第三讲

讲课内容：第二章第1节

大纲要求：

熟悉证券估值的含义；熟悉虚拟资本及其价格运动形式；掌握有价证券的市场价

格、内在价值、公允价值和安全边际的含义及相互关系；熟悉货币的时间价值、复利、现值和贴现的含义及其例证；掌握现金流贴现和净现值的计算；掌握绝对估值和相对估值方法并熟悉其模型常用指标和适用性；熟悉资产价值；熟悉衍生产品常用估值方法。

重点：

有价证券的市场价格、内在价值、公允价值和安全边际；货币的时间价值、复利、现值和贴现；绝对估值和相对估值方法

难点：

现金流贴现和净现值的计算

2011教材变更：基本没有变化。

2011大纲变动：基本没有变化。

 

讲义内容：（五个知识群）

知识群一：熟悉证券估值的含义；熟悉虚拟资本及其价格运动形式

证券估值：是指对证券价值的评估。

与证券交易关系：证券估值既是证券交易的前提和基础，又是证券交易的结果。

虚拟资本：以有价证券形态存在的资本就称为虚拟资本。

虚拟资本的价格运动形式：

一是其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动；

二是其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比；

三是其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。

 

经典例题一：判断题

证券估值只能是证券交易的前提和基础，不可能是证券交易的结果。

答案：错误

解析：当证券持有者参考市场上的同类或同种证券的价格来给自己持有的证券进行估价时，证券估值就是证券交易的结果。有价证券的买卖双方根据各自掌握的信息对证券价值分别进行评估，然后才能以双方均接受的价格成交，从这个层面讲，证券估值是证券交易的前提和基础。

 

知识群二：掌握有价证券的市场价格、内在价值、公允价值和安全边际的含义及相互关系

1、市场价格：是指该证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对该证券价值的评估。

分为历史价格、当前价格和预期市场价格

2、内在价值：投资者在心理上假设证券存在一个“由证券本身决定的价格”，称为内在价值。

两层含义：一是相对“客观”的价格，由证券内在属性或基本面决定；二是市场价格基本上是围绕着内在价值形成的。

市场价格小于内在价值，价格被低估，买入证券；反之则反是。

3、公允价值：在证券市场完全有效情况下，证券的市场价格与内在价值是一致的，现实中市场是非有效的，因此两者存在差异。按照我国财政部《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值。否则采用估值技术确定公允价值。

4、安全边际：是指证券的市场价格低于内在价值的部分，由格雷厄姆和多得在《投资分析》提出。对于债券或优先股而言，是指盈利能力超过利率或者必要红利率，或代表企业价值超过其优先索偿权的部分；对于普通股而言，代表了计算出的内在价值高于市场价格的部分，或特定年限内预期收益或红利超过正常利息率的部分。

 

经典例题二：某普通股2010年的红利为4%，市场利率为3%，该股票的安全边际是多少？

a.1%   b.4%   c.3%   d.2%

答案：a

解析：股票的安全边际是指特定年限内预期收益或红利超过正常利息率的部分。安全边际=4%-3%=1%

 

知识群三：熟悉货币的时间价值、复利、终值的含义及其例证

货币的时间价值是指货币随时间的推移而发生的增值，即今天到手的资金比预期未来获得相同金额的资金更有价值，一般将这种现象称为“货币的时间价值”。

1、 计息的方式：单利与复利

单利计息：是指在计算利息额时，不论期限长短，仅按本金计算利息，所生利息不再加入本金重复计算。其公式为：

式中，代表利息额；代表本金；代表利率；代表期限；代表本利和。

经典例题三：一笔为期2年，利息率为5%的5万元存款，试计算利息额和本利和。

利息额=50 000×5%×2=5 000元

本利和=50 000×（1+5%×2）=55 000元。

复利计息：是指计算利息时，要按一定期限，将所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算，俗称“利滚利”、“息上加息”。其计算公式为：

若将上例按复利计算，则55 125元，55 125－50 000＝5 125元，即按复利计算可多得5 125－5 000＝125元。多得的125元来自第1年的利息2 500元按年利率5％在第2年又计利息，则第2年按复利计息的本利和比按单利计息的本利和就多出125元。

2、终值

终值一般是对应复利概念的，是指现在的一笔资金按照复利计算在未来时期的价值。年后p元的终值可以用下式表示：

一般说来，若本金为p，年利率为r,每年的计息次数为m，则n年末终值为：

 

知识群四：掌握现值和贴现的含义、现金流贴现和净现值的计算

1、现值的概念

现值，也称在用价值，是指未来一定时间内的一笔资金按照复利计算的现在价值，或者说是为了取得将来一定本息现在所需要的本金。在讨论现值这个概念时，我们一般假定物价不发生变动。

如果从现在算起，一年后我们要买1 000元的东西，现在的利率是6％，那么需要将多少本金存入银行，一年后才取出1 000元呢？如果用代表一年后我们希望得到的本息收入，代表现在存入银行的本金，代表利率，可以得到：

在上例中，这个公式就可以写成：

＝1 000/1.06＝943.40

将943.40元存入银行，一年后可以取出1 000元（此处不考虑利息税）。换句话说，943.40元是利率为6％时一年后1 000元的现值。我们还可以推测，两年后1 000元的现值比一年后1 000元的现值要低，这就是货币的时间价值含义。上述公式中的利率被称为贴现率。

2、现金流贴现与净现值

现金流：就是在不同时点上流入或流出相关投资项目（或企业、证券）的一系列现金。

贴现：对于给定的终值计算现值的过程。

证券估值：与现金流估值等价

 

经典例题四：假设某项投资在未来三年里有一系列的现金流，第1年年末是100元，第2年年末是200元，第3年年末是300元，若年贴现率是10%，问：上述系列现金流的现值为多少？如果开始的投资是230元，该项目的净现值是多少？

=481.59（元）

该项目的净现值是未来现金流的现值减去开始投资额的余值。

净现值=481.59-230=251.59元（与所采用的年贴现率紧密相关，贴现率提高，现值下跌）

公平交易要求净现值为零，也就是说，未来现金流的现值与初始投资相等，现金流出等于现金流入。

 

知识群五：掌握绝对估值和相对估值方法并熟悉其模型常用指标和适用性；熟悉资产价值；熟悉衍生产品常用估值方法

绝对估值：是指通过对证券的基本财务要素的计算和处理得到该证券的绝对金额，各种基于现金流贴现的方法均属此类。

主要模型包括：现金流贴现模型、经济利润估值模型、调整现值模型、资本现金流模型、权益现金流模型

相对估值：其哲学基础在于不能孤立地给某个证券进行估值，而是参考可比证券的价格，相对地确定待估证券价值。

主要指标包括：市盈率（p/e）、市净率（p/b）、经济增加值与利息折旧摊销前收入比（ev/ebida）、市值回报增长比（peg）

资产价值、权益价值和负债价值的关系：

权益价值=资产价值—负债价值

衍生品常用估值方法：无套利定价和风险中性定价