期货从业资格

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第九章 股指期货和股票期货

第四节 股指期货投机与套利交易

一、股指期货投机策略

股指期货市场的投机交易是指交易者根据对股票价格指数和股指期货合约价格的变动趋势作出预测，通过看涨时买进股指期货合约，看跌时卖出股指期货合约而获取价差收益的交易行为。由于股指期货的标的是股票指数，其反映的信息面更为广泛，因此交易者应做好对各种经济信息的研究，综合研判股指期货的价格走势。一般而言，分析股指期货价格走势有两种方法：基本面分析方法和技术面分析方法。

股指期货量价关系如表9-5所示。

二、股指期货期现套利

股指期货合约交易在交割时采用现货指数，这一规定不但具有强制期货指数最终收敛于现货指数的作用，而且也会使得在正常交易期间，期货指数与现货指数维持一定的动态联系。在判断是否存在期现套利机会时，依据现货指数来确定股指期货理论价格非常关铖只有当实际的股指期货价格高于或低于理论价格时，套利机会才有可能出现。

1.股指期货合约的理论价格

根据期货理论，期货价格与现货价格之间的价差主要是由持仓费决定的。考虑资产持有成本的远期合约价格，就是所谓远期合约的“合理价格”(FairPrice)，也称为远期合约的理论价格(Theoretica1Price)。

股指期货理论价格的计算公式可表示为：

F(t，T)=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)/365=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]

持有期利息公式=S(t)×r×(T-t)/365

持有期股息收入公式=S(t)×d×(T-t)/365

持有期净成本公式=S(t)×r×(T-t)/365-S(t)×d×(T-t)/365

=S(t)×(r-d)×(T-t)/365

2.股指期货期现套利操作

当股指期货合约实际价格高于理论价格时，称为期价高估(Overva1ued);当前者低于后者时，称为期价低估(Underva1ued)。

3.交易成本与无套利区问

无套利区间是指考虑交易成本后，将期指理论价格分别向上移和向下移所形成的一个区间。在这个区间中，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。

4.套利交易中的模拟误差

如果实际交易的现货股票组合与指数的股票组合不一致，势必导致两者未来的走势或回报不一致，从而导致一定的误差，称为模拟误差。模拟误差来自两方面。

5.期现套利程式交易

期现套利交易对时间要求非常高，必须依赖程式交易(ProgramTrading)系统。

三、股指期货跨期套利

1.不同交割月份期货合约问的价格关系

在正常市场(正向市场)中，远期合约与近期合约之间的价差主要受到持有成本的影响。股指期货的持有成本相对低于商品期货，而且可能收到的股利在一定程度上可以降低股指期货的持有成本。当实际价差高于或低于正常价差时，就存在获利的机会。在逆转市场上，两者的价格差没有限制，取决于近期供给相对于需求的短缺程度，以及购买者愿意花费多大代价换取近期合约。

2.不同交割月份期贷合约问存在理论价差

根据股指期货定价理论，可以推算出不同月份的股指期货之间存在理论价差。

设：F(T1为近月股指期货价格;F(T2)为远月股指期货价格;s为现货指数价格;r为利率;d为红利率。两个不同月份的股指期货的理论价差：F(T2)-F(T1)=S[1+(r-d)T2/365]-s[1+(r-d)T1/365]

=S(r-d)T2/365-S(r-d)T1/365

=S(r-d)(T2-T1)/365

当实际价差与理论价差出现明显偏离时，可以考虑进行套利交易，等到价差回归到合理水平时了结头寸结束交易。

股指期货跨月套利也可以完全根据价差/价比分析法进行分析和操作。

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（责任编辑：xy）

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