4.2市场风险计量方法

学习目的

◆掌握名义价值、市场价值、公允价值、市值重估、敞口、久期、收益率曲线的基本概念及应用

◆掌握缺口分析、久期分析、外汇敞口分析、风险价值、敏感性分析、压力测试、情景分析、事后检验的基本原理、适用范围及优缺点

 

4.2.1基本概念

1.名义价值、市场价值、公允价值、市值重估

 (1)名义价值

  名义价值通常是指金融资产根据历史成本所反映的账面价值。

 (2)市场价值

国际评估准则委员会（iasb）发布的国际评估准则将市场价值定义为“在评估基准日，自愿的买卖双方在知情、谨慎、非强迫的情况下通过公平交易资产所获得的资产的预期价值。”

 (3)公允价值

 国际会计准则委员会将公允价值定义为“公允价值为交易双方在公平交易中可接受的资产或债权价值。”公允价值的计量方式有四种：一是直接使用可获得的市场价格;二是如不能获得市场价格，则应使用公认的模型估算市场价格;三是实际支付价格(无依据证明其不具有代表性);四是允许使用企业特定的数据，该数据应能被合理估算，并且与市场预期不冲突。

  在大多数情况下，市场价值可以代表公允价值。

 (4)市值重估

  市值重估是指对交易账户头寸重新估算其市场价值。

在市场风险管理实践中，商业银行应当对交易账户头寸按市值每日至少重估一次价值。

商业银行在进行市值重估时通常采用两种方法：

①盯市：按市场价格计值

②盯模：按模型计值

2.敞口

广义而言，敞口就是风险暴露，即银行所持有的各类风险性资产余额。本节所述的敞口是指狭义上的外汇敞口，也称外汇敞口头寸，分为单币种敞口头寸和总敞口头寸。

（1）单币种敞口头寸是指每种货币的即期净敞口头寸、远期净敞口头寸、期权敞口头寸以及其他敞口头寸之和，反映单一货币的外汇风险。

①即期净敞口头寸。即期净敞口头寸是指计入资产负债表内的业务所形成的敞口头寸，等于表内的即期资产减去即期负债。

②远期净敞口头寸。远期净敞口头寸主要是指买卖远期合约而形成的敞口头寸，其数量等于买入的远期合约头寸减去卖出的远期合约头寸。远期合约包括了远期外汇合约、外汇期货合约，以及未到交割日和已到交割日但尚未结算的现货合约，但不包括期货合约。

③期权敞口头寸。银行因业务需要会持有和卖出外汇期权合约。如果银行具备专用的期权计价模型，则可根据计价模型来计量期权敞口头寸。否则采用简化的计算方法计量敞口头寸，即持有期权的敞口头寸等于银行因持有期权而可能买入或卖出的外汇总额，卖出期权的敞口头寸等于银行因卖出期权而可能需要买入或卖出的外汇总额。

④其他敞口头寸。例如以外币计值的担保业务和类似的承诺等，如果可能被动使用，又是不可撤销的，就应当记入外汇敞口头寸。

加总上述四项要素，便得到单一货币敞口头寸。

单币种敞口头寸=即期净敞口头寸+远期净敞口头寸+期权敞口头寸+其他敞口头寸

              =（即期资产-即期负债）+（远期买入-远期卖出）+

期权敞口头寸+其他敞口头寸

如果某种外汇的敞口头寸为正值，则说明机构在该币种上处于多头；如果某种外汇的敞口头寸为负值，则说明机构在该币种上处于空头。

（2）总敞口头寸

一是累计总敞口头寸法。累计总敞口头寸等于所有外币的多头与空头的总和。这种计量方法比较保守。

假如一家银行的外汇敞口头寸如下，日元多头150，马克多头200，英镑多头250，法郎空头120，美元空头280。用累计总敞口头寸法计算的总外汇敞口头寸为（ ）。

a、200b、400c、600d、1000

标准答案：d

二是净总敞口头寸法。净总敞口头寸等于所有外币多头总额与空头总额之差。这种计量方法较为激进。

三是短边法。首先，分别加总每种外汇的多头和空头（分别称为净多头头寸之和与净空头头寸之和）；其次，比较两个总数；最后，把较大的一个总数作为银行的总敞口头寸。短边法的优点在于既考虑到多头与空头同时存在风险，又考虑到它们之间的抵补效应。

