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（4）修正的内部回报率

在修正的内部回报率（MIRR）法下，首先，用公司的资本成本求出每年现金流入在项目期末的未来终值。然后，再用公司的资本成本作为贴现率计算项目现金流出的现值。最后，使项目现金流入终值的现值等于现金流出现值的贴现率即为修正的内部收益率（MIRR）。

修正的内部回报率法优于常规的内部回报率法。这是因为修正的内部回报率法假设所有项目的现金流量按照公司的资本成本进行再投资，而常规的内部回报率法假设每个项目的现金流量按照项目自身的内部回报率进行再投资。因此，修正的内部回报率是衡量项目盈利能力更好的指标。

（5）几种方法的比较

在评价项目评价的方法时，我们有下列三个标准，以制定一致、正确的投资决策：

1.必须考虑整个项目期内的所有现金流量。回收期法没有满足这个条件，净现值和内部回报率法都满足这一点。

2.必须考虑资金的时间价值，当前的一元会比未来的一元价值更高。回收期法没有满足这个条件，净现值和内部回报率法也都满足这一点。

3.当存在一系列互斥项目时，必须选择最大化公司股票价格的项目。回收期法和内部回报率法在面临情况特殊的项目没有满足这个条件，净现值法则在任何条件下都满足这一点。

净现值法是评估互斥项目的较好的方法。不过，当两个项目是相互独立的时，净现值和内部回报率标准在任何情况下都会导致相同的接受或放弃的决策。

净现值法/内部回报率法在互斥项目上冲突的关键问题是隐含假设的不同的再投资率。

我们曾经讲过：

净现值法假设：项目产生的现金流量可以按照资本成本进行再投资，净现值法按照资本成本对现金流量折现。

内部回报率假设：项目产生的现金流量可以按照内部回报率进行再投资，内部回报率法按照项目的内部回报率对现金流量折现。

而最佳假设是项目的现金流量按照资本成本进行再投资，因此，净现值法更好。

至于修正的内部回报率（MIRR）法与净现值（NPV）法，如果两个方法得出的结果存在冲突，通常我们会选择净现值法，因为它更好地度量了每个项目将会使公司价值增加多少。

3.同资本项目有关的其他问题

本部分主要讨论以下几个知识点：（1）资本预算；（2）资本分配。

（1）资本预算

首先我们需要了解的概念是资本预算决策。资本预算决策处理的是公司长期的行动。资本预算决策是分析投资项目和确定它们是否应该包括在资本预算中的过程，资本预算涉及固定资产例如建筑物、装置、机器、设备、仓库的预算费用。

公司需要提前编制未来几年的资本预算计划，使可使用资金的时间与获得固定资产的时间一致。公司的经理负责编制和选择资本预算项目，并使其与战略经营计划保持一致（例如，兼并与收购、引进新产品）。通常来说，所要求的投资越大，分析的细节就越多，并需要越高层经理的批准。

（2）资本分配

公司可以使用的资金是有限的，虽然存在很多可接受的资本预算项目。如果净现值是正的，那么公司会接受一个独立的项目。而在面临多个互斥项目时，公司则会选择净现值最高的项目。管理层通常不能或不愿筹集资金来投入所有可接受的项目。当资本预算有限时，这种情况被称为资本分配。

4.项目现金流量和风险评估

这部分我们主要讨论两个知识点：（1）项目的现金流评估；（2）项目的风险评估。

（1）项目的现金流评估

我们必需要注意的一点是：对项目进行评估时，不论是净现值还是其他方法，必须建立在年现金流量，而不是会计收益的基础上。只有现金流量才与接受或放弃项目的决策相关。由于折旧费用不属于现金支出，因此现金流量和会计收益存在差别。因为我们使用净现金流量，因此我们把税后净利润加上折旧费用来得到净现金流量。

增量现金流量代表了由于接受或放弃项目而带来的公司总现金流量的变化，它是可以追溯到投资项目的净现金流量。

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（责任编辑：中大编辑）

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