中级会计师

五、综合题(本类题共2题，共25分，第1小题10分，第2小题15分，共25分。凡要求计算的项目均须列出计算过程;计算结果出现小数的，均保留小数点后两位小数，百分比指标保留百分号前两位小数。凡要求解释、分析、说明理由的内容，必须有相应的文字阐述。)

50 [简答题]

已知：某上市公司现有资本20000万元，其中：普通股股本14000万元(每股面值10元)，长期借款5000万元，留存收益1000万元。长期借款的年利率为8%，该公司股票的β系数为2，整个股票市场的平均收益率为8%，无风险报酬率为4%。该公司适用的所得税税率为25%。

公司拟通过追加筹资投资甲、乙两个投资项目。有关资料如下：

(1)甲项目固定资产原始投资额为3000万元，经测算，甲项目收益率的概率分布如下：

经济状况 概率

收益率

繁荣

0.5

30%

一般

0.3

20%

萧条

0.2

12%

(2)乙项目固定资产原始投资额为6000万元，建设起点一次投入，无筹建期，完工后预计使用年限为5年，预计使用期满残值为零。经营5年中，每年销售量预计为50万件，销售单价为100元，单位变动成本为30元，固定经营付现成本为800万元。

(3)乙项目所需资金有A、B两个筹资方案可供选择。A方案：发行票面面值为90元、票面年利率为12%、期限为6年的公司债券，发行价格为100元;B方案：增发普通股200万股，假设股东要求的报酬率在目前基础上增加2个百分点。

(4)假定该公司筹资过程中发生的筹资费可忽略不计，长期借款和公司债券均为年末付息，到期还本。

要求：

(1)计算追加筹资前该公司股票的必要收益率;

(2)计算甲项目收益率的期望值、标准差和标准离差率;

(3)计算乙项目每年的营业总成本和息税前利润;

(4)计算乙项目每年的营业现金净流量;

(5)计算乙项目的内含报酬率;

(6)分别计算乙项目A、B两个筹资方案的个别资本成本(债券按一般模式计算)。

参考解析：

(1)追加筹资前该公司股票的必要收益率=4%+2×(8%-4%)=12%

(2)甲项目收益率的期望值=0.5×30%+0.3×20%+0.2 × 12%=23.4%

甲项目收益率的标准差=

甲项目收益率的标准离差率=7.16%/23.4%=30.60%

(3)乙项目每年的折旧额=6000/5=1200(万元)

乙项目每年的营业总成本=固定营业成本+变动营业成本=(1200+800)+50×30=3500(万元)

乙项目每年的息税前利润=50×100-3500=1500(万元)

注意：折旧属于非付现固定营业成本。

(4)乙项目每年的营业现金净流量=息税前利润×(1-25%)+折旧=1500×(1-25%)+1200=2325(万元)

(5)NPV=-6000+2325×(P/A，i，5)=0

则：(P/A，i，5)=2.5806

查年金现值系数表得：

51 [简答题]

A公司的2015年度财务报表主要数据如下：

单位：万元

营业收入 4000

息税前利润

400

利息支出

100

股东权益(400万股，每股面值1元)

2000

权益乘数

2

该公司适用的所得税税率为25%，股利支付率为60%，假设债务资本均为5年期、每年付息一次的平价债券。该公司股票2015年12月31日的市盈率为20倍，股利的固定增长率为3.73%。

要求：

(1)计算该公司2015年的净利润、每股收益和每股股利;

(2)计算该公司2015年12月31日的每股市价;

(3)计算该公司的普通股资本成本、债券资本成本和加权平均资本成本(按账面价值权数计算);

(4)假设该公司为了扩大业务，2016年需要新增资本2000万元，追加资本有两种方式筹集：全部通过增发普通股或全部通过银行长期借款筹集。如果增发普通股筹集，预计每股发行价格为20元;如果通过长期借款筹集，长期借款的年利率为6%。假设A公司固定的经营成本和费用可以维持在2015年每年1600万元的水平不变，变动成本率也可以维持2015年50%的水平不变。

计算：

①两种追加筹资方式的每股收益无差别点的销售收入及此时的每股收益。

②两种追加筹资方式在每股收益无差别点时的经营杠杆系数和财务杠杆系数。

③若预计2016年追加筹资后的销售增长率为20%，依据每股收益的高低确定应采用何种筹资方式。

参考解析：

(1)净利润=(400-100)×(1-25%)=225(万元)

每股收益=225/400=0.56(元)

每股股利=(225×60%)/400=0.34(元)

(2)A公司2015年12月31日的每股市价=市盈率×每股收益=20×0.56=1 1.2(元)

权益乘数为2，则产权比率为1，资产负债率=50%

股东权益=债务资本=2000万元

债券票面年利率=100/2000=5%

债券的资本成本=5%×(1-25%)=3.75%

加权平均资本成本=3.75%×50%+6.88%×50%=5.32%

(4)①设每股收益无差别点的销售收入为×，则有：

②每股收益无差别点的销售收入为4600万元，则每股收益无差别点的息税前利润=4600×(1-50%)-1600=700(万元)

③2016年追加筹资后的销售增长率为20%，则预计销售收入=4000×(1+20%)=4800(万元)，由于追加筹资后的预计销售收入4800万元大于每股收益无差别点的销售收入4600万元，借款筹资的每股收益大于增发股票筹资的每股收益，所以，应选择借款筹资。

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