中级经济师

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三、货币政策的传导机制与中介指标

中央银行在确定了货币政策最终目标之后，就要考虑如何运用货币政策工具，最终实现这些目标。这既涉及货币政策传导机制的问题，也与中介指标的选择有关。

(一)货币政策传导机制的理论

货币的传导机制即是运用货币政策工具或手段影响中介指标，进而对总体经济活动发挥作用的途径和过程的机能。对货币政策传导机制的分析，主要有凯恩斯学派的传导机制理论和货币学派的传导机制理论。

1.凯恩斯学派的货币政策传导机制理论

凯恩斯学派的货币传导机制理论，其最初的思路为：货币政策的作用首先是改变货币市场的均衡，然后改变利率，进而改变实际资产领域的均衡。(货币市场对商品市场的作用——局部分析)

货币供给→利率→投资→总支出→总收入

这个过程可以直观地用符号表示为：

M→r→I→E→Y

在这个传导机制发挥作用的过程中，关键环节是利率。

扩展：商品市场对货币市场的作用——一般均衡分析

总收入→货币需求→利率→总需求→总收入

一般均衡分析：

货币供给↑→利率↓→投资↑→总产出、收入↑

↓

总产出、收入↓←总需求↓←利率↑←货币需求↑

凯恩斯学派在货币传导机制的问题上，最大的特点就是非常强调利率的作用，认为货币政策在增加国民收入的效果上，主要取决于投资的利率弹性和货币需求的利率弹性(投资的利率弹性>货币需求的利率弹性=>总收入↑)。

【例题·单选题】(2011真题)

根据凯恩斯的货币政策传导机制理论，货币政策增加国民收入的效果取决于投资和货币需求的利率弹性，其中，增加货币供给，能导致国民收入增长较大的组合是(　)。

A.投资的利率弹性小，货币需求的利率弹性大

B.投资的利率弹性大，货币需求的利率弹性小

C.投资和货币需求的利率弹性都大

D.投资和货币需求的利率弹性都小

【答案】B

【解析】本题考查凯恩斯的货币政策传导机制理论。凯恩斯学派在货币传导机制的问题上，最大的特点就是非常强调利率的作用，认为货币政策增加国民收入的效果取决于投资和货币需求的利率弹性。如果投资的利率弹性大，货币需求的利率弹性小，则增加货币供给所能导致的收入增长就会比较大。

2.货币学派的货币政策传导机制理论

与凯恩斯学派不同，弗里德曼的现代货币数量论则强调货币供应量变动直接影响名义国民收入。

货币供给→总支出→投资→名义总收入(价格*实际产量)

用符号表示就是：

M→E→I→y

货币学派认为，利率在货币传导机制中不起主导作用，而是货币供应量在整个传导机制中发挥着直接作用。

货币主义者认为，货币供给短期内对价格和实际产量均可发生影响;但就长期来说，则只会影响物价水平，即货币是中性的。

显然，与凯恩斯学派强调利率在货币传导机制中的作用不同，货币学派强调的是货币供应量的作用。该学派认为，货币政策的影响主要不是通过利率间接来影响投资和收入，而是因为货币供应量超过了人们的意愿持有量，从而直接地影响到社会的支出和货币收入。

(二)货币政策的中介目标和操作指标

1.货币政策的中介目标

(1)货币政策中介目标的含义

货币政策的中介目标又称为货币政策的中介指标、中间变量等，它是介于货币政策工具变量(操作目标)和货币政策目标变量(最终目标)之间的变量指标。

从操纵货币供给到影响中介目标的过程则是中央银行调控宏观金融的操作过程。

(2)货币政策中介目标设置的必要性

货币政策中介目标有以下三种功能：

第一，测度功能。

第二，传导功能。

第三，缓冲功能。

(3)货币政策中介目标选择的标准

除内生性为货币政策中介变量的内涵要求外，一般将其概括为：可测性、可控性、相关性。

根据上述标准确定的货币政策中介目标通常有两类：一类是总量目标，如货币供应量等;另一类是利率指标，如长期利率等。

2.货币政策可供选择的中介目标

通常而言，货币政策的中介目标体系一般包括利率、货币供应量。

(1)利率(凯恩斯学派)

利率(主要是中长期利率)作为中介目标的原因：①可控性强;②可观测;③与最终目标的相关性强

缺点：①利率具有复杂性、易变性、利率调整的时滞性，真实利率的不易测量性;②利率兼具经济变量和政策变量的特性，而实践中很难辨别。

以利率作为中间目标，中央银行在实际操作中常常会因为其政策效果与非政策效果混淆难辨，或者是在政策尚未奏效时即误以为调控成功，或者是难以确定政策是否有效。

(2)货币供应量 (弗里德曼)

货币供应量作为中介目标的原因：①可测性;②可控性(间接控制);③与最终目标的相关性强，但以货币供应量作为货币政策的中介目标，最大的问题就是指标口径的选择(M1?M2?)。

他们提出“单一规则”的货币政策：将货币供应量(M2)作为货币政策主要的中间目标，主张把货币供应量增长率与国内生产总值增长率保持在一个固定的比率上。

3.货币政策的操作指标

操作指标也称近期目标，介于货币政策工具和中介目标之间。其选择同样要满足可测性、可控性、相关性。 从主要工业化国家中央银行的操作实践来看，被选作操作指标的主要有短期利率、银行体系的存款准备金和基础货币。

(1)短期利率

短期的市场利率即能够反映市场资金供求状况、变动灵活的利率。在具体操作中，主要是使用银行间同业拆借利率。中央银行调控短期利率的手段：公开市场操作和再贴现窗口。

(2)基础货币

基础货币(或称高能货币)是指处于流通界为公众所持有的现金和商业银行所持有的准备金总和。

(3)存款准备金

银行体系的存款准备金是由银行体系的库存现金与其在中央银行的准备金存款组成的存款准备金，也可以当作货币政策的中间目标，因为存款准备金的变动一般较容易为中央银行测度、控制，并对货币政策的最终目标的实现产生影响。但其可控性较低(超额准备金)。

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（责任编辑：中大编辑）