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(二)SML误定可能引致的绩效衡量误差

建立在SML之上的詹森指数和特雷诺指数都要求一个市场组合，但在实际应用过程中只能选择一个准市场组合作为市场组合的替代品。以替代品作为市场组合进行绩效评价，绩效排名可能不同于真实市场组合下的排名。

(三)基金组合的风险水平并非一成不变

当基金经理预期市场有向好的走势时，基金经理会提高组合的平均值，增强组合对市场组合的敏感性;当预期市场走势向弱时，则会降低组合的平均值，增加债券的购买或现金的储备。这样，很多管理组合的风险水平实际上会处于不断的调整状态。因此，用历史数据对组合风险的估计可能与组合目前的风险水平出人很大，这样，绩效评价结果的可靠性就会受到很大影响。再比如，在两个时间段中，基金经理可能会采取不同的投资策略，从而使得基金在两个时间段的标准差不同，这时如果对这种策略的改变视而不见，将两个阶段合并考察，夏普指数将不再有效。

(四)以单一市场组合为基准的衡量指标会使绩效评价有失偏颇

建立在CAM模型之上的三大经典的评价指标都立足于与市场组合表现相联系的单一基准组合的比较，因而被统称为单一基准的绩效评价方法。用单一基准组合并不能对组合的绩效进行正确的评价。

例如，用主要由大公司的股票构造的上证180指数的表现来衡量完全由投资于小公司股票的基金组合的表现，可能会得到南辕北辙的结论。在这种情况下，我们无法确定正值的詹森指数究竟是源于基金经理的优秀选股能力，还是因为小型公司股票作为一个整体在这一阶段的表现好于主要由大公司的股票构造的180指数。也就是说，这时对基金组合适宜的评价基准应该是小公司股价指数的表现，而不是与其表现不相千的180指数的表现。当基金组合中包含不同的资产类别时，如同时投资于股票和债券的平衡型基金，使用单一市场指数对组合绩效表现加以评价也是不适宜的，这时用多因素模型则更具合理性。

五、风险调整收益衡量的其他方法

建立在CAM模型之上的三大经典风险调整绩效衡量方法，为有效衡量基金的绩效表现提供了重要的途径。在此基础上，基于对风险的不同计量或调整方式的不同，其他一些风险调整衡量方法也相继被提了出来，并在实践中得到广泛的应用。

(一)信息比率

信息比率以马柯威茨的均异模型为基础，可以用以衡量基金的均异特性。

(二)M2测度

尽管可以根据夏普指数的大小对组合绩效表现的优劣加以排序，但夏普指数本身的数值却难以加以解释。为此，诺贝尔经济学奖获得者FranceModigliani与其孙女LeahModigliani(1997)提出了一个赋予夏普比率以数值化解释的指标，这一方法的基本思想就是通过无风险利率下的借贷，将被评价组合(基金)的标准差调整到与基准指数相同的水平下，进而对基金相对基准指数的表现作出考察。由于M2测度实际上表现为两个收益率之差，因此也就比夏普指数更容易为人们所理解与接受。不过，M2测度与夏普指数对基金绩效表现的排序是一致的。

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（责任编辑：xll）

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