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第三节　筹资决策分析

一、资本结构的决策分析

(一)资本成本

1.资本成本概述

(1)资金成本是指资金使用者为筹集和使用资金所支付的代价，它包括资金的使用费用和筹集费用。

使用资金支付的报酬是指在资金使用期内按年或按月支付给资金供应者的报酬，如股息、红利、利息、租金等(资金的使用费用);

筹资费用是指在资金筹集过程中所支付的费用，如委托证券经营机构代理发行股票、债券所支付的代办费，股票、债券的印刷费、发行费、公证费、广告费、律师费及筹资手续费等。

(2)资本成本作用

资本成本不仅是企业选择筹资方式和评价各种投资项目是否可行的重要依据，而且还是衡量企业经营业绩的重要标准。

2.个别资本成本的计算

个别资本成本是指各种筹资方式的成本。主要包括借款成本、债券成本、普通股成本和留存收益成本。前两种为债务资本成本，后两种为权益资本成本。

资本成本=资金占用费/(筹资总额-筹资费用)

(1)借款成本。借款成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。因此，一次还本、分期付息借款的成本为：

K_L=I_L(1-T)/L(1-F_L)

K_L长期借款成本率

I_L借款年息

L借款额

T所得税率

F_L筹资费率

当长期借款的筹资费用很小时，也可以忽略不计。

(2)留存收益成本：权益资金成本=股利

①股利增长模型

K_S=(D₁/P₀)+G

K_S---留存收益成本

D₁-----预期第一年的股利额

P₀----普通股市价

G---普通股股利年增长率

②资本资产定价模型

K_S=R_F+β(K_m-R_F)

③风险溢价法

K_S=K_b+RP_c

Kb债务成本RPc风险溢价----3-5%之间估计

(3)普通股成本

与留存收益相比，普通股筹资需要支付筹资费用。

K_nc=D₁/P₀(1-f_c)+G

K_nc：普通股成本

D₁：预期年股利额

P₀：股票筹资额

f_c：筹资费率

G：股利增长率

3.边际资本成本

(二)资本结构

1.用以衡量企业资本结构是否最佳的标准主要有：

(1)加权平均资本成本最低，企业为筹资所花费的代价最少;

(2)筹集到的能供企业使用的资本最充裕，能够确保企业长期经营和发展的需要

(3)股票市价上升，股东财富最大，企业总体价值最大;

(4)企业的财务风险最小。

最佳资本结构应当是在企业风险和报酬相互平衡的基础上求得的，这个结构不仅要使企业的股价最高，而且要使企业的资本成本最低。

2.资本结构的决策分析

(1)每股收益分析(EPS分析)

每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。

每股收益(EPS)无差别点的息税前利润或销售额的计算公式为：

式中：EBIT——息税前利润;

I——每年支付的利息;

T——所得税税率;

PD——优先股股利;

N——普通股股数;

S——销售收入总额;

VC——变动成本总额;

a——固定成本总额。

在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的

若以EPS1代表负债融资，以EPS2代表权益融资，有：

EPS₁=EPS₂

在每股盈余无差别点上S₁=S₂，则

能使得上述条件公式成立的销售额(S)为每股收益无差别点销售额。

(2)杠杆分析

财务杠杆系数是企业一定时期息前税前利润确定的条件下，所计算的每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆可用如下公式计算：

财务杠杆系数(DFL)

式中：EBIT--息前税前利润;

△EBIT--息前税前利润变动额;

△EBIT%--息前税前利润变动率;

△EPS%--每股收益变动率。

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