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 第三节 项目投资管理

【考点一】货币的时间价值【了解】

（一）货币时间价值的含义

货币的时间价值，指货币经过一段时间的投资与再投资后所增加的价值，也成为资金的时间价值。

（二）货币时间价值的计算

1.单利与复利

单利，是指每期利息只按本金计算，不管期限多长，本金所生利息均不加入本金再计算利息。

复利，是指不仅本金要计算利息，而且没经过一个计息期后，还要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。计息期可以是年、月、日，除非特别说明，计息期通常是指一年。

2.复利的终值与现值

（1）复利终值。终值，又称为本利和。复利终值是指现在的一笔资金按复利计算的在未来一段时间后所具有的价值。计算公式为：

s=p（1+i）ⁿ

公式中s为终值；p为本金；i为利率；n为计息期。（下同）

公式中的（1+i）ⁿ称为复利终值系数，可以记作（s/p，i，n），表示利率为i，计息期为n的复利终值系数。在实际工作中，利用复利终值系数表即可查出相应的终值系数。

（2）复利现值。现值是现在的价值的简称。复利现值是指未来现金收入或支出按复利计算的现在价值，也可以说是为取得将来一定的本利和现在所需要垫付的本金。复利现值的计算公式可由复利终值的计算公式推导得出。

复利现值的计算，是指已知s，i，n时，求p的值。

根据复利终值计算公式s=p（1+i）ⁿ，可得出：

公式中（1+i）^-n称为复利现值系数，i为称为贴现率，由终值求现值的过程称为贴现。

复利现值系数也可记作（p/s，i，n），表示利率为i，计息期为n期的复利现值系数。在实际工作中，也可利用复利现值系数表查出相应的现值系数。

3、普通年金的计算。

年金，是指在一定时期内每期金额相等的系列收入或支出。普通年金，又称为后付年金，是指在各期期末收付的年金。

（1）普通年金终值。普通年金终值，是指最后一次收入或支付时的本利和，等于每次收入或支付的复利终值之和。其计算公式：

公式中为年金终值系数，可记作（s/a，i，n）。表示利率为i，期限为n的年金终值系数。在实际工作中，可通过年金终值系数表直接查得。

（2）普通年金现值。普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。其计算公式为：

公式中的是普通年金现值系数，可记作（p/a，i，n）。表示利率为i，期限为n的年金终值系数。在实际工作中，可通过年金终值系数表直接查得。

【考点二】风险和报酬【熟悉】

（一）风险的概念

风险是指在一定条件和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，是事件本身的不确定性。

风险是事件本身的不确定性，是客观存在的。

（二）风险的类别

从投资者的角度看，风险分为两类：市场风险和公司特有风险。

1.市场风险

市场风险，是指由于那些对所有公司都产生影响的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、通货紧缩等。这类风险涉及所有的投资者，而且无法分散，因此又称为不可分散风险或系统风险。

2.公司特有风险

公司特有风险，是指由个别公司的特定事件造成的风险，只对个别公司产生影响。公司特有风险又分为经营风险和财务风险两类。经营风险指由于生产经营的不确定性带来的风险，是所有商业活动共有的，也称商业风险。财务风险指由于负债带来的风险，也称筹资风险。

（三）风险和报酬的关系

风险和报酬的基本关系是，风险越大，要求的报酬率越高。

企业的投资风险最终要由投资者承担，因此他们要求风险必须与之期望的报酬率相适应。风险和期望投资报酬率之间的关系可以用公示表示如下：

期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率

企业财务管理的主要内容是控制风险，减少企业经营活动的不确定性。控制风险的主要方法是进行多角经营和多角筹资。现代企业大多采用多角经营，主要原因是为了分散经营风险。通过多角筹资，可以把投资风险分散给股东、债权人，甚至供应商等。

 【考点三】项目投资的现金流量【熟悉】

项目投资，主要指针对生产型固定资产的投资。固定资产投资决策大致分为四个步骤：一是估计投资方案预期的现金流量；二是确定资金成本或期望的投资回报率；三是计算投资方案现金流入的现值；四是将现金流入现值与该投资方案现金流出现值进行比较，以确定该方案是否可行。其中估计投资项目的现金流量是投资决策的首要环节，也是分析和评价投资方案时最重要的步骤。

