中级经济师

我国的利率市场化

一、我国的利率市场化改革

利率市场化就是将利率的决定权交给市场，由供求双方根据自身的资金状况和对金融市场动向的判断自主调节利率水平，最终形成以中央银行政策利率为基础、以货币市场利率为中介、由市场供求决定各种利率水平的市场利率体系和市场利率管理体系。2002年，党的十六大报告提出，“稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置”。2003年，党的第十六届三中全会《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》中进一步明确“稳步推进利率市场化，建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率”。

我国利率市场化改革的总体思路为：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。其中存、贷款利率市场化的总体思路为“先外币、后本币;先贷款、后存款;先长期、大额，后短期、小额”。

二、我国利率市场化的进程

我国的利率市场化改革包括逐步放松利率管制以及培育市场化的利率形成和调控机制两部分。截至目前，我国的利率管制已基本取消，抓紧完善利率的市场化形成和调控机制是当前和未来的努力方向。

(一)逐步放松利率管制

1.市场利率体系的建立

在间接融资为主的融资格局下，资金批发市场利率市场化不会影响企业的融资成本，同时还有利于提高资金配置效率，因此改革阻力较小，总体较为顺利。

银行间同业拆借市场利率先行放开。20世纪80年代，随着拨改贷的推进，专业银行逐步恢复，中国人民银行专门行使中央银行职能，金融机构呈现多元化发展，机构间资金余缺调剂的需求推动同业拆借市场迅速发展，资金批发市场初具规模。由于当时金融机构体制改革尚未到位，在投资饥渴的需求刺激下，这一市场曾经出现乱拆借的现象，市场区域分割和不透明也加大了管理部门监管市场的难度，导致高风险拆借行为盛行。为此，拆借利率一度实行上限管理。到了90年代，同业拆借的相关制度规范不断完善，专业银行商业化改革取得阶段性进展，同业拆借业务实现全同联网并生成了统一、透明的中国银行间拆借市场利率。拆借利率放开的制度、主体和技术条件趋于成熟。1996年6月，中国人民银行取消拆借利率上限管理，实现了拆借利率完全市场化。

债券市场利率放开。1996年，财政部开创性地通过交易所平台实现了利率招标、收益率招标、划款期招标等多种方式的市场化发行，并根据市场供求状况和发行数量，采取了单一价格招标或多种价格招标的方式。国债的发行开启了创新的先河，为此后金融债、企业债的创新树立了榜样。1997年6月，银行间同业市场开办债券回购业务，债券回购利率和现券交易价格均由交易双方协商确定，同步实现了市场化。1998年9月，两家政策性银行首次通过中国人民银行债券发行系统以市场化的方式发行了金融债券。1999年，财政部首次在银行间债券市场以利率招标的方式发行国债。2005年5月短期融资券推出时，就明确规定其发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定。2008年4月，中国人民银行发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》(中国人民银行令[2008]第1号)，再一次明确规定非金融企业在银行间市场发行债务融资工具要以市场化方式定价。

银行间市场利率的市场化，成功建立了管制利率之外的资金配置体系，使利率的市场化范围不断扩大：银行间市场利率的形成和完善为商业银行自主定价提供了基准收益率曲线，为管制利率市场化和银行完善内部定价机制提供了条件。

2.存贷款利率的市场化

1987年1月，我国首次尝试贷款利率市场化，此后贷款利率浮动区间多次调整。1997年亚洲金融危机爆发后，为扩大中小企业融资，中国人民银行自1998年10月31日起将金融机构对小企业的贷款利率上浮幅度由10%扩大到20%，农村信用社贷款利率上浮幅度由40%扩大到50%)，大中型企业贷款利率最高上浮幅度10%维持不变。虽然这只是一小步，却是贷款利率市场化的破冰之举。1999年，贷款利率浮动幅度再度扩大，县以下金融机构和商业银行对中小企业的贷款利率上浮幅度扩大到30%，但对大型企业的贷款利率上浮幅度仍为10%，国务院确定的512家大型国有企业贷款利率不上浮。进入21世纪，我国经济金融环境发生巨大变化，贷款利率市场化的外部条件进一步完善，贷款利率市场化改革取得突破性进展。2003年8月，农村信用社改革试点地区信用社的贷款利率浮动上限扩大到基准利率的2倍。2004年1月，商业银行、城市信用社的贷款利率浮动上限扩大到贷款基准利率的1.7倍，农村信用社贷款利率的浮动上限扩大到贷款基准利率的2倍，贷款利率浮动上限不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。2004年10月，基本取消了金融机构人民币贷款利率上限，仅对城乡信用社贷款利率实行基准利率2.3倍的上限管理。2012年6月和7月，贷款利率浮动区间下限分别调整为基准利率的0.8倍和0.7倍。2013年7月，中国人民银行宣布，自7月20日起，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，放开贴现利率管制，对农村信用社贷款利率不再设立上限。至此，金融机构贷款利率管制全面放开。

