并列入全国人大立法规划。

(四)国内外远期、互换和期权市场的发展

1.远期市场

欧洲的远期交易萌芽于古希腊和古罗马时期，而现代化远期合约最早作为一种套期保值的工具兴起于20世纪80年代。

我国的远期交易要追溯到春秋时期，但是现代化的远期协议合约却是20世纪末才开始起步的。1997年中国银行开始进行远期结售汇试点，2003年四大国有商业银行全面展开远期结售汇业务。在亚洲金融危机后，离岸市场出现了人民币无本金交割远期(NDF)。由于我国资本管制，境内人民币远期市场迟迟得不到发展，直到2005年人民币汇率机制改革之后，中国人民银行才正式建立人民币远期市场。而人民币远期利率协议直到2007年才正式推出。

2.互换市场

互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末。1981年IBM与世界银行之间在伦敦签署的利率互换协议是世界上第一份利率互换协议，并于1982年引入美国。

我国互换市场起步较晚，2005年11月25日，中国人民银行在银行间外汇市场与包括4家国有银行在内的10家商业银行首次进行了美元与人民币1年期货币掉期业务操作，宣告中国人民银行与商业银行之间的货币掉期业务正式展开。

利率互换则是伴随着我国利率市场化逐渐兴起的，2006年开展了利率互换试点，国家开发银行与光大银行进行了第一笔利率互换交易。2013年1月，中国证监会批准光大证券以场外交易形式开展金融衍生品交易。

3.期权市场

期权萌芽于古希腊和古罗马时期，在17世纪30年代的“荷兰郁金香”时期出现了最早的期权交易。直到1973年芝加哥期权交易所(CBOE)建立后，第一张标准化期权合约出现。1982年芝加哥期货交易所推出了以长期国债期货为标的物的期权交易，1983年芝加哥商品交易所推出了S&P500股价指数期权。

中国银行在外汇期权的创新方面走在前列，2002年12月12日，中国银行上海分行在中国人民银行的批准下，宣布推出个人外汇期权交易“两得宝”，打响了中国期权交易的第一枪。

2015年2月9日。上证50ETF期权正式在上海证券交易所挂牌上市，掀开了中国衍生品市场产品创新的新的一页。

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