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二、杠杆理论

自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用(如固定成本或固定财务费用)的存在而导致的当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动。杠杆的作用程度，我们可以借助于杠杆系数来描述。杠杆系数越大，说明因素变动以后目标值变动的幅度越大，杠杆作用程度相应越高。杠杆利益是影响资本结构建立的一个重要因素。

 (一)营业杠杆

营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。运用营业杠杆可以获得一定的营业杠杆利益，同时也承受相应的营业风险。营业杠杆的利益和风险一般可用营业杠杆系数来衡量。

(1)营业杠杆利益。营业杠杆利益是指在扩大销售额(营业额)的条件下，由于单位经营成本中固定成本相对降低，所带来的增长程度更大的息税前利润。在一定产销规模内，由于固定成本并不随销售量(营业量)的增加而增加，反之随着销售量(营业量)的增加，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的收益。

(2)营业风险。营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。

影响营业风险的因素主要有：产品需求的变动、产品售价的变动、单位产品变动成本的变动、营业杠杆变动等。营业杠杆对营业风险的影响最为综合，企业欲取得营业杠杆利益，就须承担由此引起的营业风险，需要在营业杠杆利益与风险之间作出权衡。

(3)营业杠杆系数。营业杠杆系数(DOL)，也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额(营业额)变动率的倍数。

式中DOL——营业杠杆系数;

EBIT——息税前利润;

△EBIT——息税前利润的变动额;

S——营业额;

△S——营业额的变动额。

营业杠杆系数测算公式可变换如下：

式中 DOLQ——按销售数量确定的营业杠杆系数;

Q——销售数量;

P——销售单价;

V——单位销量的变动成本额;

F——固定成本总额;

DOLS——按销售金额确定的营业杠杆系数;

C——变动成本总额，可按变动成本率乘以销售总额来确定。

(4)营业风险分析。营业风险分析是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当营业额下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来营业风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。营业杠杆度越高，表示企业息税前利润对销售量变化的敏感程度越高，经营风险也越大;营业杠杆度越低，表示企业息税前利润受销售量变化的影响越小，经营风险也越小。

(二)财务杠杆

财务杠杆也称融资杠杆，是指由于固定财务费用的存在，使权益资本净利率(或每股利润)的变动率大于息税前利润(EBIT)变动率的现象。它有两种基本形态。其一，在现有资本与负债结构不变的情况下，由于息税前利润的变动而对所有者权益产生影响;其二，在息税前利润不变的情况下，改变不同的资本与负债的结构比例而对所有者权益产 生的影响。

(1)财务杠杆利益。财务杠杆利益，是指利用债务筹资(具有节税功能)给企业所有者带 来的额外收益。在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润会以更高的水平增长。与营业杠杆不同，营业杠杆影响息税前利润，财务杠杆影响税后利润，如表8—1所示。

(2)财务风险。财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险。由于 财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来收益变动甚至导致企业破产的风险。

表8—l A公司财务杠杆利益测算表 单位：万元

影响财务风险的主要因素有：资本供求关系的变化、利润率水平的变动、获利能力的变化、资本结构的变化，即财务杠杆利用的程度等。财务杠杆对财务风险的影响最为综合。

(3)财务杠杆系数。财务杠杆系数(DFL)，是指普通股每股税后利润(EPS)变动率与息 税前利润变动率的比值。其测算公式为：

式中 DFL——财务杠杆系数;

△EAT——税后利润变动额;

EAT——税后利润额;

△EAT——息税前利润变动额;

EBIT——息税前利润额;

△EPS——普通股每股税后利润变动额;

EPS——普通股每股税后利润额。

财务杠杆系数测算公式可变换如下：

式中 I——债务年利息额;

EBIT——息税前利润额。

【例6】 某公司全部资产为750万元，资产负债比率为0.4，债务利率为12%，所得税率为25%。在息税前利润为80万元时，税后利润为29.48万元，计算财务杠杆系数并说明其意义。

解：

意义：①当息税前利润增减1倍时，普通股每股利润将增减1.82倍。

②财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响越强，筹资风险越高。

(三)总杠杆

总杠杆是指营业杠杆和财务杠杆的联合作用，也称联合杠杆。营业杠杆是通过扩大销售量影响息税前利润，财务杠杆是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都会影响到普通股每股利润。如果企业同时利用这两种杠杆，对普通股每股利润的影响就会更大，同时总风险也就会越高。总杠杆的意义是，普通股每股税后利润变动率相当于销售额(营业额)变动率的倍数。总杠杆系数(DTL)是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。计算公式为：

总杠杆系数=营业杠杆系数×财务杠杆系数

【例7】某公司财务杠杆系数为1.82，营业杠杆系数为2，则其总杠杆系数： DTL=DOL·DFL=2×1.82=3.64

通过计算表明，该公司的销售额(营业额)增减l倍时，股本利润率以3.64倍的水平增减。

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