第十讲

讲课内容：第四章第1-2节

大纲要求：

掌握行业和行业分析的定义；熟悉行业与产业的差别；熟悉行业分析的任务、地位及意义；熟悉行业分析与公司分析、宏观分析的关系；掌握行业分类方法。

掌握行业的市场结构及各类市场的含义、特点及构成；熟悉政府完全垄断与私人完全垄断的概念；掌握行业集中度概念；熟悉以行业集中度为划分标准的产业市场结构分类。熟悉行业竞争结构的五因素及其静动态影响，熟悉产业价值链概念，掌握行业的类型、各类行业的运行状态与经济周期的变动关系、具体表现、产生原因及投资者偏好；掌握行业生命周期的含义、发展顺序、表现特征与判断标准；熟悉处于各周期阶段的企业的风险、盈利表现及投资者偏好；熟悉行业衰退的种类；熟悉判断行业生命周期的指标及其变化过程；熟悉产出增长率的经验数据界限。

重点：

行业分析任务；行业市场结构；产业价值链；行业集中度；行业生命周期

难点：

产业市场结构；各周期阶段的企业的风险、盈利表现及投资者偏好

2011教材变更：增加产业价值链有关内容（141页至142页）。

2011大纲变动：熟悉产业价值链概念

 

讲义内容（三个知识群）

知识群一：掌握行业和行业分析的定义；熟悉行业与产业的差别；熟悉行业分析的任务、地位及意义；熟悉行业分析与公司分析、宏观分析的关系；掌握行业分类方法。

1、掌握行业和行业分析的定义、行业与产业的差别

　　行业：是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。如林业、汽车业、银行业等。

　　行业和产业主要是适用范围上有所不同。

　　构成产业的三个特点：

　　（1）规模性：企业数量、产品或服务产出量达到一定规模。

　　（2）职业化：形成了专门从事这一产业活动的职业人员。

　　（3）社会功能性：即这一产业在社会经济活动中承担一定的不可缺少的角色。

行业和产业的主要区别为：行业没有规模上的约定。

2、熟悉行业分析的任务、地位及意义；熟悉行业分析与公司分析、宏观分析的关系

⑴ 行业分析的主要任务

　　① 解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位；

　　② 分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度；

　　③ 预测并引导行业的未来发展趋势；

　　④ 判断行业投资价值，揭示行业投资风险。

⑵ 行业分析与公司分析、宏观分析的关系

行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业分析和公司分析是相辅相成的：一方面，上市公司的投资价值可能会因为所处行业地位的不同而产生差异；另一方面，同一行业内的上市公司也会千差万别。

经典例题一：行业经济活动是（ ）的主要对象之一。

　　a.微观经济分析

　　b.中观经济分析

　　c.宏观经济分析

　　d.技术分析

答案：b

3、掌握行业分类方法

⑴ 道-琼斯分类法

　　将股票分为三类：工业、运输业和公用事业。

　　⑵ 标准行业分类法

　　把国民经济划分为10个门类，对每个门类再划分为大类、中类、小类。

　　⑶ 我国国民经济行业的分类

　　1985年，我国国家统计局明确划分三大产业。

　　第一产业：农业；

　　第二产业：工业和建筑；

　　第三产业：其他 。

　　2002年，我国推出国民经济行业的分类标准gb/t4754-2002，行业门类20个，行业大类95个，行业中类396 个，行业小类913个。

 

⑷ 我国上市公司的行业分类

　　上海证交所5类：工业、商业、地产业、公用事业和综合等五类；

　　深圳证交所6类：工业、商业、地产业、公用事业、金融业和综合等六类。

中国证监会2001年4月4日公布《上市公司行业分类指引》。　　

① 分类对象及适用范围。指引是一个非强制执行的标准。

　　② 分类方法和原则：

　　《指引》以上市公司营业收入为分类标准，所采用财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。当公司的某类业务的营业收入比重大于等于50% 时，则将其划入该业务相对应的类别；当公司没有一类业务收入的比重大于或等于50%时，如果某类业务的营业收入比重比其它业务收入比重均高出30%，则将该公司放入该业务的类别；否则，将其划为综合类。

