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2011年内审师考试经营分析和信息技术辅导资料

5.1 资本成本的概念

资本成本的经济学含义为投入新项目的资金的机会成本，在财务决策中，体现为所有融资来源（包括债务、优先股及普通股）所要求的收益率，又称为资本加权平均成本或资本加权成本，通常简称为资本成本。

5.2 资本成本的意义

如果公司某项投资所赚取的投资收益率等于公司的资本成本，那么该项投资并不能增加公司股东的财富；如果公司获得的投资收益率超过公司的资本成本，那么超出的收益会增加公司普通股的价值，即增加股东财富。因此，资本成本可以作为资本投资的最低收益率参考。在公司资本预算中，如果项目的内部收益率高于资本成本，那么项目就该接受；如果项目的内部收益率低于资本成本，那么项目就该拒绝。也就是说：

投资收益率 股东财富

内部收益率＜资本成本 减少

内部收益率＝资本成本 不变

内部收益率＞资本成本 增加

资本加权成本的计算涉及两个基本因素：每种资本来源所要求的收益率；每种资本来源在全部资本来源中所占的比例。因此，在使用资本成本作为项目资本投资的最低收益率参考时，需要假设项目的风险相同，并且项目的融资来源组合（债务和股权结构）也是相同的。另外，值得指出的是，公司在作投资决策时一般采用资本加权成本，而不是采用单项资本的成本作为项目的贴现率。例如，当企业借债匕新项目时，该新项目的贴现率应该是企业的资本加权成本，而不是当时借债的成本，这是基于该新项目虽然采用债务融资但却损害了企业未来的借债能力，所以，该项目的贴现率不是用当时借债的成本。

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5.3 决定公司资本加权成本的主要因素

在商业环境中，导致公司资本加权成本的因素主要有4个：总体经济条件、公司证券的流动性、公司内部的经营和融资条件、新项目投资的融资规模。

总体经济条件决定了整个经济中资本的供给和需求以及预期通货膨胀水平，它影响了无风险收益率；市场条件影响证券的市场流动性从而影响了证券的风险，投资者对流动性差的证券要求相对更高的收益率；公司经营和融资决策存在经营风险和财务风险，随着公司经营风险和财务风险的增加或减少，投资者要求的收益率及公司资本也会发生同向变动；融资规模也会影响加权成本，随着筹集规模增大，筹资成本以及投资者对收益率的要求都会增大。

5.4 资本加权成本计算中的假设

在计算资本加权成本时，一般假设企业的经营风险没有发生变化，企业的财务风险没有发生变化，企业的现金红利支付率保持不变。

当企业面对新项目投资时，如果企业的经营风险没有发生变化或没有被显着改变，那么，就可以认为公司新投资项目的经营风险与公司当前的经营是相近的，那么，公司的资本加权成本就可以作为新项目的贴现率。当企业资本结构发生变化，例如债务比例上升时，企业不能如期还本付息的可能性也相应地增大，因此，企业的财务风险水平的变化影响到投资者所要求的收益率。当企业面对新项目投资时，我们假设该项目仍按公司现有的资本结构的比例关系进行融资，这样，企业的财务风险没有发生变化。股利政策是否稳定也会影响公司的资本加权成本，例如，公司现金红利支付率的变化就直接影响到股东所要求的收益率。

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（责任编辑：中大编辑）

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