证券从业资格证

第二节 证券投资分析理论的发展与演变

要点一(道氏理论)

1.创始人：查理士?道，在1900---1902年担任

《华尔街日报》总编辑期间发表了许多关于股价变动情况的文章和评论，基本确立了技术分析的总体思路，奠定了技术分析方法的理论基础，也因而成为最古老、最著名、最有生命力的证券分析理论。

2.提出者：《华尔街日报》记者，在《投机入门》一书中率先提出“道氏理论”这个名词。

3.出书者：该报总编辑汉米尔顿(1922)，在《股票市场晴雨表》一书中对道氏理论进行了系统的阐述。

要点二(股利贴现模型)

1.理论基础：费雪(1906)在《资本与收入的性质》一书中提出的资本价值理论，完整描述了资本与收入和价值的关系，认为资本能带来一系列的

未来收入，因而资本的价值实际上就是未来收入的贴现值。

2.理论提出：威廉姆森(1938)提出了公司(股票)价值评估的股利贴现模型(DDM)，为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。

3.基本观点：股东投资的目的就是以现金股利的形式从公司获得回报，股票价值就是现金股利贴现值。

要点三

(波浪理论)

1.理论基础：道氏理论。

2.理论提出：艾略特(1939)提出了证券分析的

波浪理论。

3.基本观点：与经济一样，股市行情也有周期，一波行情通常有8个过程，新周期也遵循上述模式。

4.后期发展：此后，形态理论、切线理论和指标理论相继被提出。

要点四

(投资组合理论)

1.理论提出：哈里?马柯威茨(1952)。

2.理论地位：号称“第一次华尔街革命”，首次采用均值.方差模型衡量收益风险，标志着现代金融投资理论的开端，该理论的提出者于1990年获得诺贝尔经济学奖。

3.理论基础：凯恩斯(1936)、希克斯(1939)所提出的“风险补偿”的概念：冯?诺依曼(1947)应用预期效用的概念提出了解决不确定性条件下决策选择的方法。

4.核心思想：解释了为何“不能把鸡蛋放在同一个篮子里”，说明了如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择，从而解决了投资决策中投资资金在投资组合中的最优化配置问题。

要点五

(资本资产定价模型)

1.代表人物：威廉?夏普(1964)、约翰-林特耐(1965)、简?摩辛(1966)，威廉?夏普与哈里?马柯威茨于l990年获诺贝尔经济学奖。

2.理论基础：马柯威茨的均值.方差模型。

3.理论发展：提出了单因素模型并发展了多因素模型。

4.主要贡献：解决了金融资产的风险定价问题，并为确定股权资本成本提供了重要依据，从而成为现代金融投资理论中最核心的内容。

要点六

(套利定价理论)

1.理论提出：史蒂夫?罗斯(1976)。

2.理论基础：单因素模型与多因素模型。

3.基本思想：套利活动与无套利均衡分析。

4.主要贡献：突破了CAPM不现实的假设条件。

要点七

(期权定价理论)

1.理论提出：布莱克、斯科尔斯(1973)。

2.理论地位：号称“第二次华尔街革命”，理论提出者由此于l997年获得诺贝尔经济学奖。

3.理论基础：“无套利均衡分析”与“证券复制技术”，并因此成为金融工程和金融风险管理的基础。

要点八

(效率市场假说)

1.理论基础：奥斯本(1964)的随机漫步理论。

2.理论提出：尤金?法玛(1965)提出了有效市场理论，并在1970年进一步将该理论系统化。

3.理论内容：该理论将信息分为历史信息、公开信息、内幕信息三类，其核心思想是特定信息能够被迅速知晓。

4.前提条件：信息自由流动，投资者有能力作出正确的判断。

5.基本含义：证券的市场价格及时地反映了全部有价值的信息，且市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。

6.本质思想：在这样的市场中，“公平原则”得以充分体现。

Ⅰ：内幕信息

Ⅱ：公开信息

Ⅲ：历史信息　

要点九

(行为金融理论)

1.代表人物：卡曼尼、史密斯，二人因该理论在2002年获诺贝尔经济学奖。

2.研究起点：羊群效应、一月效应、小盘股效应、

股权溢价之谜等资本市场的异常现象。

3.基本假设：有限理性、有限控制、有限自利。

4.心理学基础：认知偏差、过度自信、前景理论、后悔理论、心理账户、群体决策偏差。

5.主要观点：在现实中，由于存在套利限制，依靠套利来维持证券市场的完全均衡是难以实现的，因而所谓的有效市场是不存在的。

6.相关策略：动量投资策略、反向投资策略、小盘股投资策略、时间分散化投资策略。

【点拨1】行为金融理论在教材未提及，但很有必要补充!

要点十

(相关理论的新发展)

一、公司(股票)估值新方法

1.现金流贴现绝对估值法;

2.现金流贴现相对估值法;

3.自由现金流估计法，在20世纪80年代，由巴波特和詹森等提出。

二、动态资产定价方法

1.代表人物是达雷尔?达菲;

2.主要内容是介绍不确定性多期模式下的证券组合选择和资产定价理论。

【点拨1】这些理论在教材中一带而过，但未必考试不会考!

（责任编辑：中原茶仙子）

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