第十三章 股票投资组合管理
大纲要求：

了解股票投资组合的目的。

熟悉股票投资组合管理基本策略。

熟悉股票投资风格分类体系、股票投资风格指数及股票风格管理。

了解积极型股票投资策略的分析基础；了解技术分析的基本理论；了解基本分析的主要指标和理论模型；熟悉技术分析和基本分析的主要区别。

了解消极型股票投资的策略；熟悉指数型投资策略的理论和实践基础、跟踪误差的问题和加强指数法。

本章共分为5节

历年考情：

本章为全书的重点章节。从历年考试来看，命题多为单项选择题、多项选择题和判断题。历年来本章内容出题分值不等，大多集中在5分左右。

第一节 股票投资组合的目的

股票投资组合管理的目标就是实现效用最大化，即使股票投资组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的满足。构建股票投资组合的原因有二：一是为降低证券投资风险；二是为实现证券投资收益最大化。

一、分散风险（考点）

所谓风险就是指预期投资收益的不确定性。除去各股票完全正相关的情况，组合资产的标准差将小于各股票的期望收益率的加权平均。资产间关联性低的多元化证券组合可以有效地降低个别风险。
一般用股票投资收益的方差或者股票的β值来衡量一只股票或股票组合的风险。通常股票投资组合的方差是由组合中各股票的方差和股票之间的协方差两部分组成。通过组合投资，能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险（非系统性风险），而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险（系统性风险）。

二、实现收益最大化

第二节 股票投资组合管理基本策略

根据对市场有效性的不同判断，可以将股票投资组合策略分为两大类：一是以战胜市场为目的的积极型股票投资组合策略，另一类是以获得市场组合收益为目的的消极型股票投资组合策略。
一、消极型管理是有效市场的最佳选择

如果股票市场是一个有效的市场，股票的价格反映了影响它的所有信息，那么股票市场上不存在“价值低估”或“价值高估”的股票。

二、积极型管理的目标：超越市场

通过买入“价值低估”的股票、卖出“价值高估”的股票，获取超出市场平均水平的收益率。

第三节 股票投资风格管理

常见的股票投资风格管理模式包括两大类：消极型和积极型股票投资风格管理。

一、股票投资风格分类体系

——就是按照不同标准将股票划分为不同的集合，具有相同特征的股票集合共同构成一个系统的分类体系。

投资风格划分关键是对股票特征的把握和分类标准的选取。
（一）按公司规模分类 （考点）
对股票按公司规模分类是基于不同规模公司的股票具有不同的流动性，而股票投资回报往往和它的流动性存在一定关系的角度进行考虑的。
通常小型资本股票流动性较低，而大型资本股票的流动性则相对较高。小型资本股票的回报率实际上要比大型资本股票更高。
按照公司规模划分的股票投资风格包括：小型资本股票、大型资本股票和混合型资本股票。
小型资本股票的回报率高于大型资本股票，风险也大于大型资本股票，体现了高风险高收益。
（二）按股票价格行为的分类
按股票价格行为所表现出来的行业特征，可以将股票分为增长类、周期类、稳定类和能源类等类型。其划分依据主要是各个股票的之间的相关系数。同一类型的股票表现出强烈的互动，而在同一时间，不同类型的股票之间相关性很低，走势互相独立。

【经典例题：多选题】：按股票价格行为所表现出来的行业特征，可以将股票分为（）。
a.增长类
b.周期类
c.稳定类
d.能源类
答案：abcd
（三）按公司成长性分类
常选取一定的指标来描述公司的成长性：
（1）持续增长率；
净资产收益率乘以盈余保留率。
（2）红利收益率
从红利收益率和市场对优秀增长类公司发出的价格信号来看，红利收益率通常和公司增长能力呈反向变化。我们估计增长类股票有较高的盈余保留率和高的赢利性。因此，我们预计具有高增长率的公司只会支付较低的红利。相对于股价的高增长而言，这类公司只会有较低的红利收益率。反之，非增长类公司支付较高的红利，相对于未反映出公司成长性的股价而言，将会有较高的红利收益率。

二、股票投资风格指数（考点）

——股票投资风格指数是对股票投资风格进行业绩评价的指数。

三、股票风格管理（考点）

1 消极的股票风格管理及应用

——指选定一种投资风格后，不论市场发生何种变化均不改变这一选定的投资风格。

因为投资风格相对固定，既节省了投资的交易成本、研究成本、人力成本，也避免了不同的风格股票收益之间相互抵消的问题。

2 积极的股票风格管理及应用

——指通过对不同类型股票的收益状况做出的预测和判断，主动改变投资风格的管理方式。

第四节 积极型股票投资策略

一、以技术分析为基础的投资策略（考点）

以技术分析为基础的投资策略是在否定弱式效率市场的前提下，以历史交易数据为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。

（一）道氏理论
道氏理论的主要观点：
1.市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。这是道氏理论的核心思想，其理论含义就是任何因素对证券市场的影响最终都必然体现在股票价格的变动上。
2.市场波动具有三种趋势；
主要趋势、次要趋势和短暂趋势。三种趋势的划分为其后出现的波浪理论打下了基础。
3.交易量在确定趋势中的作用
在对股票价格未来走势进行预测时，趋势反转点是做出判断的一个重要参考指标。在长期的实践中，人们找到了一个很好的辅助参考指标――交易量指标。
4.收盘价是最重要的价格
一般一天有几个比较重要的价格：开盘价、收盘价、全天最高价、全天最低价。
从操作效果来看，道氏理论的对大的趋势判断有较大的作用，对短期波动的预测则显得无能为力。

