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商业估价

商业估价是对公司资产的价值衡量，可能是对部分资产也可能是全部资产。所谓商业价值就是公司在长期产生现金流的能力大小。

下面我们看一下其中的一些模型。

（1）账面价值模型

公司股票的账面价值（净财富、净资产或股东权益）是公司的总资产与总负债的差。每股账面价值与每股的市场价值没有任何关系，因为账面价值的基础是历史成本，而不是现时在市场上可出售的价格。账面价值的一个用处就是提供定价的下限。

（2）清算价值模型

一个公司的清算价值就是从其总资产减去发生的全部清算成本、全部负债与优先股价值。清算价值比账面价值能够更为真实的反映公司的价值，因为清算价格反映了现时资产和负债的市场价格。

（3）重置成本模型

重置成本模型的基础是对公司有形资产（厂房、设备）的重置成本估计。只有有形资产才是能够重置的，无形资产则不可以。正因如此，重置成本通常要比公司的市场价值低。

（4）价格乘数模型

公司的价值是基础价值乘以价值乘数。价值乘数基于产业中可比较公司的相应指标计算出的。这个模型要求对期望的价格乘数进行计算，然后将其应用于被估价公司。价格乘数的例子包括市盈率、价格销售比、价格现金流比和市值账面价值比等。比如，同行业中可比较公司的市值账面价值比为5，本公司的账面价值为100万，那么本公司的市值就应当是100万×5＝500万。

（5）经济增加值模型

经济增加值是经营利润与资本机会成本的差。经济增加值的计算公式是：经营利润减去加权资本成本与投入资本的乘积。利用经济增加值模型的好处在于它将收益和成本的短期决策与资本预算的长期决策连为一个整体。

【例题】一家公司有60,000,000美元收益，35,000,000美元销货成本， 15,000,000美元营运支出。该公司投资40,000,000美元于长期资本，资本的平均加权成本是10%。该公司经济增加值是（　）？

A.4,000,000美元

B.5,000,000美元

C.6,000,000美元

D.7,000,000美元

【解析】C

【解析】首先，我们需要计算营运利润，然后用经济增加值公式。

营运利润=收益-销货成本-营运开支

= 6千万美元- 3.5千美元- 1.5千万美元= 1千万美元

经济增加值=营运利润-（加权平均资本成本×投资成本）

= 1千万美元-（0.1×4千万美元）= 6,000,000美元

（6） 市场增加值模型

市场增加值模型是公司的负债与权益和最初投入资本的市场价值之差。这个模型衡量的是当期股票市场资本的增加值。股票市场资本就是流通股的数量与其价格的乘积。市场增加值的计算方法是：负债的现值加权益的市场价值减去投入资本。

【例题】一家公司有3百万股已发行股本，市场价格为每股50美元。该公司负债价值6千万美元，并拥有1亿美元的资本。该公司市场价值增加值是（　）？

A.1亿美元

B.1.1亿美元

C.1.5亿美元

D.1.6亿美元

【答案】B

【解析】股本的市场价值=流通的普通股数量×每股市场价格=3百万×50美元/股=1.5亿美元

市场价值增加值= 负债的现值+ 股本的市场价值-投资成本

= 6千万美元+ 1.5亿美元- 1亿美元=1.1亿美元

（7） 现金流折现模型

现金流折现模型的计算涉及对于所有多年期的现金流的预测。然后将这个预测利用加权资本成本进行折现以对公司现值进行估计。最后将公司的债务价值将从公司的总价值中减去，得到权益的价值。

【例题】以下（　）是公司价值的主要决定因素？

A.净收入

B.股利

C.现金流

D.净销售额

【答案】C

【解析】（C） 现金流是公司价值的主要决定因素。“现金为王”。

【例题】1月1日，一家公司没有存货余额。存货采购都在当年发生。

如果该公司使用先进先出法对存货估价，那么期末存货余额将会是（　）：

A.77,500美元

B.85,000美元

C.86,250美元

D.95,000美元

【答案】A

【解析】如果用先进先出法计算，那么在期末存货中的10,000单位是最近10月1日和7月1日被购买的货物。最近被购买的10,000单位货物的成本是：

5,000单位*7.5美元+5,000单位*8美元=37,500美元+40,000美元=77,500美元

【例题】如果该公司使用后进先出法对存货估价，那么当年销货成本是（　）：

A.77,500美元

B.85,000美元

C.86,250美元

D.95,000美元

【答案】A

【解析】在后进先出法下，这一年10,000单位的已售货物是最近10月1日和7月1日购买的。当年的销货成本计算如下：

5,000单位*7.5 美元+5,000单位*8 美元=37,500美元+40,000美元=77,500美元

【例题】对一个管理不善的公司最大的收购价值是对以下（　）净现值的折现？

A.公司现有市场价值

B.目前的息前税前收益

C.目前的净利润

D.预期未来现金流

【答案】D

【解析】预期未来现金流的折现净现值反映了在收购后改善的营运效率，并且为收购方提供了一种衡量公司最大价值的方法。选项（A） （B） （C）不正确，因为他们都包含了目前公司营运中的某些无效率的行为，因此对收购方而言，这个数据降低了收购价值。

【例题】最不可能影响公司价值的是以下（　）政策？

A.具有正的净现值的项目投资

B.出售一个高风险的分部，以提高整个公司信用评级

C.向股东发放股利

D.使用一种会带来较低的资本成本的资本结构

【答案】C

【解析】（C） 向股东发放股利不影响公司价值。股利无关论认为在一定的假设条件限定下股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响，一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险决定，而与公司的利润分配政策无关。选项（A）不正确，因为正的净现值会提高公司的价值。 选项（B）不正确，因为较高的信用评级会降低投资者所要求的回报率，因此提高公司的价值。选项（D）不正确，因为较低的资本成本会降低投资者所要求的回报率，因此提高公司的价值。

【例题】财务管理的长期目标是（　）？

A.规避风险

B.股东利益最大化

C.利润最大化

D.资产账面价值最大化

【答案】B

【解析】（B）财务管理的长期目的是为现有股东最大化公司价值，即股东财富。选项（A）不正确，因为管理层如果一味地规避风险，可能会拒绝一些对股东有利的高风险投资。选项（C）不正确，因为价值最大化比利润最大化更准确，价值最大化必须同时考虑风险和时间长度。选项（D）不正确，因为资产账面价值最大化仅仅意味着扩大公司规模，或选择合适的会计政策。这两者都不符合股东利益。

（责任编辑：中大编辑）

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