中级经济师

四、筹资决策方法

(一)定性分析

1.企业财务目标的影响分析

(1)利润最大化目标的影响分析。作为企业财务目标的利润应当是企业的净利润额即企业所得税后利润额。在以利润最大化作为企业财务目标的情况下，企业应当在资本结构决策中，在财务风险适当的情况下合理地安排债权资本比例，尽可能地降低资本成本，以提高企业的净利润水平。

(2)每股盈余最大化目标的影响分析。应把企业的利润和股东投人的资本联系起来考察，用每股利润来概括企业的财务目标，以避免利润最大化目标的缺陷。

(3)公司价值最大化目标的影响分析。它综合了利润最大化和每股利润最大化目标的影响，主要适用于公司的资本结构决策。公司在资本结构决策中以公司价值最大化为目标，应当。在适度财务风险条件下合理确定债权资本比例，尽可能地提高公司的总价值。

2.投资者动机的影响分析

债权投资者对企业投资的动机主要是在按期收回投资本金的条件下获取一定的利息收益。股权投资者的基本动机是在保证投资本金的基础上获得一定的股利收益并使投资价值不断增值。

3.债权人态度的影响分析

如果企业过高地安排债务融资，贷款银行未必会接受大额贷款的要求，或者只有在担保抵押或较高利率的前提下才同意增加贷款。

4.经营者行为的影响分析

如果企业的经营者不愿让企业的控制权旁落他人，则可能尽量采用债务融资的方式来增加资本，而不发行新股增资。

5.企业财务状况和发展能力的影响分析

在其他因素相同的条件下，企业的财务状况和发展能力较差，则可以主要通过留存收益来补充资本;而企业的财务状况和发展能力越强，越会更多地进行外部融资，倾向于使用更多的债权资本。

6.税收政策的影响分析

通常企业所得税税率越高，借款举债的好处越大。税收政策对企业债权资本的安排产生一种刺激作用。

7.资本结构的行业差别分析

在资本结构决策中，应掌握本企业所处行业的特点以及该行业资本结构的一般水准，并以此作为确定企业资本结构的参照。

(二)定量方法

企业资本结构决策即确定最佳资本结构。最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。下面介绍两种定量方法。

1.资本成本比较法

企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。

资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单，但仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化，一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。

【例8】 A公司在初创时需资本总额5 000万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，资料如表8—2所示。假设三个筹资组合的财务风险相当，都是可以承受的。

通过计算，方案Ⅱ的综合资本成本率较低，在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案Ⅱ为最佳筹资组合方案，由此形成的资本结构可确定为最佳资本结构。

表8—2 A公司初始筹资组合方案资料测算表 单位：万元

2.每股利润分析法

每股利润分析法是利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法。每股利润元差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点。根据每股利润无差别点，可以分析判断什么情况下可以利用债权筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。测算公式如下：

式中——息税前利润平衡点，即每股利润无差别点;

I₁，I₂——两种增资方式下的长期债务年利息;

D_P1，D_P2。——两种增资方式下的优先股年股利;

N₁，N₂——两种增资方式下的普通股股数。

每股利润分析法决策规则：解出，当实际EBIT大于无差别点时，选择报酬固定型的筹资方式更有利;当实际EBIT小于无差别点时，选择报酬非固定型筹资方式(负债、优先股报酬是固定的，普通股的报酬是不固定的)。

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