注册咨询工程师

五、(25分)

某公司有A、B、C3项业务，分别提供不同的产品和服务为寻求企业资源的最佳组合，该公司采用波士顿矩阵对上述3项业务进行了分析，结果如图5.1所示。

为了进一步预测B业务的产品市场，该公司的咨询人员讨论了各种预测方法。其中甲咨询工程师认为：移动平均是一种因果分析方法，可用于长期预测;一元回归分析是一种时问序列方法，适合近期或短期预测。

咨询人员最终采用回归分析法进行预测，预测结果2015年B业务的产品市场需求为3000万台。检验系数t(α/2，n-2)=2.04，S0=140(其中α=0.025，n=30)。

问题：

1、根据波士顿矩阵分析结果，判断A、B、C各属于哪一类业务，分别说明其特点及应采用的策略。

2、甲咨询工程师对移动平均法和回归分析法的看法是否正确?说明理由。

3、根据市场需求预测结果，分析2015年B业务的产品需求量的区间及其可能的概率。

知识点：本题考点涉及教材《项目决策分析与评价》中市场分析与战略分析的有关内容。

答案：

1.A是“问题”业务。

特点是市场成长率较高，需要企业投入大量资金予以支持，企业市场占有率不高，不能给企业带来较高的资金回报。

策略是深入分析企业是否具有发展潜力和竞争力优势，决定是否追加投资，扩大市场份额。

B是“明星”业务。

特点是既有行业发展潜力，又具有竞争力，是市场中的领先者，行业处于成长期。策略是重点发展，追加投资，扩大业务规模。

C是“金牛”业务。

特点是市场占有率较高，但行业成长率较低，处于成熟期，企业生产规模较大，能带来大量稳定的现金收益。

策略是维持稳定生产，不再追加投资，尽可能回收资金，获取利润。

点评：对于有多种产品的企业，由于其不同的产品可能具有不同的市场地位和价值优势，要综合评价企业的价值能力，应进行投资组合分析，广泛采用的投资组合分析方法是矩阵分析方法，包括波士顿矩阵、通用矩阵等分析方法。

波士顿矩阵(BCG Matrix)是波士顿咨询公司1960年为美国米德纸业公司进行经营咨询时提出的分析方法，也称成长一份额矩阵(Growth-share Ma-trix)、产品(事业)结构分析法(Product Portfolio Management)或事业结构转换矩阵。它以企业经营的全部产品或业务的组合为研究对象，分析企业相关经营业务之间的现金流量的平衡问题，寻求企业资源的最佳组合。波士顿矩阵示意图如图5.2所示。

图5.2中，横坐标表示企业相对市场占有率，是指企业的某项产品或服务的市场份额与最大的竞争对手的市场份额的比率，以1.0为界限划分为高低两个区域。纵坐标表示企业所在行业的成长性，表示该行业过去2年和今后2年的平均市场销售增长速度，通常以10%的增长速度为限划分为两个区域。

这样划分出4个象限，分别是：

(1)“明星”业务：处于第二象限，产晶的市场相对占有率和行业增长率都较高，被形象地称为明星产品。

这类产品或业务既有发展潜力，企业又具有竞争力。是高速成长市场中的领先者，行业处于生命周期中的成长期，应是企业重点发展的业务或产品，采取追加投资、扩大业务的策略。

(2)“金牛”业务：处于第三象限，产品的市场相对占有率较高，但行业成长率较低，行业可能处于生命周期中的成熟期，企业生产规模较大，能够带来大量稳定的现金收益，被形象地称为金牛业务。企业通常以金牛业务支持明星业务、问题业务或瘦狗业务。企业的策略是维持其稳定生产，不再追加投资，以便尽可能地回收资金，获取利润。

(3)“瘦狗”业务：处于第四象限，产品的市场相对占有率较低，同时行业成长率也较低，行业可能处于生命周期中的成熟期或衰退期，市场竞争激烈，企业获利能力差，不能成为利润源泉。如果业务能够经营并维持，则应缩小经营范围;如果企业亏损难以维继，则应采取措施，进行业务整合或退出经营。

(4)“问题”业务：处于第一象限，行业增长率较高，需要企业投入大量资金予以支持，但企业产品的市场相对占有率不高，不能给企业带来较高的资金回报。这类产品或业务有发展潜力，但要深入分析企业是否具有发展潜力和竞争力优势，决定是否追加投资，扩大企业市场份额。

