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二、收益法的具体评估技术思路

(一)企业持续经营假设前提下的收益法

年金法	年金法的基本公式：P=A/r 年金法的公式变形： P=企业前n年收益折现之和*资金回收系数/i
例题：待估企业预计未来5年的预期收益为100万元、120万元、110万元、130万元和120万元，假定企业永续经营，不改变经营方向、经营模式、管理模式，折现率和资本化率均为10%，用年金法评估企业价值。 前五年的收益折现=100*（1+10%）-1+120*（1+10%）-2 +110*（1+10%）-3+130*（1+10%）-4+110*（1+10%）-5 =437 等额年收益=437*（A/P,10%,5）=115.28      企业价值=115.28/0.1=1152.8
分段法	分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后两段。 1、假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的公式可写成 2、假设从(n+1)年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率(g)增长，则分段法的公式可写成：
例题：企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，预计从第6年开始，企业每年的收益额将稳定在200万元上，假设资本化率10%，试评估企业价值。 评估值=100*（1+10%）-1+120*（1+10%）-2 +150*（1+10%）-3+130*（1+10%）-4+200*（1+10%）-5 +200/0.1*（1+10%）-5=1778（万元） 或评估值=100*（1+10%）-1+120*（1+10%）-2 +150*（1+10%）-3+130*（1+10%）-4+200/0.1*（1+10%）-4 5=1778（万元） 如假定从第6年起，收益将在第5年基础上保持2%的增值速度，试评估企业价值。 评估值=100*（1+10%）-1+120*（1+10%）-2 +150*（1+10%）-3+130*（1+10%）-4+200/8%*（1+10%）-4 =2119（万元
例题：在企业价值评估中，年金法的正确数学表达式可用（  ）表示。 答案：E 例题：某待评估企业未来3年的预期收益分别为100万元、120万元和130万元，根据企业实际情况推断，从第四年开始。企业的年预期收益将在第三年的水平上以2%的增长率保持增长，假设折现率为8%，则该企业的评估值最接近于（  ）万元。 A.2053        B.1614       C.1986      D.1600 答案：C 解析：评估值=100*（1+10%）-1+120*（1+10%）-2+130/6%*（1+10%）-2 =1986（万元

(二)企业有限持续经营假设前提下的收益法

1、关于企业有限持续经营假设的适用：一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，按照有限持续经营假设进行。

2、企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。

3、对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似

三、企业收益及其预测

(一)企业收益的界定

1.在进行界定时首先注意以下两个方面	(1)企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益。 例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。 (2)凡归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益。 无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。
2、企业收益的表现形式及其选择：	(1)企业收益基本表现形式及其选择 ①企业收益基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量 企业净现金流量=净利润+折旧及摊销-追加资本性支出 ②应选择净现金流量作为企业的收益基础 因为企业净现金流量是企业收支的差额，更客观准确，而企业利润受核算准则的影响。
	(2)选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础 　 净现金流（股权自由现金流量） 净现金流+扣税后的长期负债利息 净现金流+扣税后的全部利息（企业自由现金流量） 股东全部权益价值（所有者权益或净资产） 企业投资资本价值（所有者权益+长期负债，即长期投资资本价值） 企业整体价值（所有者权益+付息债务之和） ①应服从企业价值评估的目的和目标，即需要评估以上三种价值的哪一种; ②应在不影响企业价值评估目的的前提下，选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益基础。 由于以上三种收益额的现值代表的价值各不相同，且存在互相的计算关系，评估时候可以选择以上3中收益额口径中的一种计算出其中的任何一种价值，再利用三种价值之间的关系计算得出需要评估的价值。 评估股东全部权益价值的直接法：使用净现金流量（股权自由净现金流量）资本化评估 评估股东全部权益价值的间接法：使用息前净现金流量评估企业整体价值，然后扣除全部付息债务
例题：运用直接法评估企业价值，选择什么口径的收益额作为评估参数是依据（  ）。 A. 企业价值评估的方法              B. 企业价值评估的目标 C. 企业价值评估的假设条件          D. 企业价值评估的价值标准 答案：B 例题：从资产构成，评估值内涵与企业收益口径的对应关系的角度来判断（暂不考虑资本化率因素），要获得企业整体价值（总资产的评估值）应选择（  ）用于资本化。 A.利润总和                               B.净利润 C.净利润+扣税长期负债利息              D.净利润+全部扣税利息 答案：D 例题：在企业价值评估中，投资资本是指（  ）。 A.所有者权益+负债                      B.所有者权益+流动负债 C.所有者权益+长期负债                  D.长期投资 答案：C 例题：从最直接的角度，运用收益法评估企业股东权益价值，其中收益额应选择（   ）。 A.利润总额     B.净利润  C.利税总额   D.营业利润   E.净现金流量 答案：BE 例题：在企业价值评估中，企业价值的表现形式包括（  ）。 A.投资资本价值   B.长期资本价值    C.股东全部权益价值   D.长期负债价值 答案：AC

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