第八讲

 

讲课内容：第三章第2节

大纲要求：

掌握证券市场与宏观经济运行之间的关系；熟悉中国股市表现与gdp、经济周期、通货变动对证券市场的影响；熟悉我国证券市场指数走势与我国gdp增长趋势的实际关系。

掌握财政政策和主要财政政策手段；熟悉积极财政政策及紧缩财政政策对证券市场的影响；掌握货币政策和货币政策工具；熟悉货币政策的调控作用以及货币政策对证券市场的影响；掌握收入政策含义；熟悉收入政策的目标及其传导机制；熟悉我国收入政策的变化及其对证券市场的影响；熟悉国际金融市场环境对我国证券市场的影响途径。

重点：

财政政策、货币政策、收入政策

难点：

gdp、经济周期、通货变动、各类政策对证券市场的影响

2011教材变更：增加汇率对证券市场影响内容（99页至102页）

2011大纲变动：熟悉汇率制度及汇率变化对证券市场的影响

 

讲义内容（六个知识群）

知识群一：掌握证券市场与宏观经济运行之间的关系；熟悉中国股市表现与gdp、经济周期、通货变动对证券市场的影响；熟悉我国证券市场指数走势与我国gdp增长趋势的实际关系

1、证券市场与宏观经济运行之间的关系

证券市场有经济晴雨表之称。这表明证券市场是宏观经济的先行指标，也表明宏观经济的走向决定证券市场长期趋势。宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素。

宏观经济运行通过4个途径影响证券市场：企业经济效益、居民收入水平、投资者对股价的预期、资金成本。

企业经济效益增加、居民收入水平提高会促进证券市场变好；宏观经济趋好，投资者对公司效益和收入水平的预期看好，推动市场平均价格走高；利率水平的降低和征收利息税的政策，促使部分资金由银行储蓄转为投资，影响证券市场。

 

经典例题一：判断题

随着持续、稳定、高速的gdp增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，收入增加也将增加证券投资的需求，从而导致证券价格上涨。

答案：正确

解析：在其他条件不变下，收入增加刺激对证券投资的需求，需求增加导致价格上涨。

2、熟悉中国股市表现与gdp、经济周期、通货变动对证券市场的影响；熟悉我国证券市场指数走势与我国gdp增长趋势的实际关系

　　⑴ gdp变动的影响

　　① 持续、稳定、高速的gdp增长：证券市场将基于下述原因呈现上升趋势：一是伴随总体经济成长；二是人们对经济形势形成良好预期；三是随着持续、稳定、高速的gdp增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，收入增加也将增加证券投资的需求，从而导致证券价格上涨。

　　② 高通胀下的gdp增长：导致证券市场行情下跌

　  ③ 宏观调控下的gdp减速增长：视调控目标实现与否，若得以实现，证券市场呈平稳渐升态势。

　　④ 转折性的gdp变动：gdp由正增长转为负增长，表明经济形势恶化，证券市场将由升转跌。

1990-2006：我国证券市场指数趋势与gdp趋势基本一致，总体呈上升趋势。

2001-2005：出现背离，gdp增，证券市场跌。

2007-现在：显现“政策市”特征。

　　⑵ 经济周期变动的影响

    经济周期：是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现。

启示：

① 经济总是处于在周期性运动中，股市波动是永恒的。

　　② 收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。

　　③ 把握经济周期，认清经济形势。

 

　⑶ 通货变动的影响

　　通货变动包括通货膨胀和通货紧缩两种。

　　① 通货膨胀对证券市场的影响

　　通货膨胀对证券市场特别是个股的影响，没有一成不变的规律可循，完全可能产生相反方向的影响，应具体情况具体分析。

（掌握）分析的一般性原则：

a.温和的、稳定的通胀对股价影响较小；

b.通胀在一定可容忍范围内持续，经济处于景气阶段，产量和就业持续增长，股价将持续上升；

c.严重通胀将扭曲经济，货币加速贬值，人们囤积商品、购买房屋保值。一方面资金流出证券市场，股价和债券价格下跌；另一方面经济扭曲和失去效率，企业筹集资金困难，原材料、劳务成本等价格飞涨，企业经营困难；

d.政府不会长期容忍通胀存在，采取宏观经济政策工具，对经济运行造成影响；

e.通胀时期并非所有价格和工资按同一比率变动，而是相对价格发生变化，相对价格变化引致财富和收入的再分配；

f.通胀还会对社会产生影响，影响投资者的心理和预期，进而对股价产生影响；

g.通胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，同时也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，增加证券投资的风险；

h.通胀对企业微观影响：通胀之初，税收效应、负债效应、存货效应和波纹效应都有可能刺激股价上涨；长期通胀会恶化经济、社会环境，股价会下跌。

　　② 通货紧缩对证券市场的影响

　　通货紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，与通货膨胀一样不利于币值稳定和经济增长。带来经济负增长，使股票债券及房地产等资产价格大幅下降。