波士顿矩阵将企业的不同业务组合到一个矩阵中，可以简单地分析企业在不同业务中的地位，从而针对企业的不同业务制定有效策略，集中企业资源，提高企业在有限领域的竞争能力。企业可以采取以下4种不同的策略。

(1)发展策略。采用这种策略的目的是扩大产品的市场份额，甚至不惜放弃近期利润来达到这一目标。

这一策略特别适用于“问题”业务，如果它们要成为“明星”业务，其市场份额必须有较大的增长。发展策略也适用于“明星”业务。

(2)稳定策略。采用这种策略的目的是为了保持产品的市场份额，增加短期现金收入。这一策略适用于“金牛”业务，因为这类产品能够为企业挣得大量的现金。稳定策略也适用于“问题”和“瘦狗”业务。

(3)撤退策略。采用这种策略的目的在于出售或清理某些业务，以便把资源转移到更有潜力的领域。它适用于“瘦狗”和“问题”业务，这些业务常常亏损。

此问最容易出错的是将波士顿矩阵的横坐标看反了，从而将各种业务类型判断错误。

参见教材《项目决策分析与评价》P67--P69。

2.甲咨询工程师对移动平均法和回归分析法的看法是不正确的。

移动平均法是一种时间序列法(或延伸预测法，或趋势外推法)，且一般只适用于短期(或近期)预测;

一元回归分析方法属于因果分析方法，适用于短、中、长期(或中长期，或长期)预测。

点评：这一问是对表5.1中内容的考察。参见教材《项目决策分析与评价》P34。

表5.1常用预测方法的特点

定量方法

预

测　定性力法　延伸性预测(时间序列分析)　因果分析

方

法　专家会

议法　特尔菲法

类推预测法　移动平均法　指数平滑法　趋势外

推法　回归模型　消费系

数法　弹性系

数法

方

法

简

介

组织有关专家，通过会议形式进行预测，综合专家

意见，

得出预测结论　组织自专家，通

过匿名调查，

进行多轮反馈整理分析，得出预测结论　运用相似性原理，对比类似产品发展过程程，寻找变化规律，进行预测　对于具有时序变化规律的事物，取时间序列中连续几个数据值的平均值，作为下期预测值

与移动平均法相似，只是考虑历史数据近远期作用不同，给予不同

权值

运用数

学模型，

拟合一

条趋势

线，外推未来事物的发展规律　运用因果关系，建立回归分析模型，包括一元回归、多元回归和非线型回归等　对产品

在各行

业消费

数量进

行分析，结合行业规划，

预测需

求总量　运用两个变量之间的弹性系

数进行预测

适用范围　长期

预测　长期

预测　长期

预测　近期或短期预测　近期或短期

预测　短中长

期预测　短中长期

预测　短中长

期预测　中长期

预测

数据资料需求　多年历史资料　多年历史资料　多年历史资料　数据最低要求5-10个　同左　至少5

年数据　需要多年

数据　需要多

年数据　需要多

年数据

精确度　较好　较好　尚好　尚好　较好　较好　很好　很好　较好

3、在α=0.025的显著性检验水平上，2015年该产品需求量的区间应为：

3000±t(α/2，n-2)S0=3000±204×140

即2015年的需求量在(2714，4，32856)区间的概率为97.5%。

点评：数理统计分析表明，对于预测值%7而言，在小样本统计下(样本数据组n小于30时)，置信水平为100(1-α)%的预测区间为：y0′±t(α/2，n一2)S0。

此问有根据概率论中的3α原则，采取简便的预测区间近似解法，在置信度为68.2%，95.4%，99.7%的条件下，得出预测区间分别为：(y0′-Sy，y0′+Sy)、(y0′-2Sy，y0′+2Sy)、(y0′-3Sy，y0′+3Sy)，这样虽然有一定道理，但是不符合题目要求。

参见教材《项目决策分析与评价》P37。

六、(25分)。

某新建项目设计生产能力为550万吨/年，总投资140000万元。其中建设投资125000万元，建设期利息5300万元，流动资金9700万元。根据融资方案，资本金占项目总投资的比例为35%，由A、B两个股东直接投资，其资金成本采用资本资产定价模型进行确定，其中社会无风险投资收益率为3%，市场投资组合预期收益率为8%，项目投资风险系数参照该行业上市公司的平均值取1;项目其余投资来自银行长期贷款，贷款年利率为7%。所得税税率为25%。

项目达到正常生产年份的营业总收人为t25000力元，营业税金及附加1200万元，固定成本42500万元。可变成本21000万元。(收入和成本均以不含增值税价格表示)

