第二讲

 

讲课内容：第一章

大纲要求：

掌握证券投资的含义及证券投资分析的目标；熟悉证券投资分析理论发展史；熟

悉证券投资分析的基本要素；熟悉我国证券市场现存的主要投资分析方法及策略；掌握基本分析法、技术分析法、量化分析法的定义、理论基础和内容；熟悉证券投资分析应注意的问题；掌握证券投资分析的信息来源。

重点：

证券投资及证券投资分析；基本分析法、技术分析法、量化分析法；证券投资分析的信息来源

难点：

基本分析法；证券投资策略

2011教材变更：

第三节删除“理念”，变更为“证券投资主要分析方法和策略”， 主要变更的细节性内容有：分析方法改为基本分析、技术分析和量化分析三类（第8页）；证券投资策略完全改写（第11页至14页）

2011大纲变动：

掌握量化分析法的定义、理论基础和内容

 

讲义内容（五个知识群）

知识群一：掌握证券投资的含义及证券投资分析的目标

证券投资：指的是投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程。

证券投资分析：是指人们通过各种专业分析方法，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为。

证券投资分析目标：实现投资决策的科学性和实现证券投资净效用最大化

科学性：投资决策时投资者应当正确认识每一种证券的风险性、收益性、流动性和时间性的特点，借此选择风险性、收益性、流动性和时间性同自己要求相匹配的投资对象，并制定相应的投资策略。

净效用最大化：证券投资的理想结果是证券投资净效用最大化，即收益带来的正效用和风险带来的负效用的权衡，包括正确评估证券的投资价值和降低投资者的投资风险。

总体来说，预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。预期收益水平越高，投资者要承担的风险也就越大；预期收益水平越低，投资者要承担的风险也就越小。

经典例题一：净效用最大化是指：

a.收益最大化

b.成本最小化

c.收益的正效用和风险的负效用相权衡

d.证券价值最大化

答案：c

解析：证券投资的理想结果是证券投资净效用最大化，即收益带来的正效用和风险带来的负效用的权衡。

 

知识群二：熟悉证券投资分析理论发展史

证券投资分析理论围绕证券价格变化特征、证券估值、证券投资收益预测和风险控制而发展起来的一套理论体系。

1、道氏理论：1900-1902由查理士.道提出，《投机入门》率先提出“道氏理论”。

2、股利贴现模型：1938年威廉姆斯提出公司（股票）价值评估的股利贴现模型（ddm）,该理论源于1906年费雪著作《资本与收入的性质》，认为资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。

3、波浪理论：1939年由艾略特在道氏理论基础上提出，以后人们相继提出形态理论、切线理论和指标理论等。

4、证券组合理论：1952年由马柯威茨提出，他在凯恩斯和希克斯提出的“风险补偿”、von neumann的“预期效用”等理论解决“不确定性”的基础上，发展起了证券组合理论。解决两个问题：

一是为何要进行组合投资（建立的均值方差模型），组合投资究竟具有何种机制和效应；二是投资者除了通过组合降低风险外，如何根据有关信息实现证券市场投资的最优选择（分析最优资产结构以及实现资金最优化配置）。

5、多因素模型：1963年马柯威茨学生威廉.夏普提出，简化均值方差模型的计算，使得证券组合理论在实际市场应用成为可能，通过“单因素模型”实现。

6、capm（资本资产定价模型）：1964年、1965年、1966年由威廉.夏普、约翰.林特耐、简.魔辛提出，是当今确定股权资本成本的重要依据。

7、apt（套利定价理论）：1976年史蒂夫.罗斯在多因素模型基础上发展而得

8、有效市场理论：1965年、1970年由尤金.法玛提出。

该理论认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅即被投资者知晓。随后，股票市场的竞争将会驱使股票价格充分且及时地反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬。只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。

三类信息：

　　第i类是最广泛的概念，包括所有公开可用的一些资料，还包括一些个人群体所能得到所有的私人的内幕消息。

　　第i类资料中已公开的部分为第ⅱ类资料，第ш类资料是第ⅱ类资料中对证券市场历史数据进行分析所得到的资料。

三种市场：

⑴       弱式有效市场

　　在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息。

⑵       半强式有效市场

　　在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。

　　如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的 价格变化依赖于新的公开信息。在这样的市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。

⑶       强式有效市场

　　在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。证券价格反映了所有即时信息。

在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有 任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。

对于证券组合的管理者来说，如果市场是强式有效的，管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平，管理者一般模拟某一种主要的市场指数进行投资。在弱式有效市场和半强式有效市场中，证券组合的管理者是积极进取的，在选择证券和买卖时机上下大功夫，努力寻找价格偏离价值的证券。

