3. 资金成本分析

资金成本是指项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括资金占用费和资金筹集费，一般用资金成本率表示。资金成本率是使用资金所负担的费用与筹集资金净额之比。

资金成本率＝100%×资金占用费/(筹集资金总额－资金筹集费)

或

资金成本分析应通过计算权益资金成本、债务资金成本及加权平均资金成本，分析项目使用各种资金所实际付出的代价及合理性，为优化融资方案提供依据。

资金成本计算和分析符合下列要求：

1） 权益资金成本可采用固定资产定价模型、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型等方法计算，也可直接采用投资方的预期报酬率或既有企业的净资产收益率。

2) 债务资金成本应通过分析各种可能的债务资金的利率水平、利率计算方式、计息和付息方式，以及宽限期和偿还期、计算债务资金的综合利率，并进行不同方案比选。

3）在计算各种债务资金成本和权益资金成本的基础上，再计算整个融资方案的加权平均资金成本。

 

（1）权益资金成本

权益资金成本可采用的计算方法有：资本资产定价模型法、税前成本加风险溢价法、股利增长模型法

 1) 采用资本资产定价模型法

2） 采用税前成本加风险溢价法

3）采用股利增长模型法

 

（2） 债务资金成本

债务资金成本由债务资金筹集费和债务资金占用费组成。债务资金筹集费在债务资金筹集过程中支付的费用；债务资金占用费是指债务资金过程中发生的经常性费用，如贷款利息和债券利息。

含筹集费用的税后债务资金成本的表达式为：

（3）加权平均资金成本

加权平均资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权系数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其公式为

 

例1：假定目前国库券收益率为6%，平均风险股票收益率为15%，某公司股票的β系数为1.2，那么该股票的在资金成本为：

a. 16.8%       b. 7.2%       c. 12.0%      d. 10.8%

解析：理解题中给出的各个数据的本质

国库券收益率为无风险投资收益率，平均风险股票收益率可理解为市场投资组合预期收益率，公司股票的β系数即投资风险系数，可确定该题目要求使用资本资产定价模型法来求股票的在资金成本。

 股票的在资金＝6%+1.2×（15%－6%）=16.8%, 选a

 

例2：某项目通过长期借款、短期借款和发行股票分别融资4000万元、1000万元和7000万元，融资的资金成本分别是8%、6%和15%,项目加权平均资金成本为

a． 9.7%          b.10.4%         c. 11.9%      d.12.3%

解析：理解加权平均资金成本的含义。加权平均资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权系数，对个别资金成本进行加权平均确定的。则根据加权平均资金成本的公式可得：

加权平均资金成本＝8%×4000/(4000+1000+7000)+ 6%×1000/(4000+1000+7000)

+ 8%×7000/(4000+1000+7000)=11.9%

选c。

 

10.5    财务分析

10.5.1 财务分析的内容和步骤

财务分析应在项目财务效益和费用估算基础上进行。财务分析的内容应根据项目的性质和目标确定。

对于经营性项目，财务分析应通过编制财务分析报表，计算财务指标，分析项目的盈利能力、偿还能力和财务生存能力，判断项目的财务可接受性、明确项目对财务主体及投资者的价值贡献，为项目决策提供依据。

对于非经营性项目，财务分析主要分析项目的财务生存能力。

财务分析的步骤可分为融资前分析和融资后分析,一般先进行融资前分析,在融资前分析结论满足要求的情况下,初步设定融资方案,再进行融资后的分析。

 

10.5.2 融资前分析和融资后分析

   融资前分析是指在考虑融资方案前就可以开始进行的财务分析，即不考虑债务融资条件下进行的财务分析。在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析，融资后分析是指以设定的融资方案为基础进行的财务分析。如分析结果不能满足要求，可以通过修改方案涉及完善项目方案，必要时甚至可以据此做出放弃项目的建议。

融资前分析广泛应用于项目各阶段的财务分析。在规划和机会研究阶段（项目建议书阶段），可以只进行融资前分析，此时也可只选取所得税指标。只有通过了融资前分析的检验，才有必要进一步进行融资后分析。

1.    融资前分析

融资前动态分析应以营业收入、建设投资、经营成本和流动资金的估算为基础，考察整个计算期内现金流入和现金流出，编制项目投资现金流量表，利用资金时间价值原理进行拆现，计算项目投资内部收益率和净现值指标。

融资前分析排除了融资方案变化的影响，从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。根据分析角度不同，融资前分析可选择计算所得税前指标和（或）所得税后指标。计算所得税后指标的融资前分析（所得税前分析）是从息前税后角度进行分析。

 

2.融资后分析

融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目方案在融资条件下的可行性。融资后分析用于比选融资方案、帮助投资者做出融资决策。

3.融资后的盈利能力分析

融资后的盈利能力分析包括动态分析和静态分析两种：

（1）动态分析

1） 项目资本金现金流量分析，应在拟定的融资方案下，从项目资本金的出资者整体角度，确定起现金流入和现金流出，编制项目资本金现金流量表，利用资金时间价值原理进行拆现，计算项目投资内部收益率，考察项目资本金可获得水平。

2）投资各方现金流量分析，应从投资各方实际收入和支出的角度，确定其现金流入和现金流出，分别编制投资各方现金流量表，计算投资各方的财务内部收益率指标，考察投资各方可能获得的收益水平。当投资各方不按股本比例进行分配或有其它不对等的收益时，可选择进行投资各方现金流量分析。

（2）静态分析

静态分析指不采用折现方式处理数据，依据利润和利润分配表计算项目资本金净利润率（roe）和总投资收益率（roi）指标。静态盈利能力分析可根据项目的具体情况选做。

 

10.5.3 盈利能力分析指标

盈利能力分析的主要指标包括项目投资财务内部收益率、财务净现值、项目资本金财务内部收益率、投资回收期、总投资收益率、项目资本金净利润率等。可根据项目的特点及财务分析的目的、要求等选用。

1.财务内部收益率

财务内部收益率（firr）是指能使项目计算期内净现金流量现值累计等于零时的折现率，即下式成立：

项目投资财务内部收益率、项目资本金财务内部收益率和投资各方财务内部收益率都以上式进行计算，但所用的现金流入和现金流出不同。

项目评价时，当财务内部收益率大于或等于所设定的判别基准i_c（通常称为基准收益率）时，此时项目可以考虑接受。反之，项目不接受。

例：某项目当利率为14%时，净现值为49.78万元，当利率为16%时，净现值为 -70.05万元，则项目的内部收益率为：

a.15.68%       b.14.65%          c.15.78%      d. 14.83%

解：可利用线性插入法算出内部收益率的近似值

firr＝14%+49.78÷（49.78+70.05）×（16%-14%）=14.83%,选 ｄ

 

2.财务净现值

财务净现值（fnpv）是指按设定折现率（一般采用基准收益率i_c）计算项目的计算期内净现金流量的现值之和，

式中：ci——现金流入量；

co——现金流出量；

(ci-co)_t——第t年的净现金流量；

n——计算期(1，2，3，……，n)；

i_c——设定的折现率(同基准收益率)。

 

3.项目投资回收期

项目投资回收期（p_t）是指以项目的净收益回收项目投资所需的时间，一般以年为单位。