经典例题二：判断题

《上市公司行业分类指引》是以上市公司营业收入为分类标准，当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于 50%时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出20%，则将该公司划入此类业务相对应的行业类别。

答案：错误

解析：当公司的某类业务的营业收入比重大于等于50% 时，则将其划入该业务相对应的类别；当公司没有一类业务收入的比重大于或等于50%时，如果某类业务的营业收入比重比其它业务收入比重均高出30%，则将该公司放入该业务的类别。

 

③ 编码方法

　　《指引》把上市公司的经济活动分为门类和大类两级，中类作为支持性分类参考。

　　④ 管理机构

　　未经交易所同意，上市公司不得擅自改变公司类别。上市公司因兼并、置换等原因而营业领域发生重大变动，可向交易所提出书面申请，并同时上报“调查表”，由交易所按照《指引》对上市公司的行业类属进行变更。

　　《指引》将上市公司共分成13个门类，90个大类，288个中类。

⑸ 上海证券交易所上市公司行业分类调整（了解）

　上海证券交易所与中证指数有限公司于2007年5月31日公布了调整后的沪市上市公司行业分类。分为金融地产、原材料、工业、可选消费、主要消费、公用事业、能源、电信业务、医药卫生、信息技术十大行业

 

知识群二：掌握行业的市场结构及各类市场的含义、特点及构成；熟悉政府完全垄断与私人完全垄断的概念；掌握行业集中度概念；熟悉以行业集中度为划分标准的产业市场结构分类；熟悉产业价值链概念，熟悉行业竞争结构的五因素及其静动态影响；掌握行业的类型、各类行业的运行状态与经济周期的变动关系、具体表现、产生原因及投资者偏好

1、行业的市场结构及各类市场

市场结构：市场竞争或垄断的程度　　

四种结构分类：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。

　　分类的标准是企业数量的多少、进入限制的程度和产品差别。

　　⑴ 完全竞争

　　完全竞争型市场是指竞争不受任何阻碍和干扰的市场结构。

　　在现实经济中，完全竞争是四种市场类型中最少见的，初级产品的市场类型较接近于完全竞争。

　　六个特点：（理解记忆，与其他形态对比）

　　① 生产者众多，各种生产资料可完全流动；

　　② 产品不论有形或无形，都是同质的、无差别的；

　　③ 没有一个企业能影响产品的价格，企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者；

　　④ 企业的盈利基本上是由市场对产品的需求来决定；

　　⑤ 生产者可自由进入或退出这个市场；

　　⑥ 市场信息对买卖双方都是畅通的，生产者和消费者对市场情况非常了解。

　　⑵ 垄断竞争

　　垄断竞争是指既有垄断又有竞争的市场结构。

　　三个特点是：

　　① 生产者众多，各种生产资料可以流动；

　　② 生产的产品同种类但不同质，即产品之间存在有差异。产品的差异性是指各种产品之间存在着实际或想象上的差异。这是垄断竞争与完全竞争的主要区别；

　　③ 由于产品的差异性的存在，生产者可以树立自己的产品的信誉，从而对产品的价格有一定的控制能力。

　　在国民经济各行业中，制成品（纺织、服装等轻工业产品）的市场类型一般都属于垄断竞争。

 

　⑶ 寡头垄断

　　寡头垄断型市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额，从而控制了这个行业的供给的市场结构。

　　形成的两个原因：

　　① 该类行业初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入。

　　② 这类产品只有在大规模生产时才能获得好的效益，这就会在竞争中自然淘汰大量的中小企业。

　　困此，在这个市场上，通常存在着一个起领导作用的企业，其他企业跟随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等重工业以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型。

　　⑷ 完全垄断

　　完全垄断指独家企业生产某种特质产品的情形，即整个行业的市场完全处于一家企业所控制的市场结构。在当前的现实生活中没有真正的垄断型市场，有一些公共事业单位接近于垄断。

