价格鉴证师

三、成本加和法法

成本法的基本思路是以在价格鉴证基准日重新建造一个与价格鉴证对象相同的企业或独立获利实体所需的投资额作为判断整体资产价值的依据。其中，把重建一个与被鉴证企业相同的企业或获利实体所需的各项投资额加和是使用成本法的重要技术手段。一般情况下，企业整体资产价格鉴证值不等于各要素资产的代数和，但是企业整体资产价格鉴证值与要素资产代数和具有内在联系，而且要素资产代数和是整体资产(企业)价格鉴证值的一个组成部分。在无法使用其他方法直接进行整体资产价格鉴证时，使用各项投资额加和的办法也不失为一种办法。当然，在使用成本加和法时，需要根据实际情况对加和因素做一些必要的调整，如合理确定无形资产价值，考虑商誉因素等。运用成本加和法鉴证整体资产价格的条件： 1.可以确认价格鉴证对象的价值由哪些单项资产的价值简单加和构成; 2.各单项资产的价值可用适当的方法独立估算出来; 3.价格鉴证对象是可以再生或模拟再现的资产。考虑到对整体资产价格鉴证使用最多的是收益法，下面主要围绕收益法介绍整体资产价格鉴证的基本过程、方法。

三、收益法价格鉴证主要测算因素的确定

运用收益法对整体资产的价格鉴证过程涉及预测期限、预测模式、折现率等因素及收益与折现率对应关系等问题的分析和确定。

(一)预测期限

预测期限应以价格鉴证对象整体资产的寿命期为依据。如没有明确的文件或有业绩迹象表明整体资产的经营期限在有限年终止，一般企业正常情况下可以按无限期预测。由法律、法规规定经营年限，或章程、协议说明经营年限，或鉴证目的表明经营期限的，应按有限期预测;常见的有限期寿命的情况是，收费公路经营企业、资源型企业、中外合资企业、待搬迁企业等。若干年逐年预测后，是否采用永续年金预测，取决于收益的稳定情况，收益流(利润、净现金流等)稳定变化趋势后，即可采用永续年金预测。正常情况下逐年预测一般为五年。对于无收益历史的整体资产的未来收支预测，应以谨慎为原则。不能以一年的收入或利润为基础简单外推。而应对产量、价格、收入、成本、费用、税收等的各个细目，对有限年限逐年逐项进行测算，得到较为可靠的预测结果。

(二)收益变动模式及确定收益现状应考虑的因素

整体资产未来收益变化依赖于对企业未来经济环境和内部状况分析，在未来的逐年预测中，收益变动模式可能是增长的、平稳的或递减的，变动趋势也可能是分段的。通过净资产报酬率与社会或行业平均水平进行比较，可以大致判断被鉴证企业的获利能力及收益现状，从而为分析影响企业收益现状的主要因素提供依据，净现金流量与所有者权益可以从企业财务会计报表中的资产负债表、损益表中获得。影响企业收益现状的主要因素主要有以下几种：需求因素。需求因素对企业获利能力及收益现状的影响是巨大的，分析需求因素的影响应该分析企业产品的市场竞争能力和市场占有率，产品所处的寿命周期及替代品竞争性;产品质量、价格、成本是否具有竞争优势，产品的社会保有量、消耗周期及市场边界，产品的消费层次、收入弹性及市场前景。供给因素。企业生产经营所需的能源、动力、资金、交通、原材料等的供应状况，是影响企业收益的重要因素。技术因素。企业的新产品研究开发能力、技术领先程度，不仅影响企业的收益现状，同时也对企业未来获利能力产生深远的影响。经营者管理因素。企业管理水平在现代市场经济条件下对企业的收益水平和获利能力具有重大影响。政策因素。产业政策、行业规则、价格政策、税收政策等对于一个企业的发展及获利能力的影响也是巨大的。其他因素。除上述五个因素外，企业资产的构成、功能匹配状况也是影响企业收益的因素。

(三)收益、资产、折现率的关系

整体资产未来收益额的预测是企业整体价格鉴证的重要环节，是运用收益法鉴证企业整体资产价格的基本参数之一，直接关系到鉴证结果的准确性。按不同的统计口径，可以把收益额分为利润总额、净利润和净现金流量三种形式。从企业整体价格鉴证的角度来看，企业的收益额不仅应考虑收益的取得，而且要考虑收益的时间。因此从规范的角度讲，以企业的净现金流量作为整体企业鉴证收益还原或折现的基础为宜。当然，也不排除使用利润总额、净利润作为收入还原或折现的基础，但是应注意本金化率或折现率应与之对应，并作必要的技术处理和调整。收益、资产、折现率的对应关系一般有三种，应根据鉴证的目的、数据支持情况，选择适当的对应关系。在收益与资产的对应关系中，不同的收益有不同的优缺点，实际操作时，应根据鉴证目的和资料的可用情况，选择适当的收益表达方式。选择收益额的形式时应考虑的因素，一是取决于鉴证的目的、范围、资产折现的要求;二是取决于资料、数据的可利用程度(折旧、利润、税后利润);三是对特殊政策影响的考虑要结合鉴证目的而定;四是在可能情况下，考虑整体资产的最佳利用。折现率是指未来的期望收益率，它等于安全收益率(无风险收益报酬率)与风险收益率之和。在选择折现率时，应遵循的原则是：首先，投资者应得到的最低报酬是没有风险的，即不能低于无风险报酬率;其次，投资者由于投资而承担风险，需要有较高的收益率，也就是风险报酬率，其数值的大小取决于风险的大小。

2012年价格鉴证师考试价格鉴证理论与实务章节讲义第九章

（责任编辑：xll）

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