案例分析：外汇总敞口头寸的计算

假设商业银行的外汇敞口头寸如下：

日元多头50，德国马克多头100，英镑多头150，法国法郎空头20、美元空头180

分别采用以上三种方法计算总外汇敞口头寸：

累计总敞口头寸为：50+100+150+20+180=500

净总敞口头寸为：（50+100+150）-（20+180）=100

短边法先计算出净多头头寸之和为：50+100+150=300，净空头头寸之和为：20+180=200，因为前者绝对值较大，因此根据短边法计算的外汇总敞口头寸为300。

3.久期

（1）久期公式

久期（也称持续期）是对固定收益产品的利率敏感程度或利率弹性的衡量。

如果知道固定收益产品的麦考利久期，那么市场上利率发生微小变化时，固定收益产品价格的变化可以通过下面的公式表示：

近似写成：

其中，p为固定收益产品的当前价格； 为价格的微小变化程度（通常小于1%）；y为市场利率； 为市场利率的微小变动幅度；d为麦考利久期（通常以年为单位）。

当市场利率发生变化时，固定收益产品的价格将发生反比例的变动，其变动程度取决于久期的长短，久期越长，其变动幅度越大。

（2）久期缺口

当市场利率变动时，银行资产价值和负债价值的变动方向与市场利率的变动方向相反，而且资产与负债的久期越长，资产与负债价值变动的幅度越大，利率风险也就越高。

久期缺口是资产加权平均久期与负债加权平均久期和资产负债率乘积的差额，即：

久期缺口＝资产加权平均久期－（总负债/总资产）×负债加权平均久期

       

绝大多数情况下，银行的久期缺口都为正值。此时，如果市场利率下降，则资产与负债的价值都会增加，但资产价值增加的幅度比负债价值增加的幅度大，银行的市场价值将增加；如果市场利率上升，则资产与负债的价值都将减少，但资产价值减少的幅度比负债价值减少的幅度大，银行的市场价值将减少。

资产负债久期缺口的绝对值越大，银行整体市场价值对利率的敏感度就越高，因而整体的利率风险敞口也越大。

4.收益率曲线

收益率曲线是由不同期限，但具有相同风险、流动性和税收的收益率连接而形成的曲线，横轴为各到期期限，纵轴为对应的收益率，用以描述收益率与到期期限之间的关系。

收益率曲线通常表现为四种形态：

一是正向收益率曲线，它意味着在某一时点上，投资期限越长，收益率越高，这使收益率曲线最为常见的形态。

二是反向收益率曲线，它表明在某一时点上，投资期限越长，收益率越低。

三是水平收益率曲线，表明收益率的高低与投资期限的长短无关。

四是波动收益率曲线，表明收益率投资期限的不同，呈现出波浪变动，也就意味着社会经济未来有可能出现波动。

理解应用：

（1）在投资债券时，投资者可在到期收益率曲线上，找到剩余到期期限所对应的收益率水平。如果所选的债权与参考债券存在信用等级上的差别，需要适当的对该债券进行信用补偿，然后将修正后的收益率水平带入公式，即可计算出相应债券的理论价格，可以作为投资产考。

（2）投资者还可以根据收益率曲线不同的预测变化趋势，采取相应的投资策略。假设目前市场上收益率曲线是正向的，如果预期收益率曲线基本保持不变，则可以买入期限较长的金融产品；如果预期收益曲线变陡，则可以买入期限较短的金融产品，卖出期限较长的金融产品；如果预期收益率曲线变得较为平坦，则可以买入期限较长的金融产品，卖出期限较短的金融产品。

