注册会计师

n 相对于基期的期数

在决策分析时，名义现金流量要使用名义折现率折现，实际现金流量使用实际折现率折现。

政府债券的未来现金流都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义利率

只有在两种情况下才使用实际利率计算资本成本1存在恶性通货膨胀，最好使用实际现金流量和实际利率2预期周期特别长，通货膨胀累计影响巨大。

2 β值的估计

β值是企业的权益收益率与股票市场收益率的协方差

驱动β的关键因素有，经营杠杆，财务杠杆和收益的周期性，如果这三者没有显著变化，那么可以使用历史β。

3 市场风险溢价的估计

市场风险溢价通常被定义为在相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异，估计权益市场收益率最主要的方法是进行历史数据分析，在分析时可能会遇到两个问题：1选择时间跨度，应当选择较长时间跨度

2权益市场收益率应当选择几何平均法，几何平均法得出的预期风险溢价一般情况下比算数平均法药低一些。

2 股利增长模型

普通股成本=预期当年股利/普通股当前股价 g(普通股利年增长率)

普通股利年增长率的估计方法

1历史增长率 根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率

几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，算数平均数适合在某一段时间持有股票的情况

2可持续增长率 假设未来保持当前的经营效率和财务政策不变，则可以根据可持续增长vlai确定股利增长率

股利增长率=可持续增长率=收益留存率×期初权益预期净利率

3 采用证券分析师的预测

3 债券收益加风险溢价法 根据投资风险越大要求的必要报酬率越高的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者的基础上要求一定的风险溢价，因此

权益成本=税后债务成本 股东比债权人承担更大的风险要求的风险溢价

提示：风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股股价对其发行的债券来讲，大约在3%~5%之间，对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。

三 债务成本的估计

估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。

注意：作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本，现有债务的历史成本，对未来的决策是不相关的沉没成本。

债务成本估计的方法

(一)到期收益率法

如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本，根据债券估价公式，可以解出实际利率，即到期收益率，对于解法，需要采用逐步测试法。

(二)可比公司法

如果需要计算债务成本的公司，没有上市的债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司，计算可比公司的长期债券到期收益率，作为本公司的长期债务成本。

(三)风险调整法

如果以上两种方法都不行，那么需要使用风险调整法

税前债务成本=政府债券的市场回报率 企业信用风险补偿率

即进行信用评级后参照第二种方法。

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（责任编辑：xll）

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