本文主要介绍2012年注册资产评估师考试《财务会计》第十三章 财务预测与决策的知识点精讲辅导，希望对您的复习有所帮助!!

第三节　筹资决策分析

一、权益资金筹集与债务资金筹集

（一）权益资金筹集

权益资金（权益资本、自有资金）是企业通过接受直接投资、发行股票、内部收益留存等方式筹集的资金。

主要形式有：普通股筹资、优先股筹资、盈余筹资。

（二）长期负债筹资

负债筹资分为长期负债筹资和短期负债筹资。长期负债筹资主要有长期借款、长期债券两种形式。

长期借款筹资的特点：筹资速度快；借款成本较低；借款弹性较大。其缺点是：偿债风险较大；限制性条款较多；筹资数量有限等。

（三）短期负债筹资

短期负债筹资的特点：筹资的成本较低；速度快，容易取得；资金使用较灵活，筹资富有弹性。但由于企业应在短期内拿出足够的资金来偿还债务，如果届时现金流量安排不当，企业就会陷入财务危机，因此，短期筹资的筹资风险较高。

商业信用和短期借款是短期负债筹资的两种主要方式。

商业信用筹资的特点是：使用非常方便，无须办理正式筹资手续，如果没有现金折扣信用条件，商业信用没有实际的筹资成本；商业信用的限制条件少，是在商品交换中产生的"自发性筹资"。

二、资本结构的决策分析

（一）资本成本

1.资本成本概述

（1）资金成本是指资金使用者为筹集和使用资金所支付的代价，它包括资金的使用费用和筹集费用。

使用资金支付的报酬是指在资金使用期内按年或按月支付给资金供应者的报酬，如股息、红利、利息、租金等；

筹资费用是指在资金筹集过程中所支付的费用，如委托证券经营机构代理发行股票、债券所支付的代办费，股票、债券的印刷费、发行费、公证费、广告费、律师费及筹资手续费等。

（2）资本成本作用

资本成本不仅是企业选择筹资方式和评价各种投资项目是否可行的重要依据，而且还是衡量企业经营业绩的重要标准。

2.个别资本成本的计算

个别资本成本是指各种筹资方式的成本。主要包括借款成本、债券成本、普通股成本和留存收益成本。前两种为债务资本成本，后两种为权益资本成本。

资本成本＝资金占用费/（筹资总额－筹资费用）

（1）借款成本。借款成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。因此，一次还本、分期付息借款的成本为：

KL＝IL（1－T）/L（1－FL）

KL长期借款成本率

IL借款年息

L借款额

T所得税率

FL筹资费率

RL为长期借款的利率。

当长期借款的筹资费用很小时，也可以忽略不计。

【例13－11】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率25%。该项长期借款的资本成本为：

『正确答案』

【13－12】沿用【例13－11】的资料，根据考虑货币时间价值的方法，该项借款的资本成本计算如下：

『正确答案』

第一步，计算税前借款资本成本：

查表，10%，5年期的年金现值系数为3.791；10%，5年期的复利现值系数为0.621。代入上式有：

200×11%×3.791＋200×0.621－199＝8.602（万元）

8.602万元大于0，应提高贴现率再试。

查表，12%，5年期的年金现值系数为3.605；12%，5年期的复利现值系数为0.567.代入上式有：200×11%×3.605＋200×0.567－199＝－6.29（万元）

－6.29万元小于零，运用内插法求税前借款资本成本：

第二步，计算税后借款资本成本：

KL＝K（1－T）＝11.16%×（1－25%）＝8.37%

（2）债券成本：包括筹资费用和债券利息。债券利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。因此，一次还本、分期付息债券的成本为：

