中级会计师

第二节　投资项目财务评价指标

投资决策，是对各个可行方案进行分析和评价，并从中选择最优方案的过程。①常用的财务可行性评价指标有净现值、年金净流量、现值指数、内含报酬率和回收期等指标，围绕这些评价指标进行评价也产生了净现值法、内含报酬率法、回收期法等评价方法。同时，②按照是否考虑了货币时间价值来分类，这些评价指标可以分为静态评价指标和动态评价指标。考虑了货币时间价值因素的称为动态评价指标，没有考虑货币时间价值因素的称为静态评价指标。

一、项目现金流量

现金流量是投资项目财务可行性分析的主要分析对象，净现值、内含报酬率、回收期等财务评价指标，均是以现金流量为对象进行可行性评价的。

由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量(Cash Flow)。其中，现金收入称为现金流入量，现金支出称为现金流出量，现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量(Net Cash Flow，简称NCF)。

投资项目从整个经济寿命周期来看，大致可以分为三个时点阶段：投资期、营业期、终结期，现金流量的各个项目也可归属于各个时点阶段之中。

(一)投资期

投资阶段的现金流量主要是现金流出量，即在该投资项目上的原始投资，包括在长期资产上的投资和垫支的营运资金。在一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投资通常在年内一次性投入(如购买设备)，如果原始投资不是一次性投入(如工程建造)，则应把投资归属于不同投入年份之中。

1.长期资产投资

如购置成本、运输费、安装费等。对于投资实施后导致固定资产性能改进而发生的改良支出，也属于固定资产的后期投资。

2.营运资金垫支

它是指投资项目形成了生产能力，需要在流动资产上的追加投资。为该投资垫支的营运资金是追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额。

(二)营业期

营业阶段是投资项目的主要阶段，该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。现金流入量主要是营运各年营业收入，现金流出量主要是营运各年的付现营运成本。

营业现金净流量(NCF)=营业收入-付现成本=营业利润+非付现成本

式中，非付现成本主要是固定资产年折旧费用、长期资产摊销费用、资产减值准备。其中，长期资产摊销费用主要有：跨年的大修理摊销费用、改良工程折旧摊销费用、筹建开办费摊销费用，等等。

所得税是投资项目的现金支出，即现金流出量。考虑所得税对投资项目现金流量的影响，投资项目正常营运阶段所获得的营业现金流量，可按下列公式进行测算：

营业现金净流量(NCF)=营业收入-付现成本-所得税

{或=税后营业利润+非付现成本

或=收入×(1-所得税税率)-付现成本×(1-所得税税率)+非付现成本×所得税税率}

(三)终结期

终结阶段的现金流量主要是现金流入量，包括固定资产变价净收入和垫支营运资金的收回。

1.固定资产变价净收入(净残值)

是指固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。

2.垫支营运资金的收回

项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。

在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。

二、净现值(NPV)

(一)基本原理

一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额，称为净现值(Net Preset Value)。计算公式为：

净现值(NPV)=未来现金净流量现值-原始投资额现值

净现值的经济含义是投资方案报酬超过基本报酬后的剩余收益。其他条件相同时，净现值越大，方案越好。采用净现值法来评价投资方案，一般有以下步骤：

第一，测定投资方案各年的现金流量，包括现金流出量和现金流入量。

第二，设定投资方案采用的贴现率。确定贴现率的参考标准可以是：

(1)以市场利率为标准。

(2)以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准。

(3)以企业平均资本成本率为标准。

第三，按设定的贴现率，分别将各年的现金流出量和现金流入量折算成现值。

第四，将未来的现金净流量现值与投资额现值进行比较，若前者大于或等于后者，方案可行。若前者小于后者，方案不可行，说明方案达不到投资者的预期投资报酬率。

(二)对净现值法的评价

净现值法简便易行，其主要的优点在于：

第一，适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。

第二，能灵活地考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率要求，就能有效的考虑投资风险。

净现值也具有明显的缺陷，主要表现在：

第一，所采用的贴现率不易确定。

第二，不适宜于独立投资方案的比较决策。如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确决策。

第三，净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。要采用净现值法对寿命期不同的投资方案进行决策，需要将各方案均转化为相等寿命期进行比较。

（责任编辑：xll）