第十一章证券组合管理理论
大纲要求：

熟悉证券组合的含义、类型、划分标准及其特点；熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤；熟悉现代证券组合理论体系形成与发展进程；熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。
掌握单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义。熟悉证券组合可行域和有效边界的含义；熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形；掌握有效证券组合的含义和特征；熟悉投资者偏好特征；掌握无差异曲线的含义、作用和特征；熟悉最优证券组合的含义；掌握最优证券组合的选择原理。
熟悉资本资产定价模型的假设条件；熟悉无风险证券的含义；掌握最优风险证券组合与市场组合的含义及两者的关系；掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义；掌握证券β系数的定义和经济意义。
熟悉资本资产定价模型的应用效果。
熟悉套利定价理论的基本原理，掌握套利组合的概念及计算，能够运用套利定价方程计算证券的期望收益率，熟悉套利定价模型的应用。
掌握有效市场的基本概念、形式以及运用。
了解行为金融理论的背景、理论模型及其运用。

本章共6节

历年考情：

本章为全书的重点章节。从历年考试来看，命题多为单项选择题、多项选择题和判断题。本章内容应重点掌握。历年来本章内容出题分值不等，大多集中在10分左右。

第一节 证券组合管理概述

一、证券组合的含义和类型

证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。
避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券免交联邦税，也常常免交州税和地方税。
收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。
增长型组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。
收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。
货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。
国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。

二、证券组合管理的意义和特点（重点掌握）

证券组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。
证券组合管理特点主要表现在两个方面：
（1）投资的分散性。证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。
（2）风险与收益的匹配性。

三、证券组合管理的方法和基本步骤

（一）证券组合管理的方法

被动管理和主动管理

（二）证券组合管理的基本步骤

1 设定投资政策

证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。
投资目标的确定必须包括风险和收益两部分内容。

2 进行证券分析

证券投资分析的目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制；另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。

3 构造投资组合

4 投资组合的修正

投资者对证券组合的某种范围内进行个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报特性。

5 投资组合业绩评估

可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制。

四、现代证券组合理论体系的形成与发展

（一）现代证券组合理论的产生

现代证券组合理论的产生以1952年3月哈里•马柯威茨所发表的题为《证券组合选择》的著名论文为标志。

（二）现代证券组合理论的发展

现代投资理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、有效市场理论、行为金融理论等部分组成。

第二节 证券组合分析

一、单个证券的收益和风险（考点）

（一）收益及其度量（用期望收益率作为对未来收益率的最佳估计）

（二）风险及其度量（用方差衡量证券的风险）

二、证券组合的收益与风险（考点）

（一）两种证券组合的收益和风险。

（二）多种证券组合的收益和风险。

在计算机技术尚不发达的20世纪50年代，证券组合理论不可能运用于大规模市场，只有在不同种类的资产间，如股票、债券、银行存单之间分配资金时，才可能运用这一理论。20世纪60年代后，马柯威茨的学生威廉•夏普提出了指数模型以简化计算。

三、证券组合的可行域和有效边界（考点）

（一）证券组合的可行域（一组证券的所有可能组合的集合被成为组合的可行域。）

1、两种证券的可行域

（1）完全正相关；
（2）完全负相关；
（3）不相关情形下的组合线。
（4）组合线的一般情形。

2、多种证券的可行域

可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。

（二）证券组合的有效边界（给定风险水平下具有最高期望回报率的组合被称为有效组合，所有有效组合的结合被称为有效集或有效边界）。

对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上以一个有效组合比它好，但有效边界上的不同组合，比如b和c，按共同偏好规则不能区分优劣。因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者有效边界以外的点，此外，a点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称为最小方差组合。

四、最优证券组合（考点）

（一）投资者的个人偏好与无差异曲线

1、无差异曲线的概念——指具有相等效用水平的所有组合连成的曲线。

无差异曲线都具有如下六个特点：
无差异曲线六个主要特征（考点）

1.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；
2.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。
3.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。
4.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。
5.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。
6.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。 
【经典例题：多选题】：无差异曲线具有（）特点。
a.无差异曲线绝对不相交。
b.无差异曲线要密布整个平面
c.风险中性者，无差异曲线向上弯曲
d.更为保守的投资者，它的无差异曲线更为陡峭。
答案：abd

（二）最优证券组合的选择