Kb＝Ib（1－T）／B（1－Fb）

Kb债券资金成本

Ib债券年息

T所得税率

B债券筹资额（实际价）

Fb筹资费率

【例13－13】假定公司发行面额为400万元的10年期债券，票面利率为10%，发行费用率为4%，发行价格为450万元，公司所得税率为25%。该债券成本为：

K b＝[400×10%×（1－25%）]÷[450×（1－4%）]＝6.94%

如果将货币时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本的计算一样，公式为：

『正确答案』

Kb＝K（1－T）

式中：K--所得税前的债券成本；

Kb--所得税后的债券成本。

【例13－14】假设公司发行总面额为400万元的10年期债券，票面利率为10%，发行费用率为4%。如果考虑货币时间价值，计算该债券的成本如下：

『正确答案』

第一步，计算税前债券成本：

400×（1－4%）＝400×10%×（P/A,K,10）①＋400×（P/F，K,10）②

经查表，（P/A,12%,10）＝5.65，（P/F,12%，10）＝0.322，则：

400×（1－4%）－400×100%×5.65－400×0.322＝29.2（万元）

29.2万元大于零，应降低贴现率再试。

查表，（P/A，10%，10，）＝6.145，（P/F，10，10，）＝0.386，则：

400×（1－4%）－400×10%×6.145－400×0.386＝－16.2（万元）

－16.2万元小于零，运用内插法求税前债券成本：

10%＋[16.2/（29.2＋16.2）]×（12%－10%）＝10.7%

第二步，计算税后债券成本：

Kb＝K（1－T）＝10.7%×（1－25%）＝8.025%

（3）留存收益成本：权益资金成本＝股利

①股利增长模型

KS＝（D1/P0）＋G

KS－ 留存收益成本 D1－－－－－预期第一年的股利额

P0－－－－普通股市价 G－－－普通股股利年增长率

【13－15】某公司普通股目前市价为28元，股利年增长率12%，本年发放股利1元，则：

『正确答案』

DC＝1×（1＋12%）＝1.12（元）

②资本资产定价模型

KS＝RF＋β（Km－RF）

【例13－16】假设当前市场无风险收益率为10%，平均风险股票必要收益率为14%，某公司普通股β值为1.2。留存收益的成本为：

『正确答案』

Ks＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%

③风险溢价法

KS＝Kb＋RPc

Kb债务成本 R Pc风险溢价－－－－3－5%之间估计

（4）优先股成本

Kp＝D/P0（1－F）

【例13－17】某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费用率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为：

『正确答案』

KP＝100×12%/100×（1－4%）＝12.5%

（5）普通股成本

与留存收益相比，普通股筹资需要支付筹资费用。

Knc＝D1/P0（1－fc）＋ G

Knc：普通股成本

D1：预期年股利额

P0：股票筹资额

fc：筹资费率

G：股利增长率

【例13－18】某公司发行面值1元的普通股1 000万股，每股的市场价格为5元，筹资费用率为5%，第1年的股利率为10%，以后股利按固定增长率4%增长。则普通股成本为：

『正确答案』

Knc＝1 000×1×10%÷[1 000×5×（1－5%）]＋4%＝6.1%

3.加权平均资本成本的计算

加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。个别资本成本和企业的资本结构是计算加权平均资本成本的两大决定因素，其计算公式为：

式中：Kw－－加权平均资本成本；

Kj－－第j种个别资本成本；

Wj－－第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。

【例13－19】某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元；其税后个别资本成本分别为6.7%、9.17%、11.26%和11%。该企业的加权平均资本率为：

『正确答案』

4.边际资本成本

所谓"边际资本成本"是指企业追加筹措资本的成本。可以理解为资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，具体步骤：

【13－20】某企业拥有长期资金1000万元，其中长期借款200万元，长期债券50万元，普通股750万元。由于扩大规模需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新筹资后应保持目前的资本结构。并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化见下表13－15。

表13－15 　随筹资的增加各种资本成本的变化

（1）计算筹资突破点，因为花费一定的资本成本只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资本成本，引起原资本成本率的变化，于是就把在保持某资本成本率的条件下可以筹集到的资金总限度称为现有资本结构下的筹资突破点，在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本率不会改变，一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加，筹资突破点计算公式为：

