证券从业资格证

第二节 债券风险的测量

知识点一、风险种类

(一)利率风险

(二)再投资风险

(三)流动性风险

流动性风险主要用于衡量投资者持有的债券的变现难易程度。在实践中，可以根据某种债券的买卖差价来判断其流动性风险的大小。一般来说，买卖差价越大，流动性风险就越高。在一个交易非常活跃的市场中，债券交易的买卖差价通常很小，一般只有几个基点。当然，对于那些打算将债券长期持有至到期日为止的投资者来说，流动性风险不再重要。

(四)经营风险

政府债券不存在经营风险;高质量的公司债券的持有者承受有限的经营风险，而低质量债券的持有者则承受比较多的经营风险。在极端的情况下，低质量债券(垃圾债券)要求的收益率接近于权益所有者所要求的回报率，因此又被称为“高收益债券”。

(五)购买力风险

债券和其他固定收益债券，如优先股，易于受到加速通货膨胀的影响，即购买力风险的影响。但债券在通货紧缩时期或通货膨胀减速期是较具价值的投资。事实上，在资产配置方案中，固定收益证券的基本优点是在通货紧缩的条件下可以套期保值。

(六)外汇风险

(七)赎回风险

对于有附加赎回选择权的债券来说，投资者面临赎回风险。这种风险来源于三个方面：首先，可赎回债券的利息收入具有很大的不确定性;其次，债券发行人往往在利率走低时行使赎回权，从而加大了债券投资者的再投资风险;最后，由于存在发行者可能行使赎回权的价位，因此限制了可赎回债券的上涨空间，使得债券投资者的资本增值潜力受到限制。

例题：多选题

债券投资者所面临的主要风险是( )。

A.经营风险

B.利率风险

C.再投资风险

D.赎回风险

答案：ABCD

知识点二、测算债券价格波动性的方法

债券投资者需要对债券价格波动性和债券价格利率风险进行计算。通常使用的计量指标有基点价格值、价格变动收益率值和久期。

(一)基点价格值

基点价格值是指应计收益率每变化1个基点时引起的债券价格的绝对变动额。我们知道，对于收益率的微小变动，不论是上升还是下降，特定债券的价格将大致呈相同幅度的百分比变动。因此，应计收益率每下降或上升1个基点时的价格波动形式相同的。

(二)价格变动收益率值

投资者使用的另一个估算债券价格波动率的指标是价格变化的收益率值。要计算该指标，首先要计算当债券价格下降×元时的到期收益率值。新的收益率值与初始收益率(价格变动前的收益率)的差额即是债券价格变动×元时的收益率值。其他条件相同时，债券价格收益率值越小，说明债券的价格波动性越大。

例题：(单选题)

其他条件相同时，债券价格收益率值越小，说明债券的价格波动性( )。

A、围绕原值波动

B、越大

C、越小

D、无关

【正确答案】 B

(三)久期

久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标。其中最重要的一种久期是1938年弗雷德里克·麦考莱首先提出的麦考莱久期，其次是修正的麦考莱久期。

假设市场中存在某种无内含选择权的债券，半年付息一次。那么其价格计算公式：

C C C M

P=───+───+……+───+ ───

(1+y) (1+y)^2 (1+y)^n (1+y)^n

麦考莱久期和1+y的比率通常被称为“修正的麦考莱久期”，即：

麦考莱久期

修正的麦考莱久期=───────

1+y

附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到期期限。对于零息债券而言，麦考莱久期和到期期限完全相同。

我们知道，在其他因素不变的情况下，久期越大，则到期期限越长，债券价格的波动性越大。对于普通债券而言，当其他因素不变时，票面利率越低，麦考莱久期及修正的麦考莱久期应越大(这一特点不适用于长期贴现债券)。同时假设其他因素不变，久期越大，债券价格波动性越大

从前面的公式可知，麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现金流量的比重计算出的加权平均数，它能体现利率弹性的大小。因此，具有相同麦考莱久期的债券，其利率风险是相同的。这样，麦考莱久期就可进一步用于对债券价格利率风险的管理。债券投资者可以选择到期期限与目标投资期不同的债券进行投资，只要麦考莱久期与目标投资期相同，就可以消除利率变动的风险，这被称为“利息免疫”。

(四)凸性

大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条向下弯曲的曲线来表示，这条曲线的曲率就被称作债券的凸性。由于存在凸性，债券价格随着利率的变化而变化的关系就接近于一条凸函数而不是直线函数。

当收益率变动时，用修正期限来计算的债券价格变动与实际的价格变动总是存在误差。当收益率降低时，估算的价格上升幅度小于实际的价格上升幅度;当收益率上升时，估算的价格的下降幅度又大于实际价格的下降幅度。凸性的作用在于可以弥补债券价格计算的误差，更准确地衡量债券价格对收益率变化的敏感程度。凸性对于投资者是有利的，在其他情况相同时，投资者应当选择凸性更高的债券进行投资。尤其当预期利率波动较大时，较高的凸性有利于投资者提高债券投资收益。凸性的计算公式是：

1×2×PVCF1+2×3×PVCF2+3×4×PVCF3+……+n(n+1)PVCFn

CV=────────────────────────────

PVTCF·(1+Y/f) ^2·f2

零息债券在期限范围内的凸性计算公式可以简化为：

N(N+1)

CV=─────

(1+Y) ^2

限。

以上的凸性计算公式适用于没有内含选择权的债券。对于普通意义上的债券(也包括内含选择权的债券)，可以用下面的公式来计算凸性值：

P1+P2-2P0

近似凸性值=───────

P0(△r)2

例题：(判断题)

凸性对投资者来说并不总是有利的。 ( )

【正确答案】 错

知识点三、流动性价值的衡量

在债券流通市场中，债券的变现能力是投资者关注的问题，尤其是对于风险较高的长期债券，流动性或变现能力是投资者规避投资风险的必要条件。因此，流动性较强的债券在收益率上往往有一定折让，折让的幅度反映了债券流动性的价值。要衡量债券的流动性价值，需要结合债券市场的具体情况，将期限结构、信用等级等相似债券的收益率水平进行比较，得出近似值，然后通过观察债券市场的波动情况不断加以修正。

（责任编辑：lqh）

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