中级会计师

二、杠杆效应

财务管理中存在着类似于物理学中的杠杆效应，表现为：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动(成倍的变动)。财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆(DOL)、财务杠杆(DFL)和总杠杆(DTL)三种效应形式。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。

(一)经营杠杆效应

1.经营杠杆

经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。用息税前利润(EBIT)表示资产总报酬，则：

EBIT=S-V-F=(P-VC)Q-F=M-F

式中：EBIT：息税前利润;S：销售额;V：变动性经营成本;F：固定性经营成本;Q：产销业务量;P：销售单价;VC：单位变动成本;M：边际贡献。

上式中，影响EBIT的因素包括产品售价、产品需求、产品成本等因素。

2.经营杠杆系数

测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。

3.经营杠杆与经营风险

经营风险是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报度越大，经营酬等利润波动程风险也就越大。

(二)财务杠杆效应

1.财务杠杆

财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。

TE=(EBIT-I)(1-T)-D

EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N

式中：TE：普通股盈余;EPS：每股盈余;I：债务资金利息;D：优先股股利;T：所得税率;N：普通股股数。

上式中，影响普通股收益的因素包括资产报酬、资本成本、所得税率等因素。当不存在固定利息、股息等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。如果两期所得税率和普通股股数保持不变，每股盈余的变动率与利润总额变动率也完全一致，进而与息税前利润变动率一致。(财务杠杆系数等于1)

2.财务杠杆系数

只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数。

三、资本结构

(一)资本结构的含义

广义资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例;狭义的资本结构则是指长期负债与股东权益的构成比例。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。本书所指的资本结构，是指狭义的资本结构。

资本结构问题实际上也就是债务资本的比例问题，即债务资金在企业全部资本中所占的比重。

当公司平均资本成本最低时，公司价值最大。所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。

从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。因此在实践中，目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构，是根据满意化原则确定的资本结构。

(二)影响资本结构的因素

1.企业经营状况的稳定性和成长率

2.企业的财务状况和信用等级

3.企业的资产结构

拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金;拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金，资产适用于抵押贷款的企业负债较多，以技术研发为主的企业则负债较少。

4.企业投资人和管理当局的态度

5.行业特征和企业发展周期

产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资金比重，发挥财务杠杆作用。高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资金比重，控制财务杠杆风险。同一企业不同发展阶段上，资本结构安排不同。企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例;企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资金比重，发挥财务杠杆效应;企业收缩阶段上，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资金比重，保证经营现金流量能够偿付到期债务，保持企业持续经营能力，减少破产风险。

6.经济环境的税务政策和货币政策

(三)资本结构优化

资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。

1.每股收益分析法

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