（五）金融期货的基本功能

1.套期保值功能
　　（1）套期保值原理
　　期货交易之所以能够套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同；而且，现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，即当期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋同。
　　若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。
　　（2）套期保值的基本做法
　　套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的。
　　套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值。二是空头套期保值。
　　由于期货交易的对象是标准化产品，因此，套期保值者很可能难以找到与现货头寸在品种、期限、数量上均恰好匹配的期货合约。如果选用替代合约进行套期保值操作，则不能完全锁定未来现金流，由此带来的风险称为“基差风险”。 （基差=现货价格-期货价格）
2.价格发现功能
　　价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。期货市场之所以具有价格发现功能，是因为期货市场将众多影响供求关系的因素集中于交易所内，通过买卖双方公开竞价，集中转化为一个统一的交易价格。
　　3.投机功能
　　与所有有价证券交易相同，期货市场上的投机者也会利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易，预计价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。
　　期货投机具有：t+0，可以进行日内投机；高风险特征。
　　4.套利功能
　　套利的理论基础在于经济学中的一价定律，即忽略交易费用的差异，同一商品只能有一个价格。

四、金融互换交易
　　互换是指：两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易，可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用互换等。从交易结构上看，可以将互换交易视为一系列远期交易的组合。
　　自1981年美国所罗门兄弟公司为ibm和世界银行办理首笔美元与马克和瑞士法郎之间的货币互换业务。
　　2006年1月24日，中国人民银行发布了《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，批准在全国银行间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点。
　　互换交易的主要用途是改变交易者资产或负债的风险结构（比如利率或汇率结构），从而规避相应的风险。
　　信用违约互换（cds）交易的危险来自三个方面：
　　第一，具有较高的杠杆性。
　　第二，由于信用保护的买方不并需要真正持有作为参考的信用工具，因此，特定信用工具可能同时在多起交易中被当作cds的参考，有可能极大地放大风险敞口总额，在发生危机时，市场往往恐慌性地高估涉险金额。

例5—1：股指期货空头套期保值。
　　2010年3月1日，沪深300指数现货报价为3324点，在仿真交易市场，2010年9月到期（9月17日到期）的沪深300股指期货合约报价为3400点，某投资者持有价值为1亿元人民币的市场组合，为防范在9月l8日之前出现系统性风险，可卖出9月份沪深300指数期货进行保值。
　　如果该投资者做空l00张9月到期合约[100 000 000／（3 324×300）－100]，则到9月17日收盘时：
　　现货头寸价值：1亿元×9月17日现货收盘价／3月1日现货报价
　　期货头寸盈亏：300元×（9月17日期货结算价－3月1日期货报价）×做空合约张数
　　在不同指数点位下，头寸变化如表5—5所示。
　　表5—5 沪深300指数期货套期保值

　　由表5—5可知，经空头套期保值后，不论2010年9月沪深300指数如何变化，该投资者的账户总值基本维持不变。

第三节　金融期权与期权类金融衍生产品

一、金融期权的定义和特征
　　（一）金融期权的定义
　　期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。
　　期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务；期权的卖主则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。
　　（二）金融期权的特征
　　主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。
期权的买方支付期权费，获得权利，没有义务。
期权的卖方取得期权费，只有义务，没有权利。
　　（三）金融期货与金融期权的区别：
　　1.基础资产不同。
　　凡可作期货交易的金融工具都可用作期权交易。可用作期权交易的金融工具却未必可作期货交易。只有金融期货期权，而没有金融期权期货。一般而言，金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产。
　　2.交易者权利与义务的对称性不同。
　　金融期货交易双方的权利与义务对称。金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性。对于期权的买方只有权利没有义务，对于期权的卖方只有义务没有权利。
　　3.履约保证不同。
　　金融期货交易双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。在金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金财户，并按规定缴纳保证金，因为它有义务没有权利。而作为期权的买方只有权利没有义务。它不需要交纳保证金，它的亏损最多就是期权费，而期权费它已付出。
　　4.现金流转不同。
　　金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转。而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费，但在成交后，除了到期履约外，交易双方将不发生任何现金流转。
　　5.盈亏特点不同。
　　金融期货交易双方都无权违约、也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，金融期货交易中购销双方潜在的盈利和亏损是有限的。在金融期权交易中，期权的购买者与出售者在权利和义务上不对称，金融期权买方的损失仅限于他所支付的期权费，而他可能取得的盈利却是无限的，相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于他所收取的期权费，损失是无限的。
　　6.套期保值的作用和效果不同。
　　利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权来保护利益。而利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。
　　并不是说金融期权比金融期货更为有利。如从保值角度来说，金融期货通常比金融期权更为有效，也更为便宜，而且要在金融期权交易中真正做到既保值又获利，事实上也并非易事。

二、金融期权的分类

（一）根据选择权的性质划分，金融期权可以分为看涨期权和看跌期权。
　　看涨期权也称认购权，指期权的买方具有在约定期限内（或合约到期日）按协定价格买入一定数量基础金融工具的权利。
　　看跌期权也称认沽权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格卖出一定数量金融工具的权利。
　　（二）按照合约所规定的履约时间的不同，金融期权可以分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权。
　　欧式期权只能在期权到期日执行。
　　美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。
　　修正的美式期权又称百慕大期权或大西洋期权，是指可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行。
（三）按照金融期权基础资产性质的不同，金融期权可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等。
　　1.股权类期权：与股权类期货对比记忆
　　包括单只股票期权、股票组合期权、股票指数期权。
　　2.利率期权
　　利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为基础资产。
　　3.货币期权
　　4.金融期货合约期权
　　5.互换期权
　　后两种期权基础资产是期货不具备的种类
　　奇异类期权，例如：任选期权、百慕大期权、障碍期权和平均期权。
　　三、金融期权的基本功能：套期保值和价格发现

【例题·单选题】只能在期权到期日行使的期权是（　）。
　　a.看涨期权
　　b.看跌期权
　　c.欧式期权
　　d.美式期权

『正确答案』c

　　【例题·判断题】欧式期权可以在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。（　）
　　a.正确　　b.错误

『正确答案』b