9、 行为金融理论

20世纪80年代前后，股票市场实证研究发现与理性人假设不符现象，如“一月效应”、“星期一效应”、“股权溢价之谜”、“封闭式基金折/溢价之谜”、“小盘股效应”等。

分为个体心理分析和群体心理分析，个体心理分析基于“人的生存欲望” 、“人的权利欲望”和“人的存在价值欲望”三大心理分析理论。国际金融市场比较常见的行为金融投资策略包括动量投资策略、反向投资策略、小盘股策略和时间分散化策略等。

10、20世纪70年代布莱克和休尔斯的期权定价理论

11、20世纪80年代“自由现金流”有巴波特、詹森等人提出，“自由现金流”的贴现值反映了企业的真实价值

经典例题二：下列哪一种理论在博弈论和实验经济学被主流经济学接纳之际日益受到重视？

a.行为金融理论  b.自由现金流理论 c.有效市场理论 d.证券组合理论

答案：a

解析：20世纪80年代前后行为金融理论日益受到重视。

 

知识群三：熟悉我国证券市场现存的主要投资分析方法；熟悉证券投资分析应注意的问题

证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法。

1、主要投资方法

（一）基本分析法，又称“基本面分析法”，是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应投资建议的一种分析方法。

基本分析法的理论基础：

一是任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析获得；二是市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于或高于内在价值之日，便是买卖机会到来之时。

基本分析法的两个假设为：股票的价值决定其价格，股票的价格围绕价值波动。因此，价值成为测量价格合理与否的尺度。

 

经典例题三：“股票的价格围绕价值波动”是下列哪种理论的基本假设？

a.技术分析  b.基本分析  c.量化分析  d.行为金融

答案：b

解析：基本分析法的两个假设为：股票的价值决定其价格，股票的价格围绕价值波动。

基本分析法是西方主流派别，分析方法体系体现了以价值分析理论为基础，以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的一个基本特征，包括：

（1）宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标分为三类：

① 先行性指标。对将来的经济状况提供预示性的信息，如利率水平、货币供给、消费者预期、主要生活资料价格、企业投资规模等。

② 同步性指标。与总体经济活动的转变同步，如个人收入、企业工资支出、gdp、社会商品销售额等。

③ 滞后性指标。滞后于国民经济的变化，如失业率、库存量、银行未收回贷款规模等。

经济政策主要包括：货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策等。

（2）行业分析和区域分析（中观层次）：行业分析主要分析行业所属的不同市场类型、所处的不同生命周期以及行业业绩对证券价格的影响；区域分析主要分析区域经济因素对证券价格的影响

（3）公司分析（微观层次，基本分析的重点）

公司分析侧重对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、经营业绩以及潜在风险等进行分析，借此评估和预测证券的投资价值、价格及其未来变化的趋势。

（二）技术分析法，仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。

证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间是市场行为最基本的表现形式。理论基础建立在三个假设之上：一是市场的行为包含一切信息；二是价格沿趋势移动；三是历史会重复。

技术分析理论粗分为：k线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。

该法以价格判断为基础、以正确的投资时机抉择为依据，走过从最早的直觉化决策、到图形化决策、再到指标化决策，最近的模型化决策和智能化决策方式的日趋定量化、客观化和系统化的发展道路。

（三）量化分析法，是利用统计、数值模拟和其他定量模型进行证券市场相关研究的一种方法，具有“使用大量数据、模型和电脑”的显著特点，广泛应用于解决证券估值、组合构造和优化、策略制定、绩效评估、风险计量与风险管理等投资相关问题。

经典例题四：具有“使用大量数据、模型和电脑”的显著特点的投资分析方法是（     ）。

a.基本分析法  b.量化分析法  c.技术分析法  d.证券组合分析法

答案：b

解析：量化分析法是利用统计、数值模拟和其他定量模型进行证券市场相关研究的一种方法，具有“使用大量数据、模型和电脑”的显著特点。

2.证券投资分析应注意的问题

⑴ 基本分析法

优点：主要是能够从经济和金融层面揭示证券价格决定的基本因素及这些因素对价格的影响方式和影响程度。

缺点：对基本面数据的真实、完整性具有较强依赖，短期价格走势的预测能力较低。

⑵ 技术分析

优点：直接选取公开的市场数据，采用图表等方法对市场走势作出直观的解释。

缺点：缺乏牢固的经济金融理论基础，对证券价格行为模式的判断有很大随意性。

⑶ 量化分析法

优点：能够提供较为精细化的分析结论

缺点：对使用者的定量分析技术有较高要求，采用的各种数理模型本身存在模型风险，需要和程序化交易技术结合，对交易系统的速度和市场数据的精确度有较高要求。

 

