中级经济师

二、汇率的决定与变动

(一)汇率的决定基础

1.金本位制下汇率的决定基础

在金本位制下，各国以金币作为本位货币，黄金是价值的“天然实体”，单位金币都有含金量，黄金可以自由输出和输入。这种货币制度下汇率的决定基础。从本质上是各国单位货币所具有的价值量;从现象上看是各国单位货币的含金量。

汇率的标准是铸币平价，即一国货币的含金量与另一国货币的含金量之比。市场汇率受供求关系变动的影啊而围绕铸币平价波动，波动的范围被限制在由黄金输出点和黄金输入点构成的黄金输送点内。

2.纸币制度下汇率的决定基础

在纸币制度下，各国以纸币作为本位货币，纸币是本身没有价值的价值符号，单位纸币所代表的价值量往往以国家规定的法定含金量来表示。这种货币制度下汇率的决定基础，从本质上来说是各国单位货币所代表的价值量;从现象上看是各国单位货币的法定含金量或购买力。

在第二次世界大战以后建立的布雷顿森林货币体系下，按照国际货币基金协定的要求，均衡汇率就是法定平价，即一国货币的法定含金量与另一国货币的法定含金量之比。根据购买力平价理论，均衡汇率就是购买力平价。市场汇率的波动在布雷顿森林货币体系下受制于由国际货币基金协定规定的上下限，而在该货币体系崩溃以后则没有统一的限界。

(二)汇率变动的形式

1.法定升值(Revaluation)与法定贬值(Devaluation)：官方汇率的变动

法定升值是指一国官方货币当局以法令的形式，公开宣布提高本国货币的法定含金量或币值，降低外汇汇率。

法定贬值是指一国官方货币当局以法令的形式，公开宣布降低本国货币的法定含金量或币值，提高外汇汇率。

2.升值(Appreciation)与贬值(Depreciation)：市场汇率的变动

升值是指在外汇市场上，一定量的一国货币可以兑换到比以前更多的外汇，相应是外汇汇率下跌。

贬值是指在外汇市场上，一定量的一国货币只能兑换到比以前少的外汇，相应是外汇汇率上涨。

(三)汇率变动的决定因素

1.物价的相对变动

根据购买力平价理论，反映货币购买力的物价水平变动是决定汇率长期变动的根本因素。如果一国的物价水平与其他国家的物价水平相比相对上涨，即该国相对通货膨胀，则该国货币对其他国家货币贬值;反之，如果一国的物价水平与其他国家的物价水平相比相对下跌，即该国相对通货紧缩，则该国货币对其他国家货币升值。

在长期中，物价水平变动最终导致汇率变动是通过国际商品和劳务的套购机制实现的，通过国际收支中经常项目收支变化传导的。

2.国际收支差额的变化

市场汇率的变动是直接由外汇市场上的外汇供求变动所决定的。如果外汇供过于求，则外汇汇率上升，本币贬值;反之，如果外汇供不应求，则外汇汇率下跌，本币升值。

外汇市场上的外汇供求关系基本是由国际收支决定的，国际收支差额的变动决定外汇供求的变动。如果国际收支逆差，则外汇供不应求，外汇汇率上升;反之，如果国际收支顺差，则外汇供过于求，外汇汇率下跌。

进一步说来，国际收支又是由物价、国民收入、利率等因素决定的。如果一国与其他国家相比，物价水平相对上涨，则会限制出口，刺激进口;国民收入相对增长，则会扩大进口;利率水平相对下降，则会刺激资本流出，阻碍资本流入。这些都是导致该国国际收支出现逆差，从而造成外汇供不应求，外汇汇率上升的原因。反之，如果一国与其他国家相比，物价水平相对下降，则会刺激出口，限制进口;国民收入相对萎缩，则会减少进口;利率水平相对上升，则会限制资本流出，刺激资本流人。这些都是导致该国国际收支出现顺差，从而造成外汇供过于求，外汇汇率下跌的原因。

3.市场预期韵变化

市场预期变化是导致市场汇率短期变动的主要因素。市场预期变化决定市场汇率变动的基本机理是：如果人们预期未来本币贬值，就会在外汇市场上抛售本币，导致本币现在的实际贬值;反之，如果人们预期未来本币升值，就会在外汇市场上抢购本币，导致本币现在的实际升值。

市场预期是建立在对经济运行的基本面分析、经济政策走势分析和风险分析之上的，因此便形成了经济变量预期、经济政策预期和风险预期。预期本币贬值，来源于经济变量预期中的预期本国物价水平相对上涨、本国国民收入水平相对下降和本国利率水平相对下跌;来源于经济政策预期中的预期本国要采取松的财政政策、松的货币政策和本币贬值的汇率政策;来源于风险预期中的本国政策性风险、政治性风险和社会性风险增大。反之，预期本币升值，会是因为在经济变量预期牛预期到本国物价水平相对下降、本国国民收入水平相对上升和本国利率水平相对提高;会是因为在经济政策预期中预期到本国要采取紧的财政政策、紧的货币政策和本币升值的汇率政策;会是因为在风险预期中预期到本国的政策性风险、政治性风险和社会性风险降低。

