第六讲

讲课内容：第二章第4节

大纲要求：

熟悉金融期货合约的定义及其标的；掌握金融期货理论价格的计算公式和影响因

素；熟悉金融期权的定义；掌握期权的内在价值、时间价值及期权价格影响因素；掌握可转换证券的定义；熟悉可转换证券的投资价值、转换价值、理论价值和市场价值的含义及计算方法；掌握可转换证券转换平价、转换升水、转换贴水的计算；熟悉可转换证券转换升水比率、转换贴水比率的计算；掌握权证的概念及分类；熟悉权证的理论价值的含义、各变量变动对权证价值的影响以及权证理论价值的计算方法；掌握认股权证溢价计算公式；熟悉认股权证的杠杆作用。

重点：

金融期货；金融期权；可转换证券；权证

难点：

转换平价、转换升水、转换贴水的计算；认股权证溢价计算

2011教材变更：基本没有变化。

2011大纲变动：基本没有变化。

 

讲义内容（三个知识群）

知识群一：熟悉金融期货合约的定义及其标的；掌握金融期货理论价格的计算公式和影响因素；熟悉金融期权的定义；掌握期权的内在价值、时间价值及期权价格影响因素

1、金融期货合约的定义及其标的

金融期货合约：约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约（含交易的标的物、合约规模、交割时间和标价方法等标准化条款规定）。

金融期货的标的物包括各种金融工具，如股票、外汇、利率等。

2、金融期货的理论价格和影响因素

⑴ 理论价格

在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的持有成本。

持有成本：因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额。

现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。

期货的理论价格（复利公式）：实质是一个估计值

式中：r为无风险利率；q为连续的红利支付率；(t-t)为从t时刻持有到t时刻

ft为期货价格；st为现货价格

⑵ 影响金融期货价格的主要因素

主要因素：持有现货的成本和时间价值（均无法预先确定）

其他：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。

经典例题一：金融期货价格的影响因素比现货要多，主要有：

a. 财政政策

b. 合约的有效期

c. 现货金融工具的供求关系

d. 合约的流动性

答案：abcd

解析：主要因素是持有现货的成本和时间价值，其他因素包括市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。

3、金融期权的定义

金融期权：持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。

期权的价格：在期权交易中，期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。期权价格受多种因素影响，（理论上）由两个部分组成：内在价值（履约价值）、时间价值（外在价值）。

4、内在价值、时间价值及期权价格影响因素

⑴ 内在价值

也称履约价值，期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。

协定价格：期权的买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖标的物的价格。

根据协定价格与标的物市场价格的关系，理论上可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。（理论上）实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零。（实际上）期权的内在价值都必然大于零或等于零（因为当期权的内在价值为负时，买方可以选择放弃期权），各种期权通常是以高于内在价值的价格买卖的。

a.对看涨期权而言，市场价格高于协定价格为实值期权；市场价格低于协定价格为虚值期权。

b.对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权；市场价格高于协定价格为虚值期权。

c.若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。

经典例题二：下列属于虚值期权的有：

a. 市场价格低于协定价格的看涨期权

b. 市场价格低于协定价格的看跌期权

c. 市场价格高于协定价格的看涨期权

d. 市场价格高于协定价格的看跌期权

答案：ad

解析：对看涨期权而言，市场价格高于协定价格为实值期权；市场价格低于协定价格为虚值期权。

对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权；市场价格高于协定价格为虚值期权。

 

⑵时间价值（外在价值）

期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。

时间价值一般以期权的实际价格减去内在价值求得。

⑶ 影响期权价格的主要因素：协定价格与市场价格、权利期间、利率、标的物价格的波动性、标的资产的收益

a.协定价格与市场价格。两者差距越大，时间价值越小。（最主要的因素）期权处于极度实值或极度虚值时，市场价格变动空间很小；只有在协定价格与市场价格非常接近或为平价期权时，市场价格变动才有可能增加期权内在价值，使时间价值随之增大。

b.权利期间。权利期间是指期权剩余的有效时间，即期权成交日至期权到期日的时间。其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高。在期权到期日，权利期间为零，时间价值为零。通常权利期间与时间价值存在同方向但非线性的影响。

c.利率

一是利率变化会引起期权标的物市场价格变化，从而引起期权内在价值变化 (尤其是短期利率) ；利率提高时，期权标的物（股票、债券）的市场价格下降，看涨期权的内在价值下降，而看跌期权的内在价值提高；

二是利率变化会引起期权价格的机会成本变化，引起期权交易供求关系变化。

利率提高，期权价格的机会成本提高，有可能使资金从期权市场流向价格已下降的标的物（股票、债券）现货市场，减少期权交易的需求，使期权价格下降。

d.标的物价格的波动性

标的物价格的波动性越大，期权价格越高。

e.标的资产的收益

期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。

 

 