（一）项目投资现金流量的概念

项目投资决策中的现金流量，指某一投资项目引起的企业现金支出增量和现金收入增量。

现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。

1.现金流出量

指该投资项目引起的企业现金支出的增加额。

2.现金流入量

指该投资项目引起的企业现金收入的增加额。

3.现金净流量

指现金流入量减去现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正数，反之为负数。

（二）项目投资现金流量的计算

确定投资方案现金流量应遵循的基本原则是，只有增量现金流量才是与该项目相关的现金流量。

为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。判断时应注意三个问题：

1.不考虑沉没成本

2.要考虑机会成本

3.要考虑投资方案对本企业其他部门的影响

（三）项目投资现金净流量与净利润

在投资决策中，通常用现金净流量，而不用净利润作为评价方案优劣的标准，其原因是：

（1）在项目投资有效期内，现金净流量总额与净利润总额大体相等，因此可以用现金净流量取代净利润，作为评价投资方案净收益的指标。

（2）现金流量是按照收付实现制原则计算的，是企业实际收到或付出的现金，它不受人为因素的影响，可以保证客观性。

（3）采用现金流量，可以促进企业在投资决策时考虑时间价值因素。

（4）一个投资项目能否维持下去，并不取决于一定期间内是否盈利，而在于有没有现金用于各种支付。因此，在进行投资决策分析时，现金净流量比净利润更重要。

【考点四】项目投资决策的评价指标及其计算【掌握】

（一）贴现指标

1.净现值

净现值，是指某个投资项目寿命周期内现金流入量现值减去现金流出量现值后的差额，其经济意义为投资方案贴现后的净收益，或者说是考虑货币时间价值后的净收益。以投资方案净现值大小作为方案取舍标准的决策方法，称为净现值法。计算现金流量现值时所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企业所要求的最低收益率。

净现值指标的计算公式为：

公式中I_t为第t年的现金流入量，O_t为第t年的现金流出量；i为预定的贴现率；n为投资项目的寿命周期。

2.现值指数

现值指数，是指某个投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值的比率，也称为获利指数。其经济含义为每一元投资可获得的净收益现值。以现值指数大小为标准确定投资方案取舍的决策方法，称为现值指数法。

现值指数的计算公式为：

3.内含报酬率

内含报酬率，是指能够使某个投资项目未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，即投资项目净现值为零的贴现率。根据方案本身内含报酬率高低来评价方案优劣的方法，称为内含报酬率法。

内含报酬率的计算需要采用逐步测试法。先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值，如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过了估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试，反之应降低贴现率后进一步测试，直至找出使净现值为零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率。

（二）非贴现指标

1.静态投资回收期

静态投资回收期，简称回收期，是指收回原始投资额所需要的年限，用原始投资额除以每年现金净流量计算求得。根据投资方案的预计回收年限，来确定该方案是否可行的决策行为，称为投资回收期法。投资回收年限越短，方案越有利。

当原始投资额为一次性投入，各年现金净流入量相等时：

2.平均报酬率

平均报酬率，也称为会计收益率，是指投资寿命周期内，平均每年的现金净流量与投资总额的比率。根据各个投资方案预期的平均报酬率大小，来评价方案优劣的决策分析方法，称为平均报酬率法。平均报酬率越高，说明项目的经济效益越好；反之，则说明其经济效益较差。

 【本节真题演练】

一、单项选择题

1、某投资项目的原始投资额为100万元，预计有效年限为6年，预计各年的现金净流量分别为20万元、30万元、40万元、50万元、30万元、10万元。假设每年的现金净流量在各月的分布是均衡的，则该项目的回收期为（　）年。

a.4

b.3.33

c.3.2

d.3

【答案】c

【真题解析】

本题涉及的考点是投资回收期的计算。该项目前三年的现金净流量为90万元，则剩余10万元应当在第四年回收，因而该项目投资回收期=3+（10／50）=3.2年，故本题正确答案为c.

【真题试题】（2008年单项选择第20题）

2、某投资项目按10％贴现率计算的净现值大于零，按12％贴现率计算的净现值小于零，则该项目的内含报酬率肯定（　）。

a.等于10％

b.等于12％

c.大于12％

d.大于10％，小于12％

【答案】d

【真题解析】

本题所涉及的考点是贴现率和内含报酬率。贴现法是指考虑货币时间价值的分析评价方法，包括净现值法、现值指数法、内含报酬率法。内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率高低来评价方案优劣的一种方法。内含报酬率，是指能够使某个投资项目未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，即投资项目净现值为零的贴现率。如果投资项目按某个贴现率计算的净现值大于零，就表明内涵报酬率肯定大于该贴现率。如果投资项目按某个贴现率计算的净现值小于零，就表明内涵报酬率肯定小于该贴现率。正确答案是d.

【真题试题}（2006年单项选择第30题）

3、下列投资决策方法中，不属于贴现法的是（　）。

a.平均报酬率法

b.净现值法

c.现值指数法

d.内含报酬率法

【答案】a

【真题解析】

本题所涉及的考点是贴现法的具体方法。贴现法是指考虑货币时间价值的分析评价方法，包括净现值法、现值指数法、内含报酬率法。非贴现法是指不考虑货币时间价值的分析评价方法，包括投资回收期法和平均报酬率法。正确答案是a.

