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2011年内审师考试经营分析和信息技术辅导资料

5.5 如何计算资本加权成本

在计算公司资本加权成本时，一般有以下三个基本步骤：

计算每项融资来源的资本成本（包括债务、优先股和普通股）；

确定债务、优先股和普通股融资分别在全部资本中的百分比；

用融资百分比作为权重来计算公司的资本加权平均成本。

如何确定融资来源的资本成本，在估价模型中讨论。债务资本成本（债权人所要求的收益）一般利用债务带来未来现金流的贴现值等于债务市场价格的关系来估计债务的资本成本，而股权资本成本可以借助股权带来未来现金流的贴现值等于股权市场价格或CAPM（资本资产定价模型）来估计股权的资本成本。这里，先假定，已经获得来自债务的资本成本以及来自股权的资本成本。需要指出的是，债务的利息费用有节税作用，因此，计算债务的资本成本时需要考虑扣除公司税率的影响，也就是说：债务的税后资本成本=债务的税前资本成本×（1-公司税率）考虑到资本成本受资本结构的影响，所以，在计算公司资本加权成本时只能假定企业的资本结构权重相对稳定，因此，债务、优先股和普通股融资分别占全部资本的百分比作为权重保持不变。

公司的资本加权平均成本的计算公式中c代表资本，r代表资本成本（税后），i代表资本种类，WACC代表公司的资本加权平均成本。

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5.6 资本加权成本和融资规模的关系

融资规模会影响资本加权成本，例如，发行新股将影响资本加权成本，而大量融资（无论债务还是股权）也会影响资本加权成本。

外部股权资本的筹资成本高于内部股权资本（留存收益），所以，发行新股提高资 本加权成本。一般来说，公司在保持其债务和股权组合目标结构的同时，应考虑使用最使宜的资金来源，因此，企业应当使用内部股权（留存收益）与债务组合直 到用完为止再考虑外部股权融资。资本的来源总是有限的，当企业需要大量融资时，单个资本来源（债务或股权）的资本成本会上升，这使得企业的资本加权成 本也会上升，因此，不同的资本加权成本有着相应的融资规模，融资来源首先考虑 资本成本最低的资本。

典型试题

公司将通过债务而不是权益为来年的资本项目筹资。这些资本项目的成本参照标准是

a.新发行的债务融资的税前成本。

b.新发行的债务融资的税后成本。

C.权益融资的成本。

d.资本加权平均成本。

答案：d

解题思路：

a.不正确。新发行的债务融资的税前成本，没有考虑公司的其他融资资本成本情况。

b.不正确。新发行的债务融资的税后成本，同样没有考虑公司的其他融资资本成本情况。

c.不正确。采用债务融资至少要选用包含债务在内的成本来作成本的参照标准，而权益成本不包含债务内容。

d.正确。资本加权成本可以作为新项目的贴现率，也就是说，投资新项目的成本率参照标准选择资本加权平均成本。

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（责任编辑：中大编辑）

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