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第十三章　财务预测与决策

考情分析：本章属于一般章节，以往考试中，主要以客观题目为主。但本章涉及的内容很多，不排除考计算性综合题目的可能性。

第一节　货币时间价值与风险价值

一、货币时间价值

（一）货币时间价值的含义

货币时间价值，是指在不考虑通货膨胀和风险情况下的、货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。货币时间价值的本质是价值增值。

从数量上看，货币时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。企业在投资某一项目时，至少要取得社会平均的利润率。

【例题·单选题】在没有风险和通货膨胀的条件下，货币时间价值在数量上等于（ ）。（2009年）

A.银行存款利率

B.净资产收益率

C.个别资产报酬率

D.社会平均资金利润率

『正确答案』D

『答案解析』从数量上看，货币时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。

（二）货币时间价值的计算

1.复利终值和现值

除非特别指明，下述计息期均为1年。

（1）复利终值

复利终值又称本利和或到期值，是指本金在约定的期限内按一定的利率计算出每期的利息，将其加入本金再计算利息，逐期滚算到约定期末的本金和利息总值。

F＝P×（1＋i）n

【例13－1】某人将1 000元存入银行，利息率为10%，则，一年后的终值为：

F＝P（1＋i）＝1000（1＋10%）＝1100（元）

若不将利息提走，继续存入银行，则第二年末终值为：

『正确答案』

1000×（1＋10%）2 ＝1000×（F/P,10%,2）＝1210（元）

同理，第N年的复利终值金额为：F＝ P×（F/P,i,n）

（1＋r）n称为复利终值系数，用符号（F/P,i,n ）表示。

（2）复利现值

是复利终值的相对概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。

P＝F×（1＋i）－n

（1＋i）－n称为复利现值系数，用符号（P/F,i,n）表示。

【例13－2】某人想在3年后收到1000元，若其以10%的回报率进行投资，那么他现在应该投入多少钱？

『正确答案』

P＝F（P/F,i,n）＝1000×（P/F,10%,3）＝1000×0.751＝751（元）

2.普通年金终值和现值

年金是指一系列稳定有规律的，持续一段固定时期的现金收付活动。

普通年金又称后付年金，是指各期期末收付的年金。

（1）普通年金终值

普通年金终值是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项的复利终值之和。

称为年金终值系数，可以表示为（F/A，,n）

【例13－3】若i＝10%,n＝5,可计算第5期期末年金终值如下：

『正确答案』

＝100×（1＋10%）4＋100×（1＋10%）3＋100×（1＋10%）2＋100×（1＋10%）＋100

＝100×1.464＋100×1.331＋100×1.210＋100×1.100＋100

＝100×（1.464＋1.331＋1.21＋1.1＋1）＝100×6.105＝610.5（元）

（2）偿债基金

是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。

二、风险和报酬

（一）风险的概念

风险是指由于从事某项财务活动而产生获得收益偏离预期结果的可能性。风险不仅可以带来超出预期的损失，也可以带来超出预期的收益。

企业风险可以分为经营风险和财务风险。

证券投资风险可分为系统风险（市场风险或不可分散风险）和非系统风险（企业特有风险或可分散风险）。

（二）风险的衡量

风险的衡量需要使用概率和统计方法。

1.单项资产风险与报酬的衡量

（1）概率。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。必然发生的事件概率为1，不可能发生的事件概率为0，一般随机事件的概率为0－1之间的一个数。

（2）期望值。期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算加权平均值。

（3）系统风险和非系统风险

系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。也称"市场风险"，由于系统风险没有有效的办法消除，所以也称"不可分散风险"。如：税收、金融政策发生变化会影响市场中所有的企业。

非系统风险是指发生于个别公司的特有事件引起的风险。也称 "特有风险"，这种风险可以通过投资组合来分散。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，因此也称"特殊风险"或"可分散风险"。如：职工罢工、产品滞销只影响某个公司。

（三）资本资产定价模型

资本资产定价模型可以帮助投资者确定为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益率水平，按资本资产定价模型确定的收益率，可以作为财务估价模型的贴现率。

1.系统风险的度量。度量一项资产系统风险的指标是贝塔系数，用字母β表示。它向我们提供了相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。

一种股票的β值的大小取决于以下三个方面：（1）该股票于整个股票市场的相关性；（2）该股票自身的标准差；（3）整个市场的标准差。

【例题·单选题】下列各项中，用来度量个别资产系统风险的指标是（ ）。（2009年）

A.标准离差率

B.贝塔（β）系数

C.无风险收益率

D.预期报酬率

『正确答案』B

2.投资组合的β系数。投资组合的βP等于被组合各证券β值的加权平均数。

式中：βP--证券投资组合的β系数

βi --证券投资组合中第i种证券的β系数

Xi--第i种证券在全部投资额中的比重；

n--证券投资组合中证券种类总数。

如果一个高β值股票（β＞1）被加入一个平均风险组合中，则组合风险将会提高，反之亦然。

【例13－8】一个投资者拥有100万元现金进行组合投资，共投资10种股票且各占1/10，即10万元。如果这10种股票的β值相同，皆为1.2，则组合的β值为1.2。该组合的风险比市场风险大，即其价格波动的范围较大，收益率的变动也比较大。现在假设完全售出其中的一种股票，并购入一只β＝0.6的股票。此时，股票组合的β值将由1.2下降到1.14。

『正确答案』βp＝0.9×1.2＋0.1×0.6＝1.14

3.证券市场线。按照资本资产定价模型理论，单一证券的系统风险可由β系数来度量。而且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述。

证券市场线：Ki= Rf+β（Km+ Rf）

Ki--第i个股票的要求收益率；

Rf--无风险收益率（通常以国库券收益率作为无风险收益率）

Km--平均股票的要求收益率（指β＝1的股票要求的收益率，也是指包括所有的组合即市场组合要求的收益率）。

在均衡状态下，（Km－Rf）是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险价格。

证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度。一般的说，投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高。

投资者要求的收益率不仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。

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（责任编辑：中大编辑）