与贷款利率市场化相比，存款利率市场化更为审慎。1999年10月，中国人民银行允许商业银行对保险公司试办长期大额协议存款，利率水平由双方协商确定。2002-2003年，协议存款试点的存款人范围逐步扩大。2004年10月，与贷款利率下限管理同步实行了存款利率上限管理。2012年6月—2015年5月，经过多次调整，金融机构存款利率浮动区间的上限逐步扩大到基准利率的1.5倍。2015年8月，中国人民银行放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。2015年10月，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，我国的利率管制时代宣告终结。

与人民币存贷款利率不同，境内外币存贷款利率市场化由于市场基础较为成熟，步伐相对较快。2000年9月，外币贷款利率和300万美元以上大额外币存款利率放开。2003年7月，小额外币存款利率管制币种由7种外币减少为4种。同年11月，小额外币存款利率下限放开。2004年11月，一年期以上小额外币存款利率全部放开。2014年3月1日，中国人民银行宣布放开中国(上海)自由贸易试验区小额外币存款利率上限。2015年5月，中国人民银行在全国范围内放开小额外币存款利率上限。

(二)培育市场化的利率形成和调控机制

1.着力培育以一卜海银行间同业拆放利率(Shibor)、国债收益率曲线和贷款基础利率(LPR)等为代表的金融市场基准利率体系，为金融产品定价提供重要参考

2006年9月，我国借鉴伦敦银行同业拆放利率(LondonInterbankOfferedRate,Libor)建立了报价制Shibor，并发布了《上海银行间同业拆放利率(Shibor)实施准则》，对Shibor的形成机制、信息发布机制和监督管理机制进行了规范，并规定由中国人民银行成立Shibor丁作小组.负责确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与制定发布人行为。2007年1月4日，Shibor正式运行，尝试为金融市场提供1年以内产品的定价基准。Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。随着Shibor在货币市场交易中的应用范围不断扩大，在金融机构内部资金转移定价中的广泛应用，Shibor的市场引导力进一步增强。短端Shibor紧密挂钩公开市场操作利率，在有效传导货币政策的同时较好的反映了货币市场运行;中长端Shibor基准性明显提升。

自2016年6月15日起，中国人民银行通过官方网站发布中国国债收益率曲线，推动市场主体提高对国债收益率曲线的关注和使用程度，进一步夯实国债收益率曲线的基准性。贷款基础利率(LPR)是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生产。在报价行自主报出本行贷款基础利率的基础上，指定发布人对报价进行加权平均计算，形成报价行的贷款基础利率报价平均利率并对外公布。贷款基础利率机制是市场基准利率报价从货币市场向信贷市场的进一步拓展，为金融机构信贷产品定价提供了重要参考。2013年10月25日，贷款基础利率集中报价和发布机制在试运行一个月后正式运行。首批报价行由9家自律机制成员组成c目前，贷款基础利率总体运行平稳，在金融机构信贷产品、衍生品定价中的运用也在不断扩大。

2.不断健全市场利率定价自律机制

市场利率定价自律机制(以下简称自律机制)是由金融机构组成的市场定价自律和协调机制，旨在符合国家有关利率管理规定的前提下，对金融机构自主确定的货币市场、信贷市场等金融市场利率进行自律管理，维护市场正当竞争秩序，促进市场规范健康发展。2013年9月24日，自律机制成立会议召开。首批自律机制成员包括工商银行等10家银行。自律机制下设合格审慎及综合实力评估、贷款基础利率(LPR)、同业存单、上海银行间同业拆放利率(Shibor)四个专门工作小组，已在建立贷款基础利率报价机制、发行同业存单中发挥了积极作用。2014年，新增93家金融机构作为自律机制成员，进一步发挥自律机制的激励约束作用。2015年，全国性自律机制成员已扩大至643家。同时，积极推动各地区建立健全省级自律机制，加强对中小金融机构利率定价的行业自律和指导，维护各地区公平有序的市场竞争秩序。截至2017年2月，自律机制成员已扩大至1556家，包括12家核心成员、873家基础成员和671家观察成员。

