企业法律顾问

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 第四节 筹资管理

【考点一】筹资方式【熟悉】

目前我国企业筹集资金的方式主要有以下几种：

（1）吸收直接投资

（2）发行股票

（3）内部留存收益

（4）向银行借款

（5）利用商业信用

（6）发行公司债券

（7）融资租赁

【考点二】权益性筹资【熟悉】

权益性筹资的具体方式，包括吸收直接投资、发行普通股票筹资、留存收益筹资等。

（一）吸收直接投资

1.直接投资的出资形式

企业采用吸收直接投资方式筹集资金时，投资者可以用现金、厂房设备、材料物资、无形资产等作价出资。

（1）以现金出资。

（2）以实物出资。

（3）以工业产权出资。

（4）以土地使用权出资。

2.吸收直接投资的成本

吸收直接投资的成本，是指企业因吸收直接投资而支付给出资人的投资报酬。吸收直接投资的成本除了不考虑筹资费用外，其计算方法与普通股筹资基本相同。

3.吸收直接投资的优缺点

与发行股票筹集资金相比，吸收直接投资具有以下优点：

（1）手续简便快快捷，资金筹集的速度快，筹资成本低。

（2）可以直接获得投资者的先进设备和先进技术，尽快形成生产能力和生产规模，尽快占领市场。

（3）支付投资报酬的方式灵活，分红压力小。

但是吸收直接投资也有缺点，主要表现为：

（1）直接面向投资者筹集资金，使企业吸收资金的数量有限，企业较难迅速扩张，因此依靠吸收直接筹集权益性资金的企业，一般规模不会太大。

（2）采用直接吸收投资方式筹集资金，投资者数量相对较少，但每个投资者的持股比例相对较大，有可能分散企业控制权。

（二）发行普通股票筹资

1.普通股票的种类

（1）按是否记名，分为记名投票和不记名投票。

（2）按票面是否标明金额，分为有面值股票和无面值股票。我国公司法规定，股票应注明其面值，并且发行价格不得低于面值。

（3）按发行对象和上市地点不同，分为a股、b股、h股、n股。a股是供我国大陆地区个人买卖，以人民币标明票面金额并以人民币认购和交易的股票。b股、h股、和n股是专供我国港澳台和外国投资者买卖的、以人民币标明票面金额但以外币认购和交易的股票。其中b股在上海和深圳上市，大陆投资者也可买卖，h股在香港上市，n股在纽约上市。

2.普通股票筹资的成本

普通股票筹资的成本包括股票发行费用和现金股利。发行费用包括发行手续费、律师费、资信评估费、公证费等，现金股利是普通股投资的必要报酬，其高低取决于企业经济效益和股利政策等。企业股利政策大致分为两类，一类是固定股利政策，另一类是固定股利增长率政策。不同股利政策下，普通股筹资成本的计算也有所不同。

（1）企业采用固定股利政策。固定股利政策，是指企业每年分派固定数额的现金股利。此时，普通股票筹资成本的计算公式为：

（2）企业采用固定股利增长率政策。在正常情况下，普通股股利应随企业发展有所增长。如果企业采用固定股利增长率政策，则普通股股票筹资成本的计算公式为：

3.发行普通股筹资的优缺点

与其他筹资方式相比，发行普通股票筹资具有以下优点：

（1）没有固定的到期日，不必考虑偿还。

（2）没有固定的股利负担，筹资风险小。

（3）发行普通股所筹集的资金是企业最基本的资金来源，普通股股本及由此产生的资本公积金和盈余公积金，反映了企业的财务实力，可作为其他方式筹资的基础，特别是为债权人提供了保障，增强了企业的举债能力。

但是，普通股票筹资也存在一些明显的缺点：

（1）资金成本较高。

（2）发行股票可能会增加新股东，分散企业的控制权。同时，增发股票会稀释每股收益，引发股价下跌。

（3）发行股票筹资要求增加企业的透明度，需要公布企业的资金使用计划和未来发展计划等重要信息，这些信息有可能被竞争对手利用。

（三）留存收益筹资

1.留存收益的种类

留存收益，是指留存在企业的净利润（税后利润）。一般企业都不会把全部净利润以股利的形式分配给股东，因此留存收益是企业筹集权益性资金的一种重要方式。我国企业的留存收益由盈余公积和未分配利润两部分组成。