知识群二：掌握可转换证券的定义；熟悉可转换证券的投资价值、转换价值、理论价值和市场价值的含义及计算方法；掌握可转换证券转换平价、转换升水、转换贴水的计算；熟悉可转换证券转换升水比率、转换贴水比率的计算

1、可转换证券的定义

可转换证券：可在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券（“标的证券”）的特殊公司证券。

转换比例：一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数。

转换价格：一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格。

（两者关系） 转换比例=可转换证券面额/转换价格

2、可转换证券的投资价值、转换价值、理论价值和市场价值的含义及计算方法

可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值及市场价值之分。

⑴       可转换证券的投资价值：当它作为不具有转股选择权时的一种证券的价值。

计算方法：应首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它未来现金流量的现值。

见教材57页例2-18。

⑵       可转换证券的转换价值：实施转换时得到的标的股票的市场价值。

转换价值=标的股票市场价格×转换比例

见教材58页例2-19。

⑶       可转换证券的理论价值：将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。

⑷ 可转换证券的市场价值：一般保持在可转换证券投资价值和转换价值之上。如果可转换证券市场价值在投资价值之下或在转换价值之下，投资者的踊跃购买行为会使该可转换证券的价格上涨，直到可转换证券的市场价值不低于投资价值和转换价值为止。

3、可转换证券的转换平价、转换升水、转换贴水的计算

转换平价：使可转换证券市场价值（即市场价格）等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格。

可转换证券的市场价格=转换比例×转换平价

可转换证券的转换价值=转换比例×标的股票市场价格

转换平价>标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格>可转换证券的转换价值；此时，转股对持有人不利（不考虑标的股票价格未来变化）。

转换平价<标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格<可转换证券的转换价值；此时，转股对持有人有利（不考虑标的股票价格未来变化）。

因此，转换平价被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点。

转换升水=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换价值

转换升水比率=转换升水/可转换证券的转换价值×100%=（转换平价-标的股票的市场价格）/标的股票的市场价格×100%

转换贴水=可转换证券的转换价值-可转换证券的市场价格

转换贴水比率=转换贴水/可转换证券的转换价值×100%

=（标的股票的市场价格-转换平价）/标的股票的市场价格×100%

见教材60页例2-20（综合题）。

 

知识群三：掌握权证的概念及分类；熟悉权证的理论价值的含义、各变量变动对权证价值的影响以及权证理论价值的计算方法；掌握认股权证溢价计算公式；熟悉认股权证的杠杆作用

1、掌握权证的概念及分类

权证：是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

分类：

⑴ 按基础资产/标的资产分为股权类、债券类以及其他权证，我国推出的全部是股权类权证

⑵ 按发行人（基础资产的来源）分为股本权证和备兑权证

股本权证由上市公司发行，行权时公司增发新股，对公司股本有稀释作用；

备兑权证由标的证券发行人以外的第三方发行，认兑的股票已经存在，不会造成总股本增加

⑶ 按持有人权利分为认购权证和认沽权证。

⑷ 按权证行使时间分为欧式权证（约定到期日）和美式权证（无约定到期日）。

⑸ 按结算方式分为现金结算权证（差额部分）和实物交割权证（证券全部转移）

⑹ 按内在价值分为平价、价内和价外权证（与期权原理相同）

经典例题三：判断题

认购权证的持有人有权卖出标的证券，认沽权证的持有人有权买入标的证券。

答案：错误

解析：认购权证的持有人有权买入标的证券，认沽权证的持有人有权卖出标的证券。

2、熟悉权证的理论价值的含义、各变量变动对权证价值的影响以及权证理论价值的计算方法；掌握认购权证溢价计算公式

权证的理论价值：内在价值和时间价值

⑴ 认股权证的价值分析

认股权证的理论价值=股票的市场价格-认股权证的认股价格

⑵ 各变量变动对权证价值的影响

影响权证理论价值的因素及其影响

变量	认购权证	认沽权证
股票价格	+	—
行权价格	—	+
到期期限	+	+
波动率	+	+
无风险利率	+	—

 

⑶ 权证理论价值的计算方法

欧式权证理论价值多用b-s公式计算

见教材62-63页。

⑷    认购权证溢价计算公式（掌握）

认购权证的溢价――认购权证的市场价格超过其理论价值的部分

认购权证的溢价=认购权证的市场价格-理论价值

=（认购权证的市场价格-认购股票市场价格）+认股价格

经典例题四：某认购权证的认股价格与对应的认购股票市场价格之差为1.9元，认购权证的市场价格为0.93元，问该认股权证的溢价为多少？

认购权证的溢价=（认股权证的市场价格-认购股票市场价格）+认股价格

=0.93+1.9=2.83元

3、熟悉认购权证的杠杆作用

认购权证的市场价格要比其可认购股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。

杠杆作用=认购权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比(或)杠杆作用=考察期期初可认购股票市场价格/考察期期初认购权证市场价格

见教材64页例2-23。