【真题试题】（2006年单项选择第31题）

二、多项选择题

1、在进行投资决策时，必须要考虑投资风险。投资风险包括市场风险和公司特有风险，其中导致市场风险的因素有（  ）。

a.企业经营的不确定性

b.企业不能按期偿还借款

c.通货膨胀或通货紧缩

d.经济衰退

【答案】cd

【真题解析】

本题所考查的考点是导致市场风险的因素。从投资者角度看，风险分为两类：市场风险和公司特有风险。市场风险，是指由于那些对所有公司都产生影响的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、通货紧缩等。这类风险涉及所有的投资者，而且无法分散，因此又称为不可分散风险或系统风险。“企业经营的不确定性”以及“企业不能按期偿还借款”都属于企业自身的风险，其他企业不一定遇到。而“通货膨胀或通货紧缩”以及“经济衰退”则是企业不能控制，对所有企业都产生影响的风险。正确答案是cd.

【真题试题】（2006年多项选择第66题）

2、如果在多个备选投资方案中只能选择一个，可以采用的决策办法有（　）。

a.净现值法

b.现值指数法

c.内含报酬率法

d.平均报酬率法

【答案】bcd

【真题解析】

本题考查的考点是评价投资决策的指标。

净现值，是指某个投资项目寿命周期内现金流入量现值减去现金流出量现值后的差额，其经济意义为投资方案贴现后的净收益，或者说是考虑货币时间价值后的净收益。净现值法就是以投资方案净现值大小作为方案取舍标准的一种决策方法。计算现金流量现值时所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企业所要求的最低收益率。如果净现值为正数，即贴现后的现金流大于贴现后的现金流出：说明该投资项目的报酬率大于预定的贴现率；如果净现值为零，即贴现后的现金流入等于贴现后的现金流出，说明该投资项目的报酬率等于预定的贴现率；如果净现值为负数，即贴现后的现金流入小于贴现后的现金流出，说明该投资项目的报酬率小于预定的贴现率。若不同方案的原始投资额相同，应选择净现值大的方案。若不同方案的投资额不同，则单纯看净现值就不能做出正确的评价。

现值指数，是指某个投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值的比率，也称为获利指数。其经济含义为每一元投资可获得的净收益现值。现值指数法就是以现值指数大小为标准确定投资方案取舍的决策方法。当现值指数大于1时，说明投资项目的报酬率超过了预定的贴现率；等于1时，说明投资项目的报酬率等于预定的贴现率；小于1时，说明投资项目的报酬率没有达到预定的贴现率。只有一个备选方案时，现值指数大于1或等于1时可以接受；有多个备选方案可以选择时，应选择现值指数超过1最多的投资方案。

内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率高低来评价方案优劣的一种方法。内含报酬率，是指能够使某个投资项目未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，即投资项目净现值为零的贴现率。

平均报酬率，也称为会计收益率，是指投资寿命周期内，平均每年的现金净流量与投资总额的比率。平均报酬率法就是根据各个投资方案预期的平均报酬率大小，来评价方案优劣的决策分析方法。平均报酬率越高，说明项目的经济效益越好；反之，则说明其经济效益较差。正确答案是bcd.

【真题试题】（2007年多项选择第57题）

3、净现值法是进行投资决策常用的一种方法，其优点是（  ）。

a.考虑了货币的时间价值

b.考虑了项目计算期的全部净现金流量

c.考虑了投资风险

d.能够反映投资项目在各年的收益

【答案】abc

【真题解析】

本题所考查的考点是净现值法的优点。对投资项目进行评价时，需要计算一些经济指标。根据这些指标是否有效地考虑了货币的时间价值，可分为贴现指标和非贴现指标两大类。贴现指标是指考虑货币时间价值的指标，主要有净现值、现值指数、内含报酬率等；非贴现指标是指不考虑货币时间价值的指标，主要有投资回收期、平均报酬率等。净现值，是指某个投资项目寿命周期内现金流入量现值减去现金流出量现值后的差额，其经济意义为投资方案贴现后的净收益，或者说是考虑货币时间价值后的净收益。净现值法就是以投资方案净现值大小作为方案取舍标准的一种决策方法。计算现金流量现值时所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企业所要求的最低收益率。如果净现值为正数，即贴现后的现金流入大于贴现后的现金流出，说明该投资项目的报酬率大于预定的贴现率；如果净现值为零，即贴现后的现金流入等于贴现后的现金流出，说明该投资项目的报酬率等于预定的贴现率；如果净现值为负数，即贴现后的现金流入小于贴现后的现金流出，说明该投资项目的报酬率小于预定的贴现率。若不同方案的原始投资额相同，应选择净现值大的方案。若不同方案的投资额不同，则单纯看净现值就不能做出正确的评价。

净现值属于贴现指标，而贴现指标都是考虑了货币时间价值的指标。相反，非贴现指标则不考虑货币的时间价值。因此，a选项是符合题意的。

净现值，是指某个投资项目寿命周期内现金流入量现值减去现金流出量现值后的差额，因此，它实际上考虑了项目计算期的全部净现金流量。b选项是符合题意的。

净现值法的折现率的确定应当考虑投资风险，因此，净现值法考虑了投资风险。c选项符合题意。

净现值法，考察的是整个投资项目寿命周期内的情况，因此，无法反映投资项目在各年的收益。d选项不符合题意。

所以正确答案是abc.

【真题试题】（2006年多项选择第68题）

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（责任编辑：xy）