（1）盈余公积。

（2）未分配利润

2.留存收益筹资的成本

留存收益成本的计算与普通股基本相同，只是不发生筹资费用。

（1）如果企业普通股股利固定，留存收益成本的计算公式为：

（2）如果企业普通股股利逐年固定增长，留存收益成本的计算公式为：

3.留存收益筹资的优缺点

留存收益是企业内部形成的资金，无须通过一定的方式去筹集，具有以下优点：

（1）资金成本较低。

（2）可以保持原有股东的控制权。

（3）可以增加企业的财务实力。

采用留存收益筹资的缺点是：

（1）筹资金数量有限。

（2）资金使用受限制。

 【考点三】长期负债筹资【熟悉】

在我国，长期负债筹资主要有长期借款和发行债券两种方式。

（一）长期借款筹资

1.长期借款的种类

目前我国金融机构提供的长期借款主要有：

（1）按照提供贷款的机构，可以分为政策性银行贷款和商业性银行贷款。

（2）按照借款的用途，可以分为固定资产投资借款、更新改造借款、科研开发和新产品试制借款等。

（3）按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。

2.长期借款筹资的成本

长期借款成本包括利息和筹资费用。由于利息费用计入企业资产或财务费用，可以起到抵减所得税的作用，因此长期借款成本的计算公式为：

3.长期借款筹资的优缺点

采用长期借款筹资的优点是：

（1）筹资速度快。

（2）筹资成本低。

（3）筹资弹性大。

（4）可以通过财务杠杆作用，提高股东的投资回报。

长期借款的缺点主要表现为：

（1）财务风险较高。

（2）限制性条款多。

（3）筹资数量有限。

（二）发行债券筹资

1.债券的种类

企业债券按不同的分类标准，可以分为不同的类别。

（1）按债券是否记名，分为记名债券和不记名债券。

（2）按有无财产担保，分为抵押债券和信用债券。

（3）按能否转化为企业股票，分为可转换债券和不可转换债券。

2.发行债券筹资的成本

债券成本包括债券利息和筹资费用。债券利息在息税前支付，具有减税效应。债券筹资费用包括发行手续费、律师费、资信评估费、上市费、推销费等。债券成本的计算公式为：

3.债券筹资的优缺点

债券筹资具有以下优点：

（1）资金成本较低。

（2）可以保持股东的控制权

（3）可以通过财务杠杆作用，提高股东的投资回报。

债券筹资的缺点主要表现为：

（1）财务风险大。

（2）筹资周期长，限制条件多。

（3）筹资数量有限。

（三）融资租赁筹资

1.融资租赁的种类

融资租赁，又成为资本租赁，是一种长期租赁形式，可解决企业对长期资金的需要。其特点是租赁期较长，一般为租赁资产寿命的一半以上；在租赁期内，出租方一般不提供维修和保养服务；租赁期满后，承租方可以将租赁物退还出租方，也可以作价买下或延长租期续租。融资租赁包括以下三种形式：

（1）直接租赁。

（2）售后回租。

（3）杠杆租赁。

2.融资租赁筹资的成本

融资租赁筹资成本包括设备价款和租息两部分。设备价款是包括设备买价、运杂费和途中保险费等；租息又可分为租赁企业的融资成本和融资手续费，其中融资成本是指融资租赁企业为购买租赁设备所筹集资金的成本，即设备租赁期内的利息，租赁手续费包括租赁企业承办租赁业务的营业费用和一定的盈利。

3.融资租赁筹资的优缺点

对承租企业而言，融资租赁是一种特殊的筹资方式，不必预先支付资金便可获得需要的设备。其优点主要表现为：

（1）筹资速度快。

（2）设备淘汰风险小。

（3）财务风险较小。

（4）租金可在税前扣除，减少了企业所得税的缴税。

融资租赁筹资的最大缺点是资金成本较高。一般来说，其租金总额往往超出设备买价许多，租息比借款利息高得多。当承租企业发生财务困难时，固定的租金会构成一项沉重负担。

【考点四】短期负债筹资【熟悉】

短期负债筹资最主要的形式是短期借款和商业信用等。

（一）短期借款筹资

与长期负债筹资方式相比，短期借款筹资的优点是：

（1）筹资速度快。

（2）筹资弹性大。

（3）筹资成本较低。

但是短期借款偿还期短，要求企业在短期内拿出足够的资金偿还，如果企业资金安排不当，可能会陷入财务困境，因此短期借款筹资的风险比较大。此外，短期借款利率波动较大，有时甚至会过于长期负债。