（一）道氏理论
道氏理论的主要观点：
1.市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。这是道氏理论的核心思想，其理论含义就是任何因素对证券市场的影响最终都必然体现在股票价格的变动上。
2.市场波动具有三种趋势；
主要趋势、次要趋势和短暂趋势。三种趋势的划分为其后出现的波浪理论打下了基础。
3.交易量在确定趋势中的作用
在对股票价格未来走势进行预测时，趋势反转点是做出判断的一个重要参考指标。在长期的实践中，人们找到了一个很好的辅助参考指标――交易量指标。
4.收盘价是最重要的价格
一般一天有几个比较重要的价格：开盘价、收盘价、全天最高价、全天最低价。
从操作效果来看，道氏理论的对大的趋势判断有较大的作用，对短期波动的预测则显得无能为力。

（一）道氏理论
道氏理论的主要观点：
1.市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。这是道氏理论的核心思想，其理论含义就是任何因素对证券市场的影响最终都必然体现在股票价格的变动上。
2.市场波动具有三种趋势；
主要趋势、次要趋势和短暂趋势。三种趋势的划分为其后出现的波浪理论打下了基础。
3.交易量在确定趋势中的作用
在对股票价格未来走势进行预测时，趋势反转点是做出判断的一个重要参考指标。在长期的实践中，人们找到了一个很好的辅助参考指标――交易量指标。
4.收盘价是最重要的价格
一般一天有几个比较重要的价格：开盘价、收盘价、全天最高价、全天最低价。
从操作效果来看，道氏理论的对大的趋势判断有较大的作用，对短期波动的预测则显得无能为力。

二、以基本分析为基础的投资策略（考点）

基本分析是在否定半强式效率市场前提下，以公司基本面状况为基础进行分析。
（一）低市盈率（p/e比率）
选择双低股票作为自己的目标投资对象是目前机构投资者普遍运用的投资策略。所谓双低就是低市盈率、低市净率（p/b）。
市盈率是股票价格与每股净利润的比值。市净率则是股票价格与每股净资产的比值。
（二）股利贴现模型（ddm）
股利贴现模型就是将未来各期支付的股利通过选取一定的贴现率折合为现值的方法，如果内含报酬率高于资本的必要收益率，则买入；如果内含报酬率低于资本的必要收益率，则卖出。

三、市场异常策略

1、 小公司效应

2、 低市盈率效应

3、 日历效应

4、 遵循内部人交易活动

四、各投资策略的比较及主流变化

技术分析策略与基本分析策略的区别在于：（重点，常考）

（一）对市场有效性的判定不同

技术分析策略以否定弱式有效市场为前提，

基本分析策略以否定半强势有效市场为前提。

（二）分析基础不同

技术分析策略以历史交易数据为研究基础，认为市场上的一切行为都反映在价格的变动中。

基本分析策略以宏观经济、行业和公司的基本经济数据为研究基础，通过对公司业绩的判断确定其投资价值。

（三）使用的分析工具不同

技术分析策略以历史交易数据的统计结果为基础，通过曲线图的方式描述价格运动的规律。

基本分析策略以宏观经济、行业和公司的基本经济数据和公司财务指标等数据为基础进行综合分析。

目前，以基本分析作为判断公司的投资价值的基础，以技术分析观察股票市场走势判断买卖时机，两种分析方法的结合充分发挥了各自的优势。以基本分析为主，辅为技术分析。

第五节 消极型股票投资策略

一、简单型消极投资策略

——确定了恰当的股票投资组合之后，在3～5年的持有期内不再发生积极的股票买入或卖出行为，而进出场时机也不是投资者关注的重点。适用于资本市场环境和投资者偏好变化不大，或者改变投资组合的成本大于收益的状态。

第五节 消极型股票投资策略

一、简单型消极投资策略

——确定了恰当的股票投资组合之后，在3～5年的持有期内不再发生积极的股票买入或卖出行为，而进出场时机也不是投资者关注的重点。适用于资本市场环境和投资者偏好变化不大，或者改变投资组合的成本大于收益的状态。

（二）跟踪误差问题
复制的投资组合的波动不可能与选定的股票价格指数的波动完全一致。成分股的权数也会因为公司合并、股票拆细和发放股票红利、发行新股和股票回购等原因而变动，而复制的投资组合不能对些自动调整，更不用说复制的投资组合中包含的股票数目少于指数的成分股了。所以，跟踪误差是难以避免的。
一般来说，复制的组合包括的股票数越少，跟踪误差越大，调整所花费的交易成本越高。
如果基金管理人希望复制的投资组合的股票数小于目标股票价格指数的成分股数目，其可以使用市值法或分层法来构造具体的投资组合。
所谓市值法，即选择指数成分股中市值最大的部分股票，按照其在股价指数所占比例购买，将剩余资金平均分配在剩下的成分股中。而分层法就是将指数的成分按照某个因素分类，然后按照各类股票在股价指数中的比例构造投资组合，至于各类中的具体股票可以随机或按照其他原则选取。

（三）加强指数法
虽然加强指数法的核心思想是将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合，但是加强指数法与积极型股票投资策略之间仍然存在着显著的区别，也就是风险控制程度不同。
加强指数法的重点是在复制组合的基础上加强风险控制，其目的不在于积极寻求投资收益的最大化，因此，通常不会引起投资组合特征与基准指数之间的实质性背离。

【经典例题：多选题】:以下关于消极投资策略的表述正确的是（）。
a.简单型消极投资策略在投资组合确定后，不再进行频繁的股票买入和卖出活动
b.简单型消极投资策略在投资组合确定后，仍将进行频繁的股票买入和卖出活动
c.组合型消极投资策略在投资组合确定后，不再进行股票买入和卖出活动
d.组合型消极投资策略在投资组合确定后，仍可能进行股票买入和卖出活动
答案:ad