　　可分为两种类型：政府完全垄断、私人完全垄断。

完全垄断的市场结构特点：

　　① 市场被独家企业所控制，其它企业不可以或不可能进入该行业；

　　② 产品没有或者缺少相近的替代品；

　　③ 垄断者能够根据市场的供需情况制订理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最大的利润；

　　④ 垄断者在制订产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，要受到反垄断法和政府管治的约束。

公用事业（如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等）和某些资本、技术高度密集型和稀有金属矿藏的开采等行业属于接近完全垄断的市场类型。

2、政府完全垄断与私人完全垄断

政府完全垄断：国营铁路、邮电等部门。

私人完全垄断：根据政府授予的特许专营或根据专利生产的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。

经典例题三：完全垄断市场可以分为（ ）。

　　a.自然完全垄断类型

　　b.政府完全垄断类型

　　c.机构完全垄断类型

　　d.私人完全垄断类型

答案：bd

解析：完全垄断市场可以分为政府完全垄断和私人完全垄断。

3、行业集中度

行业集中度：又称行业集中率或市场集中度，是指某行业相关市场内前n家最大的企业所占市场份额的总和。

行业集中度度量：一般以某一行业排名前4位的企业的销售额（或生产量等数值）占行业总的销售额的比例衡量，表示为cr4。该指标越大，行业集中度越高，趋于垄断。

以行业集中度为划分标准的产业市场结构分类（贝恩分类法）：

粗分为：寡占型（cr8≥40%）和竞争型（cr8<40%）

寡占型：极高寡占型（cr8≥70%）和低集中寡占型（70%>cr8≥40%）

竞争型：低集中竞争型（40%>cr8≥20%）和分散竞争型（cr8<20%）

 

4、产业价值链（2011新增）

美国哈佛商学院教授迈克尔·波特认为：企业内部各业务单元的联系构成了企业的价值链。一般企业可以视为由管理、设计、采购、生产、销售、交货等一系列创造价值的活动所组成的链条式集合体。对于具体企业而言，它所从事的处于该链条上的每一项活动都会产生成本，同时也会带来一定的价值增值。

产业价值链：将企业价值链根据企业与相应供应方和需求方的关系，分别向其前、后延伸就形成了产业价值链。

从价值链角度看，对不同国家或地区间产业竞争力的比较，并不一定需要建立在最终产品或服务的比较上，仅需要就产业价值链条上的某几个价值环节的经济效益进行比较或对其中间产品或半成品进行比较。

5、行业竞争结构的五因素

是由美国哈佛商学院教授迈克尔·波特提出。

一个行业内存在的五种基本竞争力量：潜在进入者、替代品、供方、需方、行业内现有竞争者。

静态角度：五种基本竞争力量的状况及其综合强度决定着行业内的竞争激烈程度，决定着行业内的企业可能获得利润的最终潜力。

动态角度：五种竞争力量的抗衡结果共同决定着行业的发展方向，共同决定行业竞争的强度和获利能力。

行业竞争结构是相对稳定的，但又随行业发展的进程而变化。

经典例题四：一个行业内存在的基本竞争力量包括（ ）。

　　a.潜在进入者

　　b.替代品

　　c.需求方

　　d.行业内现有竞争者

答案：abcd

解析：一个行业内存在的基本竞争力量包括潜在进入者、替代品、供方、需方、行业内现有竞争者。

 

6、行业的类型、各类行业的运行状态与经济周期

根据行业与经济周期的关系，可分为三类：增长型行业、周期型行业、防守型行业

　　⑴ 增长型行业

　　产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密。这些行业收入增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变动，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。

　　这些行业对经济周期的波动来说，提供了一种财富“套期保值”手段。例如：it行业、计算机、复印机。

　　⑵ 周期型行业

　　周期型行业的运动状态与经济周期紧密相关。例如：消费品行业、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的行业。

　  ⑶ 防守型行业

　　经营在经济周期的上升和下降阶段都很稳定，不受经济周期处于衰退状态的影响。这种运动形态的存在是因为该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响也比较小。例如：食品业和公用事业属于防守型行业。

该类型行业的产品往往是生活必需品或是必要的公共服务

 

