价格鉴证师

(四)收益法折现率中风险收益率的测算

风险收益率是相对于无风险来说的。无风险收益率(又称安全利率)选择指标有许多。如银行定期存款利率、国库券、行业净资产收益率统计(不再考虑行业风险)等。但行业基准收益率、银行贴现率不宜作为安全利率，因为二者有较强的政策导向性，而不是纯粹的市场结果。一般来说，安全收益率可以采用政府债券利率。风险收益率的作用是对整体资产在未来经营中面临的许多风险给予补偿;从投资者和资产受让方的角度，对投资风险要求有高于安全利率的回报。确定风险报酬率的方法比较多，比较常用的是风险累加法，即将企业可能面临的经营风险、财务风险和行业风险对回报率的要求加以量化并累加得到风险报酬率。基本公式为：风险报酬率=经营风险报酬率+财务风险报酬率+行业风险报酬率+其他风险报酬率风险报酬额与风险投资额的比率即风险报酬率。从投资者的角度看，投资者承担风险，要获得相应的补偿，风险越大，要求的报酬也越大。经营风险主要是指企业经营过程中，市场需求因素、供给因素、技术因素以及行业竞争等对企业未来收益带来的不确定性影响;财务风险是指企业经营过程中，在资金运作、资金融通中可能出现的不确定因素对预期收益的影响;行业风险主要是企业所在行业的行业市场特点、投资开发特点，以及国家的产业政策调整对行业发展带来的影响，从而影响企业预期收益。量化各种风险所要求的风险报酬率，目前多数采用经验判断来粗略估计，进而再估计整个企业的风险报酬率。

四、收益法的应用公式

在企业持续经营的假设前提下，可以按照不同的条件采用不同的方法来求取该企业的收益现值。主要有年金本金化法和分段法。

(1)年金本金化法。其基本思路是把企业未来可预测的各年预期收益(年金)按照一定的折现率折现(本金化)来测算整体资产的价格。其公式为： p_-A r 式中P_一企业整体资产价格; A--企业年平均收益，即年金; 广_折现率。使用此公式的前提是企业未来各年的收益相等，并且每年的本金化率也相同。年金本金化法是基于企业未来几年的收益足以代表企业未来无限期收益水平这一假设，所以这种方法一般只适用于正式投产并且经济效益比较稳定的企业整体资产价格鉴证。

(2)分段法(又称收益现值加年金本金化法) 其基本思路是将持续经营的企业的收益预测分为两段。对于近期企业的预期收益采取逐年预测折现累加的方法。而后期的企业收益则假设它按某一规律变化，并按企业收益变化规律，对企业选期预期收益进行折现处理。最后，将企业的近期收益现值与远期收益现值相加，即得到整体企业的收益现值(整体企业鉴证价格)。假设前几年收益为Al，A2，…，An，第n+1年起收益为 An。 p一÷ Ai + AH 1一量彳(1+r)i。r(1+r)" 通常整体价格鉴证结果是通过一系列的历史收支状况分析和未来影响收益的各因素的预测，形成一张类似财务会计报表中损益表的格式，求得整体资产的鉴证值。注：带括号的行是按现金流方式测算收益时需要的。在净现金流时为折旧、无形资产和递延资产摊销;在息前税后现金流时还要加上当年偿还的长期贷款利息。整体资产价格鉴证是一个比较复杂的过程，具体应用实例可见《价格鉴证案例与分析》一书。

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