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【例题4·综合题】甲公司进行资产重组，委托资产评估机构对企业股东全部权益价值进行评估。评估基准日为2009年12月31日。评估人员经调查分析，得到以下相关信息：

⑴甲公司经过审计后的有形资产账面价值为920万元，评估值为1 000万元，负债为400万元。

⑵企业原账面无形资产仅有土地使用权一项，经审计后的账面价值为100万元。评估人员采用市场法评估后的市场价值为300万元。

⑶甲公司刚开发完成一套产品质量控制系统应用软件，在同行业中居领先地位，已经通过专家鉴定并投入生产使用。该软件投入使用后将有利于提高产品质量，增强企业竞争力，目前市场上尚未出现同类型软件。该套软件的实际开发成本为50万元，维护成本很低，目前如果重新开发此软件所需的开发成本基本保持不变。

⑷甲公司长期以来具有良好的社会形象，产品在同行业中具有较强的竞争力。评估基准日后未来5年的企业净现金流量分别为100万元、130万元、120万元、140万元和145万元;从第6年起，企业净现金流量将保持在前5年各年净现金流量计算的年金水平上。

⑸评估人员通过对资本市场的深入调查分析，初步测算证券市场平均期望报酬率为12%，被评估企业所在行业对于风险分散的市场投资组合的系统风险水平β值为0.7，无风险报酬率为4%。由于该企业特定风险调整系数α为所在行业系统风险水平的1.08倍。

⑹企业所得税税率为25%，甲公司能够持续经营。

【要求】折现率取整数，其他计算小数点后保留两位。

⑴根据所给条件，分别用资产加和法和收益法评估甲公司股东全部权益价值;

⑵对上述两种评估方法所的评估结果进行比较，分析其差异可能存在的原因;

⑶如果评估机构最终以上述两种评估方法所得结果的算术平均数作为评估结论，你认为是否妥当?应如何处理?

⑷给出甲公司股东全部权益价值的最终评估结果，并简单说明原因。

[答案]⑴用资产加和法和收益法评估甲公司股东全部权益价值

①用资产加和法评估甲公司股东全部权益价值

=(1 000+300+50)-400=950万元

②用收益法评估甲公司股东全部权益价值

首先计算折现率=4%+(12%-4%)*0.7*1.08=10%

100*(1+10%)^-1+130*(1+10%)^-2+120*(1+10%)^-3+140*(1+10%)^-4+145*(1+10%)^-5

=474.1615万元

前5年各年净现金流量计算的年金水平

=474.1615/(P/A,10%,5)=474.1615/3.7908=125.08万元

收益法评估甲公司股东全部权益价值

=474.1615+【125.08/10%】*【(1+10%)^-5】=1250.76万元

⑵两种评估方法所的评估结果进行比较，分析其差异可能存在的原因

①资产加和法属于成本法，只考虑各项有形资产的价值之和，而不考虑商誉的价值，以及资产组合产生的协同效应的价值

②而收益法是对企业价值进行整体评估，包括了不可确指的资产价值。

③二者价值差异的主要原因在于商誉的价值

⑶评估机构最终以上述两种评估方法所得结果的算术平均数作为评估结论是不妥当的，应该以收益法评估的价值作为评估结果

⑷最终评估结果应该是1250.76万元，因为企业价值评估应该是整体评估，是对企业盈利能力的评估，不能按照单项资产评估价值之和作为评估价值。

(二)简答题

【例题1·简答题】划分有效资产和溢余资产的意义，应该注意什么问题，如何处理溢余资产?(这个内容可能会在计算题目中用到)

『正确答案』

⑴意义

①有效资产是企业价值评估的基础，溢余资产虽然也可能有交换价值，但溢余资产的交换价值与有效资产价值的决定因素、形成路径是有差别的。

②正确界定与区分有效资产和溢余资产，将企业的有效资产作为运用各种评估途径与方法评估企业价值的基本范围或具体操作范围，对溢余资产单独进行评估或进行其他技术处理。

⑵在界定企业价值评估一般范围及有效资产与溢余资产时，应注意以下几点：

①对于在评估时点产权不清的资产，应划为“待定产椴资产”，可以列入企业价值评估的一般范围，但在具体操作时，应做特殊处理和说明，并需要在评估报告中披露

②在产权清晰的基础上，对企业的有效资产和溢余资产进行区分

在进行区分时应注意把握以下几点：

Ⅰ、对企业有效资产的判断，应以该资产对企业盈利能力形成的贡献为基础，不能背离这一原则;

Ⅱ、在有效资产的贡献下形成的企业的盈利能力，应是企业的正常盈利能力，由于偶然因素而形成的短期盈利及相关资产，不能作为判断企业盈利能力和划分有效资产的依据;

Ⅲ评估人员应对企业价值进行客观揭示，如企业的出售方拟进行企业资产重组，则应以不影响企业盈利能力为前提。

⑶在企业价值评估中，对溢余资产有两种处理方式：

①进行“资产剥离”，在运用多种评估途径及其方法进行有效资产及其企业价值评估前，将企业的溢余资产单独剥离出去，溢余资产的价值不作为企业价值的组成部分，作为独立的部分进行单独处理，并在评估报告中予以披露;

②在运用多种评估途径及其方法进行有效资产及其企业价值评估前，将企业的溢余资产单独剥离出去，用适合溢余资产的评估方法将其进行单独评估，并将评估值加总到企业价值评估的最终结果之中，并在评估报告中予以披露。

⑷如企业出售方拟通过“填平补齐”的方法对影响企业盈利能力的薄弱环节进行改进时，评估人员应着重判断该改进对正确揭示企业盈利能力的影响。

【例题2·简答题】企业价值评估中需要选择合理的收益额来评估企业价值种类，还需要选择与之匹配的折现率，收益额，折现率和企业价值的种类如何匹配和计算?

『正确答案』

企业价值		对应的收益额	折现率
种 类	公 式		折现率种类	计算方法
股东全部权益价值	净资产价值或所有者权益价值	净利润或净现金流量（股权自由现金流量）	权益资金的折现率	资本资产定价模型
企业投资资本价值 这种分类不是377页《指导意见》中的分类	所有者权益＋长期负债	净利润或净现金流量＋扣税后的长期负债利息（长期负债利息*（1-所得税税率））	权益资金和长期负债资金的综合折现率	加权平均资本成本模型公式10-12
企业整体价值	所有者权益价值和付息债务之和	净利润或净现金流量＋扣税后全部利息（全部利息*（1-所得税税率））	权益资金和全部负债资金的综合折现率	加权平均资本成本模型公式10-11
部分股东权益价值	先计算出来股东全部权益价值，然后按照股权比例进行折算。不过如果股权比例在各个年度不同的话，需要在各个年度使用相应的股权比例进行计算

(三)单选题

【例题1·单选题】从不同口径收益额与其评估值的价值内涵的角度考虑，利用净利润指标作为企业价值评估的收益额，其资本化价值应该是企业的()价值。

A.部分股权

B.所有者权益

C.投资资本

D.总资产

『正确答案』B

『答案解析』参见教材356页

在对企业的收益形式做出界定之后，在企业价值的具体评估中还需要根据评估目的的不同，对不同口径的收益做出选择。净利润或净现金流量，包括股权自由现金流量折现或还原为企业股东全部权益价值(净资产价值或所有者权益价值)

【例题2·单选题】被评估企业经评估后的所有者权益100万元,流动负债200万元，长期负债100万元，长

（责任编辑：中大编辑）