经典例题五：判断题

投资于防守型行业一般属于收入型投资，而非资本利得型投资。

　答案：正确

解析：防守型行业产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响也比较小，因此，投资于防守型行业一般属于收入型投资，而非资本利得型投资。

 

知识群三：掌握行业生命周期的含义、发展顺序、表现特征与判断标准；熟悉处于各周期阶段的企业的风险、盈利表现及投资者偏好；熟悉行业衰退的种类；熟悉判断行业生命周期的指标及其变化过程；熟悉产出增长率的经验数据界限

1、行业生命周期

生命周期的四个阶段：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。

⑴     幼稚期

特点是高风险，低收益。

行业形成的方式有三种：分化、衍生、新生长。

　　分化是指新行业从原行业中分离出来，分解为一个独立的新行业，比如电子工业从机械工业中分化出来，石化行业从石油工业中分化出来等。

　　衍生是指出现与原有行业相关、相配套的行业，如汽车业衍生出来的汽车修理业，房地产业衍生出来的房地产咨询业等。

　　新生长方式是指新行业以相对独立的方式进行，并不依附于原有行业。这种行业往往是科学技术产生突破性进步的结果。比如生物医学、生物工程、 海洋产业。

　　创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损。这类企业更适合投机者和创业投资者。

　　在幼稚期后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期迈入高风险、高收益的成长期。

经典例题六：判断题

在幼稚期后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期迈入低风险、高收益的成长期。

答案：错误

解析：在幼稚期后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期迈入高风险、高收益的成长期。

⑵ 成长期

　　行业的成长实际上就是行业的扩大再生产。特点是高风险、高收益。

　　判断行业成长能力的6个要素：① 需求弹性② 生产技术③ 产业关联度④ 市场容量与潜力⑤ 行业在空间的转移活动⑥产业组织变化活动

　　这时期的行业增长非常迅猛，部分优势企业脱颖而出，投资于处于成长期企业的投资者往往获得较高的投资回报，所以成长期阶段有时被称为投资机会时期。

　⑶ 成熟期

　　成熟期的标志：技术上的成熟，产品上的成熟、生产工艺的成熟、产业组织的成熟。行业成熟首先表现为技术上的成熟，即行业内企业普遍采用的是适用的且至少有一定先进性、稳定性的技术。其次表现为产品的成熟。产品的成熟是行业成熟的标志。

　　一般而言，技术含量高的行业成熟期历时相对较短，而公用事业行业成熟期持续的时间较长。

　　成熟期的特点：

②
   企业规模空前，企业地位显赫，产品普及成度高；

② 行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现；

③ 构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。

　　厂商之间的竞争手段逐渐从价格手段转身各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强保后服务等

 

⑷ 衰退期

1、行业衰退与投资分析

行业的衰退期往往比行业生命周期的其他三个阶段的总和还要长。大量的行业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如，钢铁业、纺织业在衰退，但是人们却看不到它们的消亡。烟草业更是如此，难有终期。

证券分析师应当仔细研究公司所处的行业生命周期阶段，分析行业的投资价值和投资风险。针对不同偏好的投资者，选择不同的投资建议。比如，对于收益型的投资者，可以建议优先选择处于成熟期的行业，因为这些行业基础稳定，盈利丰厚，市场风险相对较小。

2、行业衰退的种类

分为：自然衰退和偶然衰退

自然衰退：一种自然状态下到来的衰退。

偶然衰退：是指在偶然的外部因素下，提前或者延后发生的衰退。

分为绝对衰退和相对衰退。

绝对衰退：是指行业本身内在的衰退规律起作用而发生的规模萎缩、功能衰退、产品老化。

相对衰退：是指行业因结构性原因或者无形原因引起行业地位和功能发生衰减的状况，而并不一定是行业实体发生了绝对的衰退。

3、判断行业生命周期的指标

行业规模、产出增长率、利润率水平、技术进步和技术成熟度、开工率、从业人员的职业化水平和工资福利水平、资本进退

4、产出增长率的经验数据界限

产出增长率在成长期较高，在成熟期以后降低，经验数据一般以15%为界。