在对项目进行不确定性分析时，设定投资不变，预测产品售价和经营成本发生变化的概率见表6-1。

表6.1 可能事件及其对应的财务净现值

销售收入　经营成本

投资/万元　变化状态　概率　变化状态　概率　净现值/万元

-20%　0.2　10344

-20%　0.25　0　0.5　-33304

+20%　0.3　-77557

-20%　0.2　87036

140000　00.5　0　0.5　43388

+20%　0.3　-864

-20%　0.2　163712

+20%　0.25　0　0.5　120064

+20%　0.3　75812

问题：

1、计算本项目融资方案的总体税后资金成本。

2、计算本项目达到盈亏平衡时的生产能力利用率，并判断项目对市场的适应能力。

3、计算本项目财务净现值大于等于零的概率，并判断本项目的财务抗风险能力。

4、说明当项目面临风险时，常用的风险对策有哪些。

知识点：本题考点涉及教材《项目决策分析与评价》中融资方案设计和优化、资金成本、不确定性分析和风险分析、财务评价的有关内容。

答案：

1.资本金的成本Ks=社会无风险投资收益率Rf+项目的投资风险系数β(市场投资组合预期收益Rm-社会无风险投资收益率Rt)

资本金的成本=3%+1×(8%-3%)=8%

总体税后资金成本=8%×35%+7%×(1-25%)(1-35%)=6.2125%

点评：资金成本是指项目使用资金所付出的代价，由资金占用费和资金筹集费两部分组成，即：

资金成本=资金占用费+资金筹集费

资金占用费是指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价，包括借款利息、债券利息、优先股股息、普通股红利及权益收益等。

资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的各种费用，包括律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。

资金成本通常以资金成本率来表示。资金成本率是指能使筹得的资金同筹资期间与资金使用期间发生的各种费用和向资金提供者支付的各种代价等值时的收益率或贴现率。

普通股股东对于公司投资的预期收益要求可以由征询股东投资方的意见得知，不具备征询意见的条件时，通常可采取资本资产定价模型，根据同行业类似项目的投资收益确定。

采用风险系数口的资本资产定价模型为：

r=r0+β×(rm+r0)

式中：r为普通股股息率，普通股股东的预期收益要求;r0为社会无风险投资收益率;rm为社会平均投资收益率;β为行业、公司或项目的资本投资风险系数。

像借贷、债券等的筹资费用和利息支出均在所得税税前支付，对于股权投资方，可以取得所得税抵减的好处。此类融资所得税后资金成本的常用简化计算公式为：

所得税后资金成本=税前资金成本×(1-所得税税率)

项目融资方案的总体资金成本可以用加权平均资金成本来表示，将融资方案中各种融资的资金成本以该融资额占总融资额的比例为权数加权平均，得到该融资方案的加权平均资金成本。即：

式中：I为加权平均资金成本;it为第t种融资的资金成本;ft为第t种融资的融资金额占融资方案总融资金额的比例，有∑ft=1;n为各种融资类型的数目。

参见教材《项目决策分析与评价》P224-P230。

2、BFP(生产能力利用率)=年总固定成本/(年销售收入-年总可变成本-年销售税金与附加)

=42500/(125000-21000-1200)=41.34%

点评：盈亏平衡点计算公式：

BEP(生产能力利用率)=年总固定成本/(年销售收入-年总可变成本-年销售税金与附加)×100%

BEP(产量)=年总固定成本/(单位产品价格-单位产品可变成本-单位产品销售税金与附加)

=BFP(生产能力利用率)×设计生产能力

BEP(产品售价)=年总固定成本/设计生产能力+单位产品可变成本+单位产品销售税金与附加

因此此问还可以解为：

BEP(产量)=年总固定成本，(单位产品价格一单位产品可变成本一单位产品销售税金与附加)

=[42500/(125000/550-21000/550-1200/550)]=227.38(吨)

BEe(生产能力利用率)=22738/550=41.34%<70%

或者：设X为盈亏平衡时的收入

X=42500+(21000/125000)X+(1200/125000)X

X=51678(万元)