经典例题二：高通货膨胀下的gdp增长，将促使证券价格：

a.快速上涨  b.呈慢牛态势  c.平稳波动  d.下跌

答案：d

解析：高通胀下的gdp增长，引致证券市场行情下跌

 

知识群二：掌握财政政策和主要财政政策手段；熟悉积极财政政策及紧缩财政政策对证券市场的影响

宏观经济三种政策：财政政策、货币政策、收入政策。

1、财政政策和主要财政政策手段

财政政策：是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。分为扩张性、紧缩性和中性财政政策。

财政政策6手段：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度。这些手段可以单独使用，也可以配合协调使用。

2、积极财政政策及紧缩财政政策对证券市场的影响

积极财政政策的影响：

（1）减少税收，降低税率，扩大减免税范围：促进股票和债券价格上扬

（2）扩大财政支出，加大财政赤字：股票市场和债券市场趋于活跃

（3）减少国债发行（或回购部分短期国债）：推动证券市场上扬

（4）增加财政补贴，扩大社会总需求和刺激供给增加，证券市场总体水平趋于上升。

3、分析财政政策对证券市场影响应注意的问题

（1）关注有关的统计资料信息，认清经济形势。

（2）从各种媒介中了解经济界人士对当前经济形势的看法，关心政府有关部门主要负责人的日常讲话，分析其经济观点主张，从而预见政府可能采取的经济措施和采取措施的时机。

（3）分析过去类似形势下的政府行为及其经济影响，据此预期政策倾向和相应的经济影响。

（4）关注年度财政预算，从而把握财政收支问题的变化趋势，更重要的是对财政收支结构及其重点做出分析，以便了解政府的财政投资重点和倾斜政策。

（5）在预见和分析财政政策的基础上，进一步分析相应政策对经济形势的综合影响（比如通胀、利率等），结合行业分析和公司分析做出投资选择．

经典例题三：判断题

提高税率将会促进股票价格上扬。

答案：错误

解析：降低税率将会促进企业经营状况变好，进一步促进股票价格上涨。

 

知识群三：掌握货币政策和货币政策工具；熟悉货币政策的调控作用以及货币政策对证券市场的影响

1、货币政策和货币政策工具

货币政策：是指政府（中央银行）为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。

货币政策工具：是指中央银行为实现货币政策目标而采用的政策手段。

货币政策工具可分为两大类：一般性政策工具、选择性政策工具。

一般性政策工具包含3种：法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务。

（1）法定存款准备金率：法定存款准备金率是指中央银行规定的金融机构为满足客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款占其存款总额的比例。提高法定存款准备金率，收紧银根。

（2）再贴现政策：提高再贴现率，则收紧货币供应量。

（3）公开市场业务：包括人民币操作和外汇操作

选择性政策工具包含2种：直接信用控制和间接信用指导。

2、货币政策的调控作用

（1）通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡。

（2）通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。

（3）调节国民收入中消费与储蓄的比例。

（4）引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。

3、货币政策的运作

是指中央银行根据客观经济形势采取适当的政策措施调控货币量和信用规模，使之达到预定的货币政策目标，并以此影响整体经济的运行。

货币政策分为：紧的货币政策和松的货币政策。

紧的货币政策主要手段是：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。

松的货币政策主要手段是：增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制。

 

4、货币政策对证券市场的影响

可以从四个方面进行分析：利率、中央银行的公开市场业务、调节货币供应量、选择性货币政策工具。

（1）利率。一般来说，利率下降时，股票价格就上升；而利率上升时，股票价格就下降。

（2）中央银行的公开市场业务对证券价格的影响：政府宽松的货币政策，央行大量购进有价证券，推动证券价格上扬。

（3）调节货币供应量对证券市场的影响：收缩货币供应量，导致证券市场行情走势趋弱。

（4）选择性货币政策工具对证券市场的影响：区别性政策对证券市场整体走势和部分板块都会有影响。

 

