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2012年中级会计职称考试财务管理 精选讲义第三章(6)

第六节　资本成本与资本结构

一、 资本成本

(一)资本成本的含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。

资本成本包括资金用资费和资金筹资费两部分

用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是与资金的使用时间长短有关。

筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。

(一) 资本成本的作用

(二) 影响资本成本的因素

1、总体经济环境

2、资本市场条件

3、企业经营状况和融资状况

4、企业对融资规模和时限的需求

(四)资本成本的计算

1.资金成本计算的通用模式：

(1)资金成本=每年(年实际负担)的用资费用/实际筹资净额=每年(年实际负担)的用资费用/(筹资总额-筹资费用)

2、个别资本成本的计算

(1)公司债券资金成本

(2)融资租赁资本成本

(3)普通股的资金成本

权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息，而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。股利不能抵税。

(4)股利折现模型

(5)留存收益的资金成本

留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。

(五)平均资本成本的计算

1.计算公式

加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重(即权重)

2.权重的选择

三种选择：帐面价值、市场价值、目标价值

(六)边际资金成本

含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。

理解：筹措新资的加权平均资金成本。

要点：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。

假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。

一、 杠杆效应

财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用(如固定生产经营成本或固定的财务费用)的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。

几个相关概念

1. 总成本的直线方程：y=a+bx

2.边际贡献：边际贡献=销售收入-变动成本

公式：M=px-bx=(p-b)x=m·x

式中：M为边际贡献;p为销售单价;b为单位变动成本;x为产销量;m为单位边际贡献。

3.息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。

息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产经营成本

(注：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。)

息税前利润=边际贡献-固定成本EBIT=M-a

式中：EBIT为息税前利润;a为固定成本。

(一)经营杠杆效应

1、经营杠杆的概念

经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动的杠杆效应。

理解：息税前利润=(单价-单位变动成本)×产销量-固定成本EBIT=(p-b)x-a

其中固定不变a(在相关范围内)不变，单位变动成本b不变，单价p不变;如果产销量x增长一倍，影响息税前利润的因素主要取决于业务量x，这时利润究竟有多大取决于业务量x。

2、经营杠杆系数

由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。

(1)DOL的定义公式：

经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率

(2)计算公式：

报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润

DOL=M/EBIT=M/(M-a)

1、 经营杠杆与经营风险

①在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用(即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动)。

②经营杠杆系数越大，经营风险越大。

③影响因素：固定成本越高，经营杠杆系数越大;边际贡献越大(即销量提高、单价提高、变动成本下降)，经营杠杆系数越小

(二)财务杠杆效应

1、财务杠杆的概念

财务杠杆由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。

财务杠杆反映的是每股收益变动要大于息税前利润变动。

普通股每股收益=净利润 /普通股股数

EPS=[(EBIT-I)×(1-T)]/N

其中：I、T和N不变 EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。

2、财务杠杆系数

财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

(1)定义公式

财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率

3.财务杠杆与财务风险

(1)只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。

(2)财务杠杆效应越强，财务风险越大。

(3)控制财务风险的方法：控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。

(三)总杠杆效应

1、总杠杆的概念

总杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。

2、总杠杆系数的计算

(1)定义公式

复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率

复合杠杆系数：是指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。

(2)计算公式

复合杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数

DTL=DOL×DFL=M/[EBIT-I]

3总杠杆与公司风险

(1)只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。

(2)在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。

(3)影响因素

三、资本结构

(一)资本结构的含义

资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。本章所指资本结构是指狭义的资本结构。

广义资本结构：企业全部资本价值的构成及其比例关系(包括长期资本、短期资本)。

狭义资本结构：企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。

(二)影响资本结构的因素

1、企业经营状况的稳定性、成长率

2、企业的财务状况和信用等级

3、企业资产结构

4、企业投资人和管理当局的态度

5、行业特征和企业发展周期

6、经济环境的税务政策和货币政策

(三)资本结构优化

最佳资本结构是指在一定条件下使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资金结构。

1.每股收益无差别点法

(1)每股收益无差别点的含义：指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。

每股收益= 在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。

(2)决策原则：当预计的EBIT高于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益;当预计的EBIT低于每股收益无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。

能使得上述条件公式成立的EBIT为每股收益无差别点EBIT。

2.比较资金成本法

决策原则：选择加权平均成本最低的方案为最优方案。

3.公司价值分析法

公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。

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