期货从业资格

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期货从业资格考试《基础知识》知识点

（三）跨期套利的种类 （书P243-249）

根据所买卖的交割月份及买卖方向的差异，跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利、蝶式套利和跨作物年度套利四种。

1、牛市套利：较近月份的合约价格上涨幅度要大于较远期合约价格的上涨幅度

正向市场--价差缩小--牛市套利实质是卖出套利（只要价差缩小要想盈利必须卖出套利）;

反向市场--价差扩大--牛市套利实质是买进套利。（只要价差扩大要想盈利必须买进套利）

牛市套利：（1）买近卖远--价差缩小--正向市场--盈利（潜力巨大）

（2）买近卖远--价差扩大--反向市场--盈利（潜力大）

牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效。

在正向市场上，牛市套利的损失相对有限而获利的潜力巨大。因为，在正向市场进行牛市套利，实质上是卖出套利。获净利的前提是价差缩小。正向市场价差只能扩大到持仓费的水平，否则会产生无风险套利。而价差缩小的幅度不受限制。在上涨行情中很有可能出现近期合约价格大幅度上涨远远超过远期合约的可能性，使正向市场变为反向市场，价差可能从正值变为负值，价差大幅度缩小，使牛市套利获利巨大。

2、熊市套利：较近月份的合约价格下跌幅度要大于较远期合约价格的下跌幅度

正向市场--价差扩大--熊市套利实质是买进套利（只要价差扩大要想盈利必须买进套利）;

反向市场--价差缩小--熊市套利实质是卖出套利（只要价差缩小要想盈利必须卖出套利）。

熊市套利：（1）卖近买远--价差扩大--正向市场--盈利（潜力小，风险大）

（2）卖近买远--价差缩小--反向市场--盈利

注意：如果近期合约的价格已经相当低时，以至于它不可能进一步偏离远期合约时，进行熊市套利是很难获利的。

正向市场上熊市套利可能获得的利润有限，而可能蒙受的损失无限。因为，此种套利获净利的前提是价差扩大，正向市场价差只能扩大到持仓费的水平，而近期合约价格却可能大幅度上升致使其价格水平远在远期合约价格水平之上。所以损失也就没了上限。

3、蝶式套利：由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利组成（两个跨期套利的互补平衡组合，套利的套利）。

（1）蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利活动。所涉及的三个交割月份的合约可分别称为近期合约、居中合约和远期合约。

（2）蝶式套利有两个方向相反的跨期套利构成，一个卖空套利和一个买空套利。

（3）连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约。在合约数量上，居中月份合约等于两旁月份合约之和。

这相当于在近期与居中月份之间的牛市（或熊市）套利和在居中月份与远期月份之间的熊市（或牛市）套利的一种组合。

（4）蝶式套利必须同时下达三个买空/卖空/买空的指令，并同时对冲。（与普通跨期套利相比，利润、风险都很小）

4、跨作物年度套利（持仓费套利）：是根据新作物年度期货合约价格一般低于上一作物年度期货合约价格的原理，利用新旧作物年度农牧产品期货合约的价差来赚取利润的套利交易。

这种交易通常是在同一交易所买进和卖出同一商品期货合约，这两个合约分别处在两个不同的作物年度。

作物年度是指从农作物大量收获月的第一天到次年收获月的前一日这一段时间。

影响新旧作物年度的期货合约价格差异的主要因素包括上年度结转库存量、来年的收成情况、消费量以及未来的需求量等。

如果预期旧作物年度价格相对于新作物年度而上涨，套利者就可以买进旧作物年度的期货合约，同时卖出新作物年度的期货合约。反之，则买进新作物年度的期货合约，卖出旧作物年度的期货合约。

这种套利交易常常要求交纳较高的保证金。

二、跨商品套利

跨商品套利：是指利用两种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利。

跨商品套利分为两种情况：

一是相关商品间的套利：小麦/玉米套利

二是原料与成品间套利：大豆与豆油和豆粕之间套利

当大豆与豆油和豆粕的市场价格关系不能满足"100%大豆 = 17%（19%）豆油+80%豆粕+3%（1%）损耗"的关系，或"100%大豆×购进价格+加工费用+利润=17%（19%）豆油×销售价格+80%豆粕×销售价格"的平衡关系时，出现大豆提油套利机会。

大豆提油套利--市场价格关系正常时，购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约;

目的：防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌引起的损失，或将损失降至最低。

大豆提油套利：购买大豆期货和约同时卖出豆油和豆粕合约，并将这些交易头寸一直保持在现货市场上，购进大豆或将成品最终出售时，才分别予以对冲（大豆价格相对便宜，豆油和豆粕相对贵差价大）

反向大豆提油套利--市场价格关系异常时，卖出大豆期货合约的同时买进豆油和豆粕的期货合约

目的：防范大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现倒挂。

反向大豆提油套利：当制成品的价值与原料的价值差额小于正常的加工费用+利润时，即出现反向提油套利的机会。卖出大豆合约、买进豆油和豆粕合约期货，同时缩减生产。

三、跨市套利

跨市套利：是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。

跨市套利与跨期套利的原理基本相同。

跨市套利中应考虑的因素有：

运输费用

交割品级的差异

交易单位与汇率波动

保证金和佣金成本（跨市套利的交易成本一般要高于其他套利方式。）

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（责任编辑：中大编辑）