中级经济师

汇率理论（五种理论）

汇率理论起源于和发展于西方国家，是说明汇率决定及变动的理论，主要有国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、利率平价说和资产市场说。

1、国际借贷说

国际借贷说是以国际借贷来说明汇率的决定及变动的汇率学说。其基本思想是：汇率决定于外汇的供求，外汇供求又决定于国际借贷，因此，国际借贷是决定汇率的最主要因素。

国际借贷又分为固定借贷和流动借贷，前者是指尚未进入实际支付阶段的借贷，后者是指已经进入实际支付阶段的借贷，而只有流动借贷才对外汇供求产生影响。

流动借贷、外汇供求和外汇汇率之间的关系表现为三方面：

（ l ）流动借贷相等，外汇供求相等，外汇汇率不变；

（ 2 ）流动债权多于流动债务，外汇供大于求，外汇汇率下跌；

（ 3 ）流动债务多于流动债权，外汇供不应求，外汇汇率上涨。

尽管物价水平、黄金存量、信用状况和利率水平也影响外汇汇率，但它们都属于次要因素，只有国际借贷是最主要因素。

2、购买力平价说

购买力平价说是以各国货币的购买力来说明汇率的决定及变动的汇率学说。其基本思想是：汇率由各国货币的购买力之比决定，即绝对购买力平价；汇率的变动由各国货币购买力之比的变动决定，即相对购买力平价；只有使两国货币各在其本国的购买力相等的汇率，才是两国货币之间的真正汇率平价，即购买力平价。

绝对购买力平价思想是要说明某一时点上汇率的决定，即汇率等于两国货币的购买力之比；由于购买力以物价水平测度，物价水平是购买力的倒数，所以，汇率等于两国物价水平的反向之比。用e 表示直接标价法下的汇率，Pd 和Pf 分别表示本国和外国的物价绝对水平，则绝对购买力平价为：

绝对购买力平价和相对购买力平价之间的关系是：如果绝对购买力平价成立，则相对购买力平价一定成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比；反之，如果相对购买力平价成立，则绝对购买力平价不一定成立，例如，当基期和报告期的汇率都等于绝对购买力平价的1 / 2 时，相对购买力平价成立，但绝对购买力平价却不成立。

3、汇兑心理说

汇兑心理说是以人对外汇所作的主观评价，即人的主观心理因素来说明汇率的决定及变动的汇率学说。其基本思想是：汇率决定于外汇的供求，外汇的供求又决定于人对外汇的主观评价，因此，归根结底，汇率决定于人对外汇的主观评价。

该学说认为，国际借贷说只注重决定汇率的量的要素，购买力平价说只注重决定汇率的质的要素，两者都片面。决定外汇供求的人对外汇的主观评价，既基于质的要素，又基于量的要素。质的要素有外汇对商品和劳务的购买力、外汇对债务的偿付能力、外汇投机的利益等；量的要素有国际借贷和国际资本流动的数量。由质的要素和量的要素所决定的人对外汇的主观评价，构成了人的外汇供给曲线和外汇需求曲线之和，便是外汇市场的外汇供求曲线，这种外汇供求曲线的交点，就决定汇率。

4、利率平价说

利率平价说是以本国货币与外国货币的短期利率差异来说明远期汇率的决定及变动的汇率学说。该学说从国际短期资本流动的角度，揭示了套利机制，即投资者可以进行本币投资，也可以进行外币投资，这取决于本币和外币的短期收益率，如果本币和外币的短期收益率存在差异，则存在获得无风险收益的套利机会，短期投资就会从低收益率货币流向高收益率货币，直至本币与外币的短期收益率相等时为止，这时国际短期资本不再跨货币流动，达到市场均衡，这时的汇率水平就是均衡汇率。该学说阐明了远期汇率、即期汇率和短期利率之间的关系。

（ 2 ）资产组合说

资产组合说是引入现代资产组合原理，认为本币资产与外币资产不能完全替代，风险等因素使无抛补的利率平价不成立，需要对本币资产与外币资产的动态调整在两个独立的市场上考察；假定本国居民持有本币M、本币债券B、外币债券F（其供给在短期内固定，其本币价值为SF）等三种资产，影响外币债券收益率的因素仅是外国利率的变动。

汇率的资产组合均衡模型的基本结构是：一国私人部门持有的资产总量W（总名义财富）以本币表示为：

W=M + B + SF

其中，M、B为外生变量，外币资产增加靠经常项目收支顺差。财富在三种资产之间的分配比率，取决于各种资产的收益率（外币资产的收益率等于外国利率加本币资产的贬值率）。财富总量变动、财富结构调整会导致外汇供求变动，导致汇率变动。

在三个资产市场上，每种资产供求的失衡，都会带来本国利率和汇率的调整。在短期内，在每种资产供给给定的情况下，每种资产需求的变动会确定本国利率与汇率的水平。在长期内，经常项目收支的失衡会带来本国持有的外币债券总量的变动，进而引起资产市场的调整，从而确定本国利率和汇率的水平。

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