知识群四：熟悉证券投资策略（2011重点变更）

1.证券投资策略定义

证券投资策略：是指导投资者进行证券投资时所采用的投资规则、行为模式、投资流程的总称，综合反映了投资者的投资目标、风险态度及投资期限等主观、客观因素，通常包括资产配置、证券选择、时机把握、风险管理等内容。

2.投资策略类型

（一）根据投资决策的灵活性不同，分为主动型策略与被动型策略

主动型投资策略：假设前提是市场有效性存在瑕疵，有可供选择的套利机会。

要求投资者根据市场情况变动对投资组合进行积极调整，并通过灵活的投资操作获取超额收益，通常将战胜市场作为基本目标。

常见的有板块轮动、市场风格转换调整投资组合等。

被动型投资策略：是指根据事先确定的投资组合构成及调整规则进行投资，不根据对市场环境的变化主动地实施调整。理论依据是市场有效性假说。

通常将指数化投资视为被动型投资，但由此发展而来的各种指数增强型或指数优化型策略则带有主动投资的成分。

（二）按照策略适用期限的不同，分为战略性投资策略和战术性投资策略

⑴ 战略性投资策略，也称为“战略性资产配置策略”、“长期资产配置策略”，是指着眼较长投资期限，追求收益与风险最佳匹配的投资策略。

常见的有买入持有、固定比例、投资组合保险等策略。

买入持有策略：属于典型的被动型投资策略，确定恰当的资产组合，并在诸如3至5年的适当持有时间内保持这种组合，具有最小的交易成本和管理费用，但不能反映环境的变化。

固定比例策略：保持投资组合中各类资产占总市值的比例固定不变，在各类资产的市场表现出现变化时进行相应调整，买入下跌的资产，卖出上涨的资产。

投资组合保险策略：强调投资人对最大风险损失的保障，固定比例投资组合保险策略是典型代表。

⑵ 战术性投资策略：也称为“战术性资产配置策略”，通常是一些基于对市场前景预测的短期主动型投资策略。

常见的有交易型策略（包括均值—回归策略、动量策略和趋势策略）、多—空组合策略和事件驱动型策略。

交易型策略：根据市场交易中经常出现的规律性现象，制定某种获利策略。

多—空组合策略：也称为“成对交易策略”，通常需要买入某个看好的资产或资产组合，同时卖空另外一个看淡的资产或资产组合，试图抵消市场风险而获取单个证券的阿尔法收益差额。

事件驱动型策略：根据不同特殊事件（如公司结构变动、行业政策变动、特殊自然或社会事件）制定相应的灵活投资策略。

（三）根据投资品种不同，分为股票投资策略、债券投资策略、另类产品投资策略等

经典例题五：根据适用期限的不同，证券投资策略分为（     ）。（多项选择题）

a.主动型投资  b.战略性投资  c. 被动型投资  d.战术性投资

答案：b d

解析：按照策略适用期限的不同，分为战略性投资策略和战术性投资策略。

 

知识群五：掌握证券投资分析的信息来源

信息是进行证券投资分析的基础。

　　1、政府部门

　　政府部门是国家宏观经济政策的制定者，是信息发布的主体，是一国证券市场上有关信息的主要来源。政府的八个部门：国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会。

　　我国四大宏观调控部门包括：财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部。

　　2、证券交易所

　　我国沪、深证券交易所是不以营利为目的的会员制事业法人。

　　证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源。

3、中国证券业协会

是证券业的自律性组织，履行协助证券监督管理机构组织会员执行有关法律、维护会员的合法权益，为会员提供信息服务，其负责监管的代办股份转让信息平台提供非上市公司股份转让的信息。

4、证券登记结算公司

依法提供与证券登记结算业务有关的查询、信息、咨询和培训服务

5、上市公司

　　主要提供的是财务报表和临时公告。上市公司作为经营主体，其经营状况的好坏直接影响到投资者对其价值的判断，从而影响其股价水平的高低。作 为信息发布的主体，它所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断最重要来源。

　　6、中介机构

　　证券中介机构是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。

　　分类：证券经营机构、证券投资咨询机构以及从事证券相关业务的会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所、信用评级机构 等

　　7、媒体

　　首先，媒体是信息发布的主体之一。

　　其次，媒体同时也是信息发布的主要渠道。具体内容包括书籍、报纸、杂志，其他公开出版物以及电视、广播、互联网等媒体披露有关信息。

　　8、其他来源

　　投资者还可以通过实地调研、专家访谈、市场调查等获得有关的信息，也可以通过家庭成员、朋友、邻居等获得有关信息，甚至包括内幕信息。