（二）商业信用筹资

1.商业信用的种类

利用商业信用筹集资金，主要有以下三种形式：

（1）预收货款。

（2）延期付款，但不涉及现金折扣。

（3）延期付款，但早付款可享受现金折扣。

2.商业信用筹资的优缺点

采用商业信用筹资的最大优点是容易取得。首先，商业信用是一种持续性的信贷方式，它与商品交易同时进行，无需办理筹资手续，只要企业信誉好，很容易取得商业信用。其次，如果没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，则利用商业信用筹资没有实际成本。但是商业信用期限一般较短，如果放弃现金折扣，所付出的成本比较较高。

【考点五】综合资金成本与资本结构【掌握】

（一）综合资金成本

综合资金成本是企业所筹集资金的平均成本，反映企业资金成本的总体水平。综合资金成本又可分为已筹资金的加权平均成本和新增资金的边际资金成本。在进行资本结构决策时，使用加权平均资金成本；在进行追加筹资决策时，使用边际资金成本。

1.加权平均资金成本

加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。当有多种筹资方式可以选择时，企业应当选择加权平均资金成本最低的方案。加权平均资金成本的计算公式为：

2.边际资金成本

边际资金成本是指资金每增加一个单位而相应增加的成本。边际资金成本也是按加权平均法计算的。首先，根据目标资本结构和各种筹资方式下资金成本变化的分界点，计算筹资总额分界点，计算筹资总额分界点，得出若干组筹资总额范围，然后，分别计算若干组筹资总额范围内的加权资金成本，便可得到各种筹资范围的边际资金成本。

（二）资本结构

资本结构是企业筹资决策的核心问题。

企业的资本结构是由于企业采用多种筹资方式筹集资金而形成的，各种筹资方式的不同组合，决定着企业的资本结构及其变化。总的来看，企业的筹资方式可以分为权益筹资和负债筹资两类，因此资本结构也可以理解为是负债在全部资金中所占的比重以及不同负债所占的比重。

确定最佳资本结构的方法有很多，最方便的是比较资金成本法，即分别计算不同筹资方案的加权资金成本，从中选择加权平均资金成本最低的筹资组合，即为最佳资本结构。

 【本节真题演练】

一、单项选择题

1、某股份公司准备增发100000股普通股股票，每股发行价15元，预计筹资费率10％，预计第一年每股发放现金股利1元，以后年度的股利增长率为2％。本次增发普通股的资本成本为（　）。

a.6.67％

b.7.41％

c.8.67％

d.9.41％

【答案】d

【真题解析】

本题涉及的考点是资本成本。权益资本成本=年现金股利÷普通股市价×（1一筹资费用率）+预计股利增长率=1÷15×（1-10％）+2％=0.0941，故本题的正确答案为d.

【真题试题】（2008年单项选择第23题）

2、下列关于普通股和优先股的表述，正确的是（　）。

a.普通股股东有权通过股东大会参与公司经营决策

b.优先股股东有权通过股东大会参与公司经营决策

c.优先股和普通股在发行时都约定股息率

d.在公司剩余财产的分配顺序上，优先股股东排在债权人和普通股股东之前

【答案】a

【真题解析】

本题涉及的考点是筹资管理中有关股票筹资的知识点。普通股是股份公司发行的无特别权利的股份，是最基本的股份，也是风险最大的股份。一般情况下，股份公司只发行普通股。优先股在分配股利和公司剩余财产时，顺序优先于普通股，但它不具有表决权，或者表决权的形式受到限制，一般认为，优先股兼有债券的性质。本题选项中只有a是正确的。优先股股东不能参与表决或表决权受到限制因而不能通过股东大会参与公司经营决策，故b项错误。c项错在普通股在发行时不约定股息率，d项错在优先股股东在分配顺序上不优于债权人，只优于普通股股东。