4.政府干预汇率

世界各国政府都赋予货币当局主要是中央银行干预外汇市场，稳定汇率的职责。有的国家为此还专门设立了“外汇平准基金”。当外汇市场上因外汇供不应求、外汇汇率上涨的幅度超出规定的限界或心理大关时，货币当局就会向外汇市场投放外汇，收购本币，使外汇汇率回调;当外汇市场上因外汇供过于求、外汇汇率下跌的幅度超出规定的限界或心理大关时，货币当局就会向外汇市场投放本币，收购外汇，使外汇汇率反弹。

在某些非常情况下，当通过干预外汇市场的措施难以达到预期目的时，如果认为必要，货币当局还会采取外汇管制等行政手段直接管制汇率，促成汇率的稳定。

(四)汇率变动的经济影响

1.汇率变动的直接经济影响

汇率变动产生的直接经济影响体现在三个方面。

(1)汇率变动影响国际收支。首先，汇率变动会直接影响经常项目收支。当本币贬值以后，以外币计价的本国出口尚品与劳务的价格下降，而以本币计价的本国进口商品与劳务的价格上涨，从而刺激出口，限制进口，增加经常项目收入，减少经常项目支出。反之，当本币升值时，则影响正好相反，最终会减少经常项目收入，增加经常项目支出。

其次，汇率变动会直接影响资本与金融项目收支。如果本币贬值，会加重偿还外债的本币负担，减轻外国债务人偿还本币债务的负担，从而减少借贷资本流入，增加借贷资本流出;会提高国外直接投资和证券投资的本币利润，降低外国在本国直接投资和证券投资的外国货币利润，从而刺激直接投资和证券投资项下的资本流出，限制直接投资和证券投资项下的资本流人。反之，如果本币升值，则其影响正好相反。

(2)汇率变动影响外汇储备。汇率变动对外汇储备的影响，集中在对外汇储备价值影响的评价上，需具体情况具体分析。

如果汇率变动发生在本币与外币之间，汇率变动不会影响通常以外币计值的外汇储备价值。只有当外汇储备被国家以某种机制或形式结成本币，用于国内时，本币升值，用外汇储备结成本币的金额会减少，折射出外汇储备价值缩水。

如果汇率变动发生在不同储备货币之间，例如美元与欧元之间，由于通常以美元计量外汇储备价值，则在美元对欧元升值时，欧元外汇储备的美元价值会缩水;反之，在美元对欧元贬值时，欧元外汇储备的美元价值膨胀。

(3)汇率变动形成汇率风险。汇率变动形成汇率风险，是汇率变动微观经济影响的范畴，见“第十章”的阐述。

2.汇率变动的间接经济影响

汇率变动产生的间接经济影响主要是通过国际收支传导的，主要体现在两个方面：

(1)汇率变动影响经济增长。在本币贬值时，由于刺激了商品和劳务的出口，限制了商品和劳务的进口，在推动出口部门和进口替代部门经济增长的同时，还会通过“外贸乘数”作用带动所有经济部门的增长。本币升值对经济增长的影响正好与此相反，是负面的。在本币升值时，由于刺激了借贷资本、直接投资和证券投资的流人，限制了这些资本的流出，如果宏观管理和金融监管得当，则会推动实体经济和金融经济的增长。而本币贬值对实体经济和金融经济的影响则恰好相反，是负面的。

(2)汇率变动影响产业竞争力和产业结构。由于本币贬值首先刺激了出口部门和进口替代部门的经济增长，也就提升了这两类产业部门的产业竞争力;国内其他产业部门的增长会滞后于这两类产业部门的增长，产业竞争力的提升也会相应滞后和落后。因此，这两类产业部门在整个产业中的占比和地位就得到有力提升，使产业结构发生变化。

(五)汇率理论

汇率理论是说明汇率决定及变动的理论，起源并发展于西方国家，主要包括国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、利率平价说和资产市场说。

1. 国际借贷说

国际借贷说是以国际借贷来说明汇率的决定及变动的汇率学说。其基本思想是：汇率决定于外汇的供求，外汇供求又决定于国际借贷，因此，国际借贷是决定汇率的最主要因素。

国际借贷又分为固定借贷和流动借贷，前者是指尚未进入实际支付阶段的借贷，后者是指已经进入实际支付阶段的借贷，而只有流动借贷才对外汇供求产生影响。流动借贷、外汇供求和外汇汇率之间的关系表现为三方面：①流动借贷相等，外汇供求相等，外汇汇率不变;②流动债权多于流动债务，外汇供大于求，外汇汇率下跌;③流动债务多于流动债权，外汇供不应求，外汇汇率上涨。

尽管物价水平、黄金存量、信用状况和利率水平也影响外汇汇率，但它们都属于次要因素，国际借贷是最主要的因素。

2.购买力平价说

购买力平价说是以各国货币的购买力来说明汇率的决定及变动的汇率学说。其基本思想是：汇率由各国货币的购买力之比决定，即绝对购买力平价;汇率的变动由各国货币购买力之比的变动决定，即相对购买力平价;只有使

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