BEP(生产能力利用率)=51678/125000=41.3%

因此项目对市场的适应能力较强。

参见教材《项目决策分析与评价》P398。

3、第一种算法：计算净现值的组合概率，将净现值从小到大顺序排列，并计算财务净现值小于等于零的概率。

P[NPV<0]=0.35+(0.4-0.35)[864/(864+10344)]=0.354

或P[NPV<0]=0.4-(0.4-0.35)[10344/(864+10344)]=0.354

财务净现值大于等于零的概率=1-0.354=64.6%

说明本项目抗风险性能力较强。

第二种算法：计算净现值的组合概率，将净现值从大到小顺序排列，并计算财务净现值大于等于零的概率。

P[NPV>0]=0.65+(0.8-0.65)[10344/(864+10344)]=0.788

或P[NPV<0]=0.8-(08-0.65)[864/(864+10344)]=0.788

说明本项目抗风险性能力较强。

4、当项目面临风险时，主要风险对策有风险回避、风险控制、风险转移、风险自担。

点评：任何经济活动都可能有风险，面对风险人们的选择可能不同，归纳起来主要有3种选择：①不畏风险，敢冒风险行事，因为高风险常意味着高回报;②是于脆回避风险，绝不干有风险的事，因此也就丧失了获取高回报的机会;③客观地面对风险，设法采取措施，以降低、规避、分散或防范风险。

风险防范工作应从经济活动实施前开始，才能起到事半功倍的效果。就投资项目而言，可行性研究中进行的风险对策研究就可以起到这样的作用。主要风险对策有以下几种。

(1)风险回避。风险回避是彻底规避风险的一种做法，即断绝风险的来源。对投资项目可行性研究而言就意味着提出推迟或否决项目的建议。在可行性研究过程中通过信息反馈彻底改变原方案的做法也属风险回避方式。例如风险分析显示产品市场方面存在严重风险，若采取回避风险的对策，就会做出缓建(待市场变化后再予以考虑)或放弃项目的决策。这样固然避免了可能遭受损失的风险，同时也放弃了投资获利的可能，因此风险回避对策的采用一般都是很慎重的，只有在对风险的存在与发生，对风险损失的严重性有把握的情况下才有积极意义。所以风险回避一般适用于以下两种情况：①某种风险可能造成相当大的损失，且发生的频率较高;②应用其他的风险对策防范风险代价昂贵，得不偿失。

(2)风险控制。风险控制是针对可控性风险采取的防止风险发生，减少风险损失的对策，也是绝大部分项目应用的主要风险对策。可行性研究报告的风险对策研究应十分重视风险控制措施的研究，应就识别出的关键风险因素逐一提出技术上可行、经济上合理的预防措施，以尽可能低的风险成本来降低风险发生的可能性并将风险损失控制在最小程度。在可行性研究过程中所做风险对策研究提出的风险控制措施运用于方案的再设计;在可行性研究完成之时的风险对策研究可针对决策、设计和实施阶段提出不同的风险控制措施，以防患于未然。

风险控制措施必须针对项目具体情况提出，既可以是项目内部采取的技术措施、工程措施和管理措施等，也可以采取向外分散的方式来减少项目承担的风险。例如银行为了减少自己的风险，只贷给投资项目所需资金的一部分，让其他银行和投资者共担风险。在资本筹集中采用多方出资的方式也是风险分散的一种方法。

(3)风险转移。风险转移是试图将项目业主可能面临的风险转移给他人承担，以避免风险损失的一种方法。转移风险有两种方式：①将风险源转移出去;②只把部分或全部风险损失转移出去。就投资项目而言，第一种风险转移方式是风险回避的一种特殊形式。例如将已做完前期工作的项目转给他人投资，或将其中风险大的部分转给他人承包建设或经营。第二种风险转移方式又可细分为保险转移方式和非保险转移方式两种：

保险转移是采取向保险公司投保的方式将项目风险损失转嫁给保险公司承担，例如对某些人力难以控制的灾害性风险就可以采取保险转移方式;非保险转移方式是项目前期工作涉及较多的风险对策，如采用新技术可能面临较大的风险，可行性研究中可以提出在技术合同谈判中注意加上保证性条款，如达不到设计能力或设计消耗指标时的赔偿条款等，以将风险损失全部或部分转移给技术转让方，在设备采购和施工合同中也可以采用转嫁部分风险的条款。

(4)风险自担。顾名思义，风险自担就是将风险损失留给项目业主自己承担。这适用于两种情况：一是已知有风险但由于可能获利而需要冒险时，必须保留和承担这种风险;另一种情况是已知有风险，但若采取某种风险措施，其费用支出会大于自担风险的损失时，常常主动自担风险。

以上所述的风险对策不是互斥的，实践中常常组合使用。比如在采取措施降低风险的同时并不排斥其他的风险对策，例如向保险公司投保。可行性研究申应结合项目的实际情况，研究并选用相应的风险对策。

参见教材《项目决策分析与评价》P421-P422。

（责任编辑：gnn）

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