中级会计师

三、计算题

1.【正确答案】 (1)1050-40=1000×7%×(1-25%)×(P/A，K，10)+1000×(P/S，K，10)

1010=52.5×(P/A，K，10)+1000×(P/S，K，10)

因为

52.5×(P/A，6%，10)+1000×(P/S，6%，10)=52.5×7.3601+1000×0.5584=944.81

52.5×(P/A，5%，10)+1000×(P/S，5%，10)=52.5×7.7217+1000×0.6139=1019.29

所以：(K-5%)/(6%-5%)=(1010-1019.29)/(944.81-1019.29)

解得：债券的税后成本K=5.12%

(2)该股票的贝他系数=0.5×3.9/3.0=0.65

普通股成本=5%+0.65×8%=10.2%

【说明】股票市场的风险附加率指的是(Km-Rf)

(3)留存收益成本=5.12%+5%=10.12%

(4)100×10%=10(元)，每季度股利= 10/4=2.5(元)

季度优先股成本=2.5/(116.79-2)×100%=2.18%

优先股资本成本=(1+2.18%)4-1=9.01%

(5)资本总额=900+1000+900+200=3000(万元)

加权平均资本成本=900/3000×5.12%+1000/3000×10.2%+900/3000×10.12%+200/3000×9.01%=8.57%

2.【正确答案】 (1)方案一：

边际贡献=2×(200-120)=160(万元)

税前利润=160-100-500×5%=35(万元)

每股收益=35×(1-30%)/50=0.49(元)

复合杠杆系数=160/35=4.57

方案二：

边际贡献=2×(200-100)=200(万元)

税前利润=200-120-500×5%-200×6%=43(万元)

每股收益=43×(1-30%)/50=0.60(元)

复合杠杆系数=200/43=4.65

方案三：

边际贡献=2×(200-100)=200(万元)

税前利润=200-120-500×5%=55(万元)

每股收益=55×(1-30%)/(50+10)=0.64(元)

复合杠杆系数=200/55=3.64

(2)令每股收益为零时的销量为Q

方案一：

[Q×(200-120)-100-500×5%]×(1-30%)/50=0

Q=1.5625(万件)=15625(件)

方案二：

[Q×(200-100)-120-500×5%-200×6%]×(1-30%)/50=0

Q=1.57(万件)=15700(件)

方案三：

[(200-100)×Q-120-500×5%]×(1-30%)/(50+10)=0

Q=1.45(万件)=14500(件)

(3)①方案二风险最大，理由：方案二的复合杠杆系数最大;

②方案三的报酬最高，理由：方案三的每股收益最高;

③若销量下降至15000件时，方案三更好些，理由：若销量下降至15000件时，采用方案三还有利润，而采用方案二则企业处于亏损状态，因此应选择方案三。

3.【正确答案】 无杠杆的企业价值=1000/(10%-3%)=14285.71(万元)

PV(利息税盾)=400×25%/5%=2000(万元)

假设该公司的债务资本成本为X，有：

有税时的加权平均资本成本=10%-0.5×25%×X=10%-0.125X

有杠杆的企业价值=1000/(10%-0.125X-3%)=1000/(7%-0.125X)

因为PV(利息税盾)=有杠杆企业的价值-无杠杆企业的价值=1000/(7%-0.125X)-14285.71=2000

所以X=6.88%

即该公司的债务资本成本为6.88%

4.【正确答案】 (1)目前情况：

权益净利率=(90-90×60%-18)×(1-30%)/[45×(1-30%)]=40%

经营杠杆系数=90-90×60%/[90-90×60%-(18-45×30%×8%)]=1.89

财务杠杆系数=(90-90×60%-18+45×30%×8%)/(90-90×60%-18)=1.06

总杠杆系数=1.89×1.06=2

(2)追加实收资本方案：

权益净利率=[90×120%×(1-50%)-(18+4)]×(1-30%)/[45×(1-30%)+35]=33.68%

经营杠杆系数=90×120%×(1-50%)/[90×120%×(1-50%)-(18+4-1.08)]=1.63

财务杠杆系数=[90×120%×(1-50%)-(18+4-1.08)]/[90×120%×(1-50%)-(18+4)]=1.03

总杠杆系数=1.63×1.03=1.68

(3)借入资金方案

权益净利率=[90×120%×(1-50%)-(18+4+3.5)]×(1-30%)/[45×(1-30%)]=63.33%

经营杠杆系数=90×120%×(1-50%)/[90×120%×(1-50%)-(18+4-1.08)]=1.63

财务杠杆系数=[90×120%×(1-50%)-(18+4)+1.08]/[90×120%×(1-50%)-(18+4+3.5)]=1.16

总杠杆系数=1.63×1.16=1.89

由于借入资金方案可以提高权益净利率，同时降低总杠杆系数，所以应当采纳借入资金的经营计划。

5.【正确答案】 息税前利润=1000(万元)

利息800×11.5%=92(万元)

税前利润=1000-92=908(万元)

所得税908×25%=227(万元)

税后利润=908-227=681(万元)

购回股数=400÷32=12.5(万股)

新发行在外股份=60-12.5=47.5(万股)

新的每股收益=681÷47.5=14.34(元)

新的股票价格=14.34×40%×(1+6%)÷(24%-6%)=33.78(元)

由于33.78元高于32元，即改变资本结构可以提高股价，因此，该公司应改变资本结构。

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