【真题试题】（2008年单项选择第30题）

二、多项选择题

1、企业通过发行债券筹集资金的优点有（　）。

a.与股票相比，债权的发行成本较低

b.可以保持股东对公司的控制权

c.财务风险小

d.所筹集资金的数量不受限制

【答案】ab

【真题解析】

本题涉及的考点是筹资方式中有关发行债券的知识点。与其他筹资方式相比，债券筹资具有以下优点：（1）与股票相比，债券的发行成本较低。此外，债券利息在税前支付，可以减少企业所得税的缴纳，因此债券筹资的资金成本较低。（2）债券持有人不参与企业的经营管理，从而保持了股东对公司的控制权。（3）债券利率是固定的，企业无论盈利多少，都只需支付固定的利息，更多的收益可以分配给投资者或用于扩大经营，因此债券筹资有可能提高股东的投资回报。债券筹资的缺点主要表现为：（1）财务风险大。因为债券有固定的到期日，必须按期还本付息。如果企业一时资金周转不灵，无法按期偿债，就会陷入财务困境，甚至导致企业破产。（2）限制条件多。发行债券的限制条件比借款和发行股票要严格，因此发行债券筹集资金的周期较长，而且严格的债券合同可能会限制企业在资金上的使用。（3）筹资数量有限。发行债券筹资的数量，通常受一定额度的限制，其规模由国家证券管理机构核定。故本题的正确答案为ab.

【真题试题】（2008年多项选择第57题）

2、发行普通股筹集资金的优点是（　）。

a.没有固定的股利负担，资本成本低

b.没有股本到期日，不必考虑偿还

c.企业承担的财务风险小

d.筹资方式灵活

【答案】abc

【真题解析】

本题考查的考点是发行普通股筹集资金的优点。与其他筹资方式相比，普通股筹资具有以下优点：（1）普通股股本没有到期日，不必考虑偿还，是公司的永久性资本，可以保证公司对资金的最低需要，对维持公司长期稳定地发展具有重要意义。（2）普通股筹资没有固定的股利负担，公司是否支付股利以及支付多少股利，可以视公司盈利情况和经营需要而定。与负债相比，普通股筹资不存在还本付息的压力，因此筹资风险较小。（3）发行普通股所筹集的资金是公司最基本的资金来源，普通股股本及由此产生的资本公积和盈余公积，反映了公司的财务实力，可作为其他方式筹资的基础，特别是为债权人提供了保障，增强了企业的举债能力。但是，普通股筹资也存在一些明显的缺点：（1）普通股筹资的资金成本较高。首先，普通股的发行成本高，发行普通股要经过申报、审批、承销等一系列程序，需要较长的时间和很高的费用；其次，从投资者角度看，普通股风险较高，要求的报酬率也较高。此外，从公司角度看，股利只能用税后利润支付，不像债务利息可以从税前利润中扣除，因此不具有节税作用。（2）发行普通股可能会增加新股东，分散公司的控制权。同时，增发股票会稀释每股收益，引发股价下跌。（3）发行股票筹资需要增加公司的透明度，需要公布公司的资金使用计划和未来发展计划等重要信息，这些信息有可能被竞争对手利用。正确答案是abc.

【真题试题】（2007年多项选择第59题）

3、融资租赁是企业常用的一种筹集资金的方式，其特点是（    ）。

a.租赁期满后，租赁资产归还给出租方

b.租赁期内，由出租方负责对租出资产进行维护和保养

c.租赁期内，由承租方负责对租入资产进行维护和保养

d.租赁期一般在租赁资产寿命的一半以上

【答案】acd

【真题解析】

本题考查的考点是融资租赁的特点。融资租赁，又称为资本租赁，是一种长期租赁形式。其特点是租赁期较长，一般为租赁资产寿命的一半以上；在租赁期内，出租方不提供维修和保养服务；租赁期满后，承租方可以将租赁物退还出租方，也可以作价买下或延长租期续租。正确答案是acd.

【真题试题】（2007年多项选择第63题）

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