知识群四：熟悉汇率、汇率制度；熟悉汇率变化对证券市场影响

2011新增：

1、汇率与汇率制度

汇率是一国货币兑换另一国货币的比率。

汇率制度包括自由浮动汇率、有管理的浮动汇率、目标区间管理和固定汇率制度。

自由浮动汇率：是指汇率由货币的供求关系决定，央行不对外汇市场实施任何干预措施，市场参与者根据物价水平变化、利差、经济增长和其他相关的变量决定买卖外汇。该制度下，汇率往往很不稳定。

有管理的浮动汇率：采取措施避免汇率大幅度波动的浮动汇率制度。

目标区间管理：一个国家的央行将调整其货币政策以保持汇率在一个以中心汇率为基准上下浮动的区间内。该制度降低了由汇率波动造成的不稳定性。

固定汇率：政府将汇率维持在某一个目标水平。固定汇率减少了经济活动的不确定性，但是缺乏灵活性。

2、汇率变化对证券市场的影响

一般而言，以外币为基准，汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券的价格将上涨；相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券的价格将下跌。同时，汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。

 

知识群五：掌握收入政策含义；熟悉收入政策的目标及其传导机制；熟悉我国收入政策的变化及其对证券市场的影响

1、收入政策含义

收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。收入政策具有更高层次的调节功能，制约着财政政策和货币政策的作用方向和作用力度，最终也要通过财政政策和货币政策来实现。

2、收入政策的目标及其传导机制

收入政策两个目标：收入总量目标、收入结构目标。

收入总量目标着眼于近期的宏观经济总量平衡，着重处理积累和消费、人民近期生活水平改善和国家长远经济发展的关系以及失业和通胀的问题；

收入结构目标着眼于处理各种收入比例，以解决公共消费和私人消费、收入差距等问题。

3、我国收入政策的变化及其对证券市场的影响

我国个人收入分配实行以按劳分配为主体、多种分配方式并存的收入分配政策。

着眼于短期供求总量均衡的收入总量调控通过财政、货币政策来进行，因而收入总量调控通过财政和货币政策的传导对证券市场产生影响。

 

知识群六：国际金融市场环境对我国证券市场的影响途径

1、国际金融市场的分类

国际金融市场按经营业务的种类划分，可以分为货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场和期权期货市场。

2、国际金融市场对我国证券市场影响的三条途径

（1）国际金融市场通过人民币汇率预期影响证券市场

汇率对证券市场的影响是多方面的。一般来讲，一国的经济越开放，证券市场的国际化程度越高，证券市场受汇率的影响越大。

人民币渐进升值对股票市场的影响主要体现在两个层面：其一，将全面提升人民币资产升值。其二，拥有人民币资本类的行业或企业将特别受到投资者的青睐。

（2）国际金融市场动荡通过宏观面间接影响我国证券市场

改革开放以来，我国国民经济对外依存度大大提高，国际金融市场动荡会导致出口增幅下降、外商直接投资下降，从而影响经济增长率。宏观经济环境的恶化会导致上市公司业绩下降和投资者信心下降，最终使证券市场行情下跌。

（3）国际金融市场动荡通过微观面直接影响我国证券市场

加入wto后，随着证券市场日益开放，a股与h股的关联性还将进一步加强：

　a.股权分制改革的顺利完成将加速a-h股价值的接轨进程。

　b.随着qfii和qdii规模的不断扩大，a股与h股对彼此的溢价会在套利机制的作用下趋于消失，使得两者股价逐步融合。

　c.国家支持国有大型企业、鼓励国有h股回归a股会使很多的大型上市公司同时出现在a股与h股市场。

经典例题四：关于a股与h股的关联性问题，以下说法正确的是（ ）。

　　a.从历史上看，a股和h股的相关性系数一直稳定在0.8左右

　　b.随着证券市场日益开放，a股与h股的关联性还将进一步加强

　　c.股权分制改革为a股带来的自然除权效应直接促使了a—h股的价格接轨

　　d.a股比h股更具有价格主导权

　　答案：bc

 解析：股权分制改革的顺利完成将加速a-h股价值的接轨进程，a股与h股对彼此的溢价会在套利机制的作用下趋于消失，使得两者股份逐步融合