收益率曲线具有下列特性：一是代表性；二是操作性；三是解释性；四是分析性。

4.2.2 市场风险计量方法

1.缺口分析

缺口分析是衡量利率变动对银行当期收益的影响的一种方法。具体而言，就是将银行的所有生息资产和付息负债按照重新定价的期限划分到不同的时间段（如1个月以下，1至3个月，3个月至1年，1至5年，5年以上等）。在每个时间段内，将利率敏感性资产减去利率敏感性负债，再加上表外业务头寸，就得到该时间段内的重新定价“缺口”。以该缺口乘以假定的利率变动，即得出这一利率变动对净利息收入变动的大致影响。

当某一时间段内的资产（包括表外业务头寸）大于负债时，就产生正缺口，即资产敏感型缺口，此时，市场利率下降会导致银行的净利息收入下降。相反，当某一时段内的负债大于资产（包括表外业务头寸）时，就产生了负缺口，即负债敏感型缺口，此时，市场利率上升会导致银行的净利息收入下降。

缺口分析是对利率变动进行敏感性分析的方法之一，是银行业较早采用的利率风险计量方法。缺口分析也存在一定的局限性：

第一，缺口分析假定同一时段内的所有头寸的到期时间或重新定价时间相同，因此，忽略了同一时段内不同头寸的到期时间或利率重新定价期限的差异。时段划分越粗略且在同一时间段内的加总程度越高，对计量结果精确性的影响就越大。

第二，缺口分析只考虑了由于重新定价期限的不同而带来的利率风险，未考虑基准利率调整幅度不同而导致的利率风险。同时，也未考虑因利率环境改变而引起的支付时间的变化，例如忽略了与期权有关的头寸在收入敏感性方面的差异。

第三，非利息收入和费用是银行当期收益的重要来源，但大多数缺口分析未能反映利率变动对非利息收入和费用的影响。

第四，缺口分析主要衡量利率变动对银行当期收益的影响，未考虑利率变动对银行经济价值的影响，所以只能反映利率变动的短期影响。

2.久期分析

久期分析也称为持续期分析或期限弹性分析，是衡量利率变动对银行经济价值影响的一种方法。具体而言，就是对各时段的缺口赋予相应的敏感性权重，得到加权缺口，然后对所有时段的加权缺口进行汇总，以此估算某一给定的小幅（通常小于1％）利率变动可能会对银行经济价值产生的影响（用经济价值变动的百分比表示）。

与缺口分析相比较，久期分析是一种更为先进的利率风险计量方法。缺口分析侧重于计量利率变动对银行短期收益的影响，而久期分析则能计量利率风险对银行经济价值的影响。久期分析仍然存在一定的局限性：第一，如果在计算敏感性权重时对每一时段使用平均久期，即采用标准久期分析法，久期分析仍然只能反映重新定价风险，不能反映基准风险，以及因利率和支付时间的不同而导致的头寸的实际利率敏感性差异，也不能很好地反映期权性风险。第二，对于利率的大幅变动（大于1％），由于头寸价格的变化与利率的变动无法近似为线性关系，因此，久期分析的结果就不再准确。

3.外汇敞口分析

外汇敞口分析是衡量汇率变动对银行当期收益的影响的一种方法。外汇敞口主要来源于银行表内外业务中的货币错配。当在某一个时段内，银行某一币种的多头头寸与空头头寸不一致时，所产生的差额就形成了外汇敞口。在进行敞口分析时，银行应当分析单一币种的外汇敞口，以及各币种敞口折成报告货币并加总轧差后形成的外汇总敞口。外汇敞口分析也存在一定的局限性，主要是忽略了各币种汇率变动的相关性，难以揭示由各币种汇率变动的相关性所带来的汇率风险。