中级经济师

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第二节 利率决定理论

一、利率的风险结构

㈠含义：到期期限相同的债权工具但利率却不相同的现象。

㈡影响因素：违约风险、流动性、所得税。

1、违约风险

⑴指债务人无法依约付息或归还本金的风险，它影响着债权工具的利率。

⑵一般来说，债券违约风险越大，则利率越高。例如，公司债券的利率往往高于同等条件下的政府债券的利率。

2、流动性

⑴含义：资产能以一个合理价格迅速变现的能力，是一种投资的时间尺度和价格尺度之间的关系。

⑵强弱比较：国债>公司债券;期限短>期限长。流动性越低，风险越大，利率越高。

3、所得税：在同等条件下，具有免税特征的债券利率要低。

【例题】根据利率风险结构理论，导致债权工具到期期限相同但利率却不同的因素是 ( )。

A.违约风险 B.流动性

C.所得税 D.交易风险

E.系统性风险

【答案】：ABC

二、利率的期限结构

㈠含义：债券的期限和收益率在某一既定时间存在的变化关系(收益曲线)。

㈡收益曲线：描述特定类型债券的利率的期限结构。一般情况下，收益曲线向上倾斜，表示长期利率高于短期利率;收益曲线平坦，长期利率与短期利率相等;若收益曲线是向下翻转的，则长期利率低于短期利率。

有三种理论解释利率的期限结构：预期理论、分割市场理论和流动性溢价理论。

1、预期理论的内容：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。到期期限不同的债券具有不同的利率是因为在未来不同的时间段内，短期利率的预期值不同。

2、分割市场理论的内容：将不同到期期限的债券市场看作完全独立和相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给和需求。

3、流动性溢价理论的内容：长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值;第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价。

【例题】下列属于解释利率的期限结构的理论的有( )

A、预期理论B、分割市场理论C、流动性溢价理论

D、古典理论 E、可贷资金理论

【答案】ABC

三、利率决定理论

㈠古典利率理论(古典学派)

又称真实利率理论，属于“纯实物分析”的框架。认为工资和价格的自由伸缩可以自动达到充分就业，并在充分就业水准下，储蓄与投资的真实数量都是利率的函数。该理论认为，社会存在一个单一的利率水平，使得经济体系处于充分就业的均衡状态，该单一利率不受任何数量变动的影响。

古典学派认为，利率决定于储蓄与投资的相互作用。储蓄(S)为利率的递增函数，投资为利率的递减函数。如图2-1.当S>I时，利率会下降;当S

㈡流动性偏好理论(凯恩斯学派)

货币供给(Ms)：由中央银行直接控制，货币供给独立于利率的变动，图中表示为一条垂线。

货币需求(L)：由公众的流动性偏好决定。其中，流动性偏好包括交易动机、预防动机、投机动机(前两个动机形成的需求与收入成正比，与利率无关，投机动机形成的需求与利率成反比)。

L= L1+L2=L1(y)+L2(r)

货币总需求(L)是收入(y)和利率(r)的函数，与收入成正比、利率成反比。

当利率下降到某一水平时(i1)时，市场就会产生未来利率上升的预期。货币的投机需求就会达到无穷大。无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使得利率不能继续下降而“锁定”在这一水平，这就是“流动性陷阱”问题。相当于货币需求线中的水平部分，使得货币需求线变成一条折线。

“流动性陷阱”还可以解释扩张性货币政策的有效性问题。如图2-2

该理论的隐含假定：当货币供求达到均衡时，整个国民经济处于均衡状态，决定理论的所有因素均为货币因素，利率水平与实体经济部门没有任何关系，属于“纯货币分析”的框架。

㈢可贷资金理论(新古典学派)

利率是由可贷资金的供求决定，利率的决定取决于商品市场和货币市场的共同均衡。借贷资金的需求与供给均包括两个方面：借贷资金的需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币金额;借贷资金的供给来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。

DL=I+△MD

SL=S+△Ms

注：DL为借贷资金的需求，SL为借贷资金的供给，△MD为该时期内货币需求的改变量，△MS为该时期内货币供应的改变量。

均衡条件为：I+△Md = S+△Ms

【例题】凯恩斯认为，流动性偏好的动机包括( )。

A.交易动机 B.生产动机

C.储蓄动机 D.预防动机

E.投机动机

【答案】：ADE

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（责任编辑：中大编辑）

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