第五节 择时能力衡量

一、择时活动与基金绩效的正确衡量（考点）

基金组合的β值是稳定不变的。但实际上，基金经理常常会根据自己对市场大势的判断而调整现金头寸或改变组合的β值。在这种情况下，采用特雷诺指数和詹森指数往往不能对基金的投资能力做出正确的评判。
基金经理的投资能力可以分为股票选择能力（简称“选股能力”）与市场选择能力（简称“择时能力”）两个方面。

选股能力——指基金经理对个股的预测能力。

择时能力——指基金经理对市场整体走势的预测能力。

二、现金比例变化法（考点）

——就是一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法。

在市场繁荣期，成功的择时能力表现为基金的现金比例或持有的债券比例应该较小；在市场萧条期，基金的现金比例或持有的债券比例应较大。
使用这种方法，首先需要确定基金的正常现金比例。正常现金比例可以是基金投资政策规定的，也可以评价期基金现金比例的平均值作为代表。
择时损益＝（股票实际配置比例－正常配置比例）×股票指数收益率＋（现金实际配置比例－正常配置比例）×现金收益率
假设某季上证a股指数的收益率为10%，现金（债券）的收益率为2%。基金投资政策规定，基金的股票投资比例为80%，现金（债券）的投资比例为20%，但基金在实际投资过程中股票的投资比例为70%，现金（债券）的投资比例为30%，则可以根据上式得到该基金在本季的择时效果。
择时损益=（70%－80%）×10%+（30%－20%）×2%=－1%＋0.20%=－0.80%
损益大于零说明择时能力比较好，损益小于零说明择时能力比较差。

三、成功概率法（考点）

——是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。

设p1表示基金经理正确地预测到牛市的概率，p2表示基金经理正确地预测到熊市的概率，成功概率可由下式给出：
成功概率=p1＋p2—1
数值大于零说明基金经理具有优秀的择时能力。

四、二次项法

如果γi>0表明基金经理具有成功的市场选择能力。二次项法又被称为t—m模型。

五、双贝塔方法

这种方法又被称为β模型。

第六节 绩效贡献分析

对基金绩效表现优劣加以衡量只是问题的一方面；另一方面，人们对造成基金收益率与基准组合收益率之间收益差别的原因更感兴趣。这就是绩效贡献（归因或归属）分析所要回答的问题。

一、资产配置选择能力与证券选择能力的衡量

1、基金在不同资产类别上的实际配置比例对正常比例的偏离，代表了基金经理在资产配置方面所进行的积极选择。因此，不同类别资产实际权重与正常比例之差乘以相应资产类别的市场指数收益率，就可以作为资产配置选择能力的一个衡量指标。

2、基金在不同类别资产上的实际收益率与相应类别资产指数收益率之差乘以基金在相应资产的实际权重，就可以作为证券选择能力的一个衡量指标。

例题:
假设某基金的投资政策规定基金在股票、债券、现金上的正常投资比例分别是80%、15%、5%，但基金季初在股票、债券和现金上的实际投资比例分别是70%、20%、10%，股票指数、债券指数、银行存款利率当季度的收益率分别是10%、4%、1%，那么，资产配置贡献可计算如下：
tp=（70%－80%）×10%＋（20%－15%）×4%＋（10%－5%）×1%=-0.75% 
由于基金降低了在股票上的投资比例，而股票在当季却表现出强势。因此，错误的资产配置拖累了基金的整体表现。

二、行业或部门选择能力的衡量

是指更细类资产的选择能力衡量。（一般了解）

用与考察基金资产配置能力类似的方法，可以对基金在各类资产内部细类资产的选择能力进行进一步的衡量。
从基金股票投资收益率中减去股票指数收益率，再减去行业或部门选择贡献，就可以得到基金股票选择的贡献。