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2011年内审师考试经营分析和信息技术辅导资料

选择性赎回条款。对于某些债券，发行人有权提前偿还所发行的债券以实现早赎。这样的债券在发行时已给出了选择性赎回价格的具体计划。

保护性条款。债券条款对借款人施加了限制，其意图在于保护债券持有人的利益。一般这些条款都清楚地说明了借款人在做以下行为前必须满足种种财务条件：增加债务（负债限制）；用现金去发放股利或进行股票回购（股利限制）；抵押资产（禁止抵押条款）；通过一家子公司借款（子公司借款限制）；出售主要资产（资产处置限制）；与另一家公司合并或实际上把全部资产卖给另一家公司（兼并、合并或出售限制）；售出资产后再租回（售后租回限制）。

6.1.3 债券的发行

企业在选择发行债券时，需要考虑的因素大致有：对负债到期时间的选择，设定息票年利率，设定选择性赎回条款，举债的频率和时机。

选择合适的负债到期时间可以帮助企业在一个合适时期内匹配企业偿债的现金流出量与公司预期的现金流人量，因此，债券合理的期限结构可以降低企业的支付风险。设定合适的息票年利率必须综合考虑举债人的债务成本和债券投资人的投资回报。选择性赎回条款使债券设计变得更灵活，既可以设计成让发行人在一定条件下有权购回发行的债券，也可以设计成让投资人在一定条件下有权卖出债券，企业举债还需要分析举债的时机：企业现状有没有必要举债?目前的债券市场是否适合举债等。

6.1.4 债券的信用评级

1909年，约翰·穆迪最早开始对债券进行信用评级，目前美国有三家债券信用评级机构：穆迪（Moody's），标准普尔（Standard&Poor's）和费彻（Fitch）。债券的信用评级主要牵涉确定债券未来潜在的本息偿付风险问题，如果公司经营主要依

赖于权益资本而非债务融资，经营项目盈利性强，盈利一直比较稳定，公司规模较大，次级债券较少，那么该公司的债券的信用等级就高。债券的信用等级关系到债券发行时投资者所能接受的债券收益率的高低，债券的信用等级越低，资本市场对其收益率的要求就越高。

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6.1.5 债券市场的创新

近期的债务创新主要有5种：商品连锁债券、抵押保证证券、浮动利率票据、信用敏感票据和可展期票据。

商品连锁债券是为了适应不断上升而且日益变化不定的价格而发展起来的，它的本本偿还以及在某些情况下的息票支付是与某一特定商品（如石油或白银）或与某种指定的商品价格指数相联系。这类债券的构造通常能为某种商品的生产在出现商品价格暴跌和相应的收入巨减时提供避免损失的保值作用。这类证券使某商品的生产商把债务清偿负担从自己最无力支付的时候转移到自己最有能力支付的时候，从而有效增加了公司的负债能力。

抵押保证证券着手解决"再投资风险"，它把抵押债券组合分成若干个系列的负债工具，按照其收回本金的权利重新排定了抵押债券的支付流量，抵押保证证券把大部分的抵押债券预付风险转移给优先级较低的类别，而使风险离开了优先级较高的类别，这样，降低了投资者的"再投资风险"。

浮动利率票据是为了应付不断上升而且越来越不稳定的利率而发展起来的，它根据市场利率的变化调整利息支付额。浮动利率票据把利率风险转移给借款人，从而减少了贷款人的主要风险，但是却使发行人遭受浮动利率风险。

信用敏感票据。浮动利率和信用敏感票据的息票年利率与发行人的信用状况是反向变动的。该票据的出现是为了降低公司的代理成本，保护债权人利益。它的缺陷在于利率调整机制会刚好发生在发行人最无力支付时，从而增加了他的负债清偿负担。

可展期票据通过减少承销手续费和其他与筹资资本有关的交易成本来增加股东价值。这种证券使发行人和投资者可以选择延展证券的期限。

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（责任编辑：中大编辑）

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