『正确答案』

筹资突破点＝可用某一特定成本率筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占的比重

在花费6%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为100 000元，其筹资突破点便为：

100 000/20%＝500 000（元）

而在花费7%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为400 000元，其筹资突破点则为：

400 000/20%＝2 000 000（元）

表13－16 筹资突破点的计算

【例题·单选题】下列各项中，体现企业筹集资金时"筹资突破点"含义的是（ ）。（2008年）

A.边际资本成本

B.加权平均资本成本

C.筹集的应突破资金限额

D.保持某一资本成本率条件下筹集的资金总限度

『正确答案』D

『答案解析』筹资突破点，是指保持某一资本成本率条件下筹集的资金总限度，超过"筹资突破点"资金成本率就发生变化。

（二）资本结构

1.资本结构概念。资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。它是企业融资决策的核心问题之一。

用以衡量企业资本结构是否最佳的标准主要有：

（1）加权平均资本成本最低，企业为筹资所花费的代价最少；

（2）筹集到的能供企业使用的资本最充裕，能够确保企业长期经营和发展的需要

（3）股票市价上升，股东财富最大，企业总体价值最大；

（4）企业的财务风险最小。

最佳资本结构应当是在企业风险和报酬相互平衡的基础上求得的，这个结构不仅要使企业的股价最高，而且要使企业的资本成本最低。

2.资本结构的决策分析

（1）每股收益分析（EPS分析）

每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。

每股收益（EPS）无差别点的息税前利润或销售额的计算公式为：

式中：EBIT--息税前利润；

I --每年支付的利息；

T --所得税税率；

PD　--优先股股利；

N --普通股股数；

S --销售收入总额；

VC　--变动成本总额；

a --固定成本总额。

注：在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。

若以EPS1代表负债融资，以EPS2代表权益融资，有：

EPS1＝EPS2

在每股盈余无差别点上S1＝S2，则

能使得上述条件公式成立的销售额（S）为每股收益无差别点销售额。

【13－21】某公司原有资本700万元，其中负债资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元。其筹资方式有二：

一是全部发行普通股：增发普通股6万，每股面值50元。

二是全部借入长期债务：债务仍为利率12%，利息36万元。

公司变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率25%。

『正确答案』

将上述资料中的有关数据带入条件公式：

（S－0.6S－180－24）（1－25%）÷（10＋6）＝（S－0.6S－180－24－36）（1－25%）÷10

解上式，S＝750（万元）

此时每股收益为：（750－0.6×750－180－24）（1－25%）÷16＝4.5（元）

（2）杠杆分析

杠杆分析是指分析企业各种杠杆运用情况对企业息前税前利润（EBIT）和每股收益（EPS）的影响，以及最终对企业资本结构决策的影响。

主要的杠杆分析方法有经营杠杆系数分析、财务杠杆系数分析和复合杠杆系数分析。

财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。财务杠杆系数是企业一定时期息前税前利润确定的条件下，所计算的每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆可用如下公式计算：

财务杠杆系数（DFL）

式中：EBIT－－息前税前利润；

△EBIT－－息前税前利润变动额；

△EBIT%－－息前税前利润变动率；

△EPS%－－每股收益变动率。

【13－22】企业一定时期的息前税前利润为40 000元，长期负债总额为100 000元，负债利率为12%，则其财务杠杆系数为：

『正确答案』

DFL＝40 000/（40 000－100 000×12%）＝1.43

该系数表明企业财务杠杆的运用程度，系数越大说明企业负债比例越高，系数为1，说明企业负债筹资为0。财务杠杆系数为1.43，表明当EBIT每增加100%，则每股收益（EPS）就会增长143%。

【例题·多选题】（2007年）对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数，下列各项因素中，能够直接影响财务杠杆系数大小的有（ ）。

A.息税前利润

B.利息

C.固定定成本

D.税后利润

E.净资产收益率

『正确答案』AB

『答案解析』财务杠杆系数＝息税前利润/（息税前利润－利息）。

3.最佳资本结构的确定

在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本是最低的。

公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B即V ＝S＋B

其中：债券价值按面值计算B

股票价值S＝（EBIT－I） （1－T）÷KS

其中KS（权益资本成本）采用资本定价模型KS= RF +β（ Km- RF）

加权平均资本成本＝税前债务资本成本×（1－所得税税率）×债务额占总资本比重＋权益资本成本×股东权益占总资本比重。

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（责任编辑：中大编辑）