3.有序推进金融产品创新

逐步扩大存单发行主体范围，推进同业存单、大额存单发行交易。同业存单是指由银行业存款类金融机构法人在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，是一种货币市场工具。2013年12月8日，中同人民银行发布《同业存单管理暂行办法》并于12月9日正式实施。2013年12月12-13日，中国银行、建设银行、国家开发银行等10家金融机构分别发行了首批同业存单产品，并在此后陆续开展了二级市场交易，并初步建立同业存单双边报价做市制度。同业存单以市场化方式定价，具有电子化、标准化、流动性强、透明度高等特点，可以为中长端Shibor提供更透明、市场化的报价参考，对于提高中长端Shibor的基准性、拓宽银行业存款类金融机构融资渠道、促进规范同业业务发展具有积极意义，同时可为发行面向企业及个人的大额存单积累经验，探索稳妥有序推进存款利率市场化的有效途径。2014年，89家金融机构在银行间市场发行同业存单998只，发行总量为8986亿元，二级市场交易总量为4231亿元。同业存单发行交易全部参照Shibor定价，同业存单市场的较快发展，为提高中长端Shibor的基准性奠定了基础。2015年，同业存单、大额存单分别累计发行5.3万亿元和2.3万亿元。2016年6月6日进一步将个人投资人认购大额存单的起点金额由30万元调整至20万元。2016年，同业存单、大额存单分别累计发行13.04万亿元和5.3万亿元。同时，中国人民银行正在积极推进大额存单二级市场转让交易。大额存单发行交易的有序推进，进一步扩大了金融机构负债产品市场化定价范围，有利于培养金融机构的自主定价能力，健全市场化利率形成和传导机制。

4.完善中央银行利率调控体系，货币政策的预见性、针对性和灵活性不断提高

以利率调控为核心的货币政策调控是金融宏观调控的重要手段和内容。自1998年起，我国货币政策调控逐步由直接调控向间接调控转变。2012年《金融业发展和改革“十二五”规划》明确要求“完善市场化的间接调控机制，逐步增强利率、汇率等价格杠杆的作用，推进货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主转型”。近年来，中国人民银行积极创新，陆续推出了常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)等新型货币政策工具，并探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制。与此同时，中国人民银行还不断完善公开市场操作目标体系、工具组合和操作方式，增强公开市场操作引导货币市场利率的能力，改革再贷款(再贴现)利率形成机制，优化存款准备金利率结构，加强存款准备金工具与公开市场工具的协调配合，以不断完善货币政策调控框架，疏通货币政策传导渠道，更好地发挥利率价格工具在调控中的作用，深化和提高金融体系的流动性和管理水平。

三、进一步推进利率市场化任重道远①

从微观看，利率是资金的价格、投资的成本，应当由金融市场供求关系决定;从宏观看，利率是中央银行的主要货币政策工具，应当反映政府宏观调控的意图。前者是指金融市场利率和金融机构存贷款利率;后者是指中央银行基准利率。正是从这个意义上讲，取消存贷款利率管制是中国利率市场化的新起点。下一步，还有许多工作要做，其中以下两个方面尤为重要：

(一)培育中央银行基准利率体系，完善利率政策传导机制

建设中央银行基准利率体系，以此来引导包括市场基准利率和收益率曲线在内的整个市场利率。一方面运用短期回购利率和常备借贷便利利率，引导短期市场利率;另一方面发挥再贷款、中期借贷便利、抵押补充贷款等工具对中长期流动性的调节作用以及中期政策利率的功能，引导中长期市场利率。同时，加快培育市场基准利率和收益率曲线，使各种金融产品都有其市场定价基准，在基准利率上加点形成差异化的利率定价。

建立中央银行基准利率体系，引导市场利率。在此基础上，理顺从中央银行基准利率到各金融市场基准利率，从各金融市场基准利率到金融机构存贷款利率的传导机制，让短期利率变1根据王宇2015年12月在《财经》上公开发表的《中国利率管制时代终结利率市场化改革迈出成功一步》整理。化能够有效地影响各种债券收益率和金融机构存贷款利率。进一步完善从货币政策到金融市场，从金融市场到实体经济的传导渠道。

(二)完善金融机构的内在激励和外在约束机制，提高金融机构的自主定价能力和风险防控能力

金融机构的内在激励机制主要是指产权结构和公司治理，完善金融机构内在激励机制主要是指完善金融机构的产权关系和产权约束，优化金融机构的公司治理。金融机构的外在约束机制主要是指市场竞争和市场纪律，包括打破金融垄断，放宽市场准人，打破隐性担保和刚性兑付，使金融机构能够在市场竞争中优胜劣汰。

编辑推荐:

2019经济师考试报名时间及报考条件

2019年全国经济师考试辅导招生方案

快速收藏!2018经济师考试真题及答案

（责任编辑：）

共6页